本报记者 李未来 北京报道

8月中旬，绍兴富豪陈建成参加了浙江省民营经济人士理想信念报告会，作为“卧龙系”公司的掌舵人，他为卧龙描绘了三个方向：把公司做强；发展新赛道；开拓海外市场。

前景很美好，但“卧龙系”正经历调整的阵痛。近日“卧龙系”两家上市公司卧龙电驱（600580.SH）和卧龙新能（600173.SH）发布半年报，业绩亦喜亦忧，卧龙电驱营业收入同比微增0.66%，净利润却增长36.76%，卧龙新能营收同比增长36.38%，净利润却同比下滑20.48%。这显现了“卧龙系”泛而不精的后遗症。

过去很长时间以来，“卧龙系”最擅长的事情是收购，这是“赚快钱”和扩大版图的极佳方式，但卖出也是其常规操作。辗转腾挪之间，公司业绩和财务也受到影响。

8月20日卧龙电驱方面在回复《华夏时报》记者采访时表示：“2025年上半年，为进一步聚焦电机以及驱控主业，集中资源做优做强，推动业务全面升级，优化财务结构，提升资产运营效率，提高上市公司质量及长期发展，公司出售子公司导致合并报表范围变更，剔除此原因影响后，营业收入增幅为3.78%。”

并购来的商业帝国

卧龙电驱的产品主要是各类电机，应用于工业、暖通、新能源汽车等领域，从成立至今，公司许多业务都是买来的。

过去很长一段时间，卧龙电驱并购了数家海外知名电机及控制类产品制造企业，比如Brook Crompton（伯顿）、Morley（莫利）、Laurence Scott（劳伦斯）、Schorch（啸驰）、ATB（奥特彼）等。2015年其又收购了国内大型电机龙头企业南阳防爆。

溢价收购形成高额商誉。以南阳防爆为例，2015年卧龙电驱以16.8亿元收购南阳防爆60%股权，形成7.05亿元商誉。同年以4.06亿元收购OLI集团80%股权，形成商誉近5000万元，又以1.26亿元收购SIR89%股权，形成商誉近9000万元。

截至6月底，卧龙电驱商誉约14.6亿元，占净资产的比例约14.55%。

2025年卧龙电驱又在杭州湾建立具身智能创新中心，进军具身智能驱动领域。正是这个动作，拉起了卧龙电驱的股价。今年年初，公司以14.67元/股开盘，2月份借着人形机器人的热度涨到20元/股以上，最凶猛的是8月，月初以22.91元/股开盘，如今已经来到了32元/股附近。从年初到现在，股价涨幅接近118%，市值从192亿元涨到接近500亿元。

市值虽然翻番，但人形机器人业务还很弱小。今年上半年公司机器人组件及系统应用收入为2.18亿元，占总收入的比例仅2.7%。

今年上半年，公司实现营业收入80.31亿元，同比微增0.66%，利润总额6.83亿元，同比增长47.44%，净利润5.37亿元，同比增长36.76%。主要收入来源于电机业务。

对于业绩增长，卧龙电驱将原因归结为降本增效。公司方面告诉记者：“公司持续推动降本增效，经营质量稳步提升。国内外同步推进，合理管控三项费用，优化资源配置，赋能企业利润增长空间。同时，公司深化对于料工费的精细化管控，提升精细化管理水平，为整体盈利能力的持续增强提供了有力支撑。”

资产大挪移

除了“买买买”，“卖卖卖”也是卧龙电驱的常规操作。上半年卧龙新能拿下卧龙电驱旗下龙能电力、卧龙储能、卧龙氢能和舜丰电力多家公司控制权，同时把上海矿业90%股权出售予公司间接控股股东卧龙控股全资子公司卧龙舜禹。

这两家公司同属“卧龙系”，风格也颇为相似。在今年5月以前，卧龙新能还叫卧龙地产，因为其此前的主营业务是房地产。长期以来，卧龙新能的主营业务一直是房地产销售和物业管理。以2021年为例，当年公司营业收入为25.03亿元，其中房地产销售为24.92亿元，占比99.56%，物业管理为796.35万元，占比不足1%。

2022年1月，公司以6800万元从卧龙电驱手中收购上海矿业100%股权，进入铜精矿领域。此后铜精矿的进口贸易取代房地产销售的地位，成为卧龙新能的第一大收入来源。然而，铜精矿贸易固然收入高，奈何利润太薄，2022年、2023年和2024年，该板块毛利率分别为2.89%、1.54%、4.6%。加上传统房地产业务式微，公司净利润直线下滑，上述期间净利润分别为3.12亿元、1.64亿元、5159.6万元。

不满现状的卧龙新能又开始大换血，卖出上海矿业，买入龙能电力、卧龙储能、卧龙氢能和舜丰电力。从此公司有了更明确的方向——新能源。但这四家企业仅龙能电力盈利，其余三家均亏损。上半年龙能电力实现净利润5,672.76万元；卧龙储能实现净利润-947.53万元；卧龙氢能实现净利润-228.71万元；舜丰电力实现净利润-111.81万元。

对于卧龙电驱来说，这是甩掉了“包袱”。“2025年上半年，为进一步聚焦电机以及驱控主业，集中资源做优做强，推动业务全面升级，优化财务结构，提升资产运营效率，提高上市公司质量及长期发展，公司出售子公司导致合并报表范围变更，剔除此原因影响后，营业收入增幅为3.78%。”卧龙电驱告诉《华夏时报》记者。

短期债务压力大

资产大挪移后，卧龙电驱启动了港股上市进程。8月13日，卧龙电驱向港交所提出上市申请，募集资金用途主要是扩大产能、投入研发、加强新兴领域的投资，新兴领域包括电动航空、机器人组件等等。另外一个很重要的方面是补充流动资金。

应该来说，补充流动资金是卧龙电驱的当务之急。截至今年6月底，公司货币资金36.01亿元，短期借款29.09亿元，一年内到期的非流动负债22.63亿元。也就是说，未来一年公司需要筹集15.71亿元来弥补资金缺口。

钱从哪里来？2024年卧龙电驱经营活动产生的现金流量净额为15.38亿元，但投资活动产生的现金流量净额为-17.05亿元，筹资活动产生的现金流量净额是3.93亿元。按照这一节奏，卧龙电驱的年新增现金额是2.26亿元，显然不能覆盖十几亿元的资金缺口。

因此，赴港股募资是当下卧龙电驱最好的选择。

2025年上半年卧龙电驱明显实施了成本控制，销售费用方面，职工薪酬同比下降563.2万元，差旅费同比下降1730.09万元；管理费用方面，职工薪酬同比下降1076万元，差旅费同比下降561.6万元。

卧龙电驱方面称：“公司出售舜丰电力、龙能电力、卧龙储能、卧龙英耐德的股权已完成工商变更登记手续，上述公司不再纳入公司合并报表范围，子公司出表后相关人员薪酬不再纳入合并报表统计。职工薪酬同比下降主要受上述并表范围变化的影响。同时，2025年上半年，得益于公司持续推动数字化和智能化的管理，人均效率同比有所提升。”

对于债务，卧龙电驱表示，公司拥有良好的经营性现金流，三年一期的净现比平均为1.88，现金流量利息保障倍数平均5.72。同时，公司在金融机构拥有良好的信用评级和授信敞口。因此，公司偿债能力没有问题。