乐舒适港股IPO之路：业绩增长放缓引关注，上市前夕大额分红引热议
近日，乐舒适有限公司（乐舒适），一家专注于婴儿及女性卫生用品开发与销售的企业，正式向港交所提交了上市申请，中金公司、中信证券及广发证券（香港）担任联席保荐人。这家在非洲婴儿纸尿裤市场占据领先地位的公司，正寻求通过资本市场进一步拓展其业务版图。
乐舒适自2009年成立以来，便致力于婴儿纸尿片、拉拉裤、女性卫生巾及湿纸巾等产品的研发、制造与销售，尤其在非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场表现出色。据弗若斯特沙利文数据，按2024年销量计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场中独占鳌头，市场份额高达20.3%，同时在非洲卫生巾市场也位列第一，市场份额为15.6%。然而，从收入角度看，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场中均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9%。
乐舒适的业绩在过去几年中实现了显著增长，但增速有所放缓。招股书显示，2023年公司收入为4.11亿美元，同比增长28.59%，净利润更是实现了251.71%的大幅增长，达到6470万美元。然而，到了2024年，虽然收入依然保持增长，达到4.54亿美元，但增速已放缓至10.46%，净利润为9511.1万美元，同比增长47.05%。进入2025年，前四个月收入为1.61亿美元，同比增加15.53%，净利润为3110.3万美元，同比增长12.45%。
毛利率方面，乐舒适在过去几年中也有所提升，从2022年的23.0%增长至2025年前四个月的33.6%，这主要得益于主要原材料价格的市场下跌。尽管如此，与宝洁等行业巨头相比，乐舒适的毛利率仍有一定差距。截至2025年6月30日年度，宝洁的婴儿护理和家庭护理业务毛利率为46.04%，高于乐舒适今年前四个月婴儿纸尿裤32.9%的毛利率。
乐舒适的市场策略以“低价换量”为主，通过提供价格亲民的产品快速抢占市场份额。在非洲婴儿纸尿裤市场，乐舒适的产品零售价格范围为每片9美分至20美分，与竞争对手相比，其价格优势并不突出，但整体仍处于偏低水平。同样，在非洲卫生巾市场，乐舒适的产品定价也较低，范围为每片4.5美分至8.5美分。这种低价策略虽然帮助乐舒适在销量上取得了领先，但销售额却未能达到预期，同时限制了公司的利润空间。
乐舒适还面临原材料价格波动风险、供应链难题以及研发投入不足等挑战。原材料占生产成本八成以上，且主要依赖进口，供应链风险极高。同时，公司在研发方面的投入相对较低，研发费用率较低，这可能影响公司的长期竞争力。在销售渠道方面，乐舒适主要通过批发商和经销商销售产品，存在大量不活跃的批发商和经销商，影响销售连续性和运营成本。
值得注意的是，乐舒适在上市前还进行了大额分红。招股书显示，公司与森大集团均由沈延昌、杨艳娟夫妇实际掌控。2024年，乐舒适向股东宣派了3500万美元中期股息，沈延昌、杨艳娟夫妇或可从中获得约2357.55万美元分红。乐舒适还存在未足额缴纳员工社保及公积金的情况，这也可能成为其上市路上的一个障碍。
尽管面临诸多挑战，但乐舒适依然看到了新兴市场的发展潜力。非洲、拉美等新兴市场的婴儿及女性卫生用品市场具有巨大的增长潜力，人口结构呈现显著增长趋势，而市场渗透率相对较低。乐舒适计划通过港股IPO募集资金扩大产能并升级生产线，以进一步拓展新兴市场。