来源：云核变量集团

2025年盛夏，韩国美妆包材行业见证了一个里程碑式的资本事件：私募巨头TPG以8000亿韩元（约合41.36亿元人民币）的高价，将Samhwa出售给了KKR。

令人惊叹的是，TPG在不到两年的短暂时间内，斩获了近3倍的投资回报，净赚超30亿人民币，这无疑是私募股权投资领域的一个经典成功案例。

Samhwa成立于1977年，最初只是一家为本土香水品牌提供铝制喷雾头的小作坊。历经多年发展，2007年成为其重要转折点，公司研发出“微米级剂量控制泵”，这款泵能将单次出液量误差精准控制在±0.01ml，极大提升了化妆品包装的精准度与用户体验。

凭借这一核心技术，Samhwa赢得了“泵王”美誉，并成功拿下雅诗兰黛集团长达十年的全球独家供应合同。

发展至今，Samhwa已跻身韩国三大化妆品容器与按压泵制造商之列，产品覆盖水乳霜、气垫、粉底等各类美妆包材，雅诗兰黛、LVMH、欧莱雅、资生堂四大国际美妆集团贡献了58%的销售额 ，在全球高端美妆供应链中占据核心地位。

2023年11月，TPG以3000亿韩元（约15.51亿元人民币）从Samhwa创始家族及韩国私募基金STIC手中收购了100%股权。

一些国内的朋友可能并不熟悉TPG，然而，你一定听说过TPG的经典案例：

大陆航空（1993年）

彼时大陆航空深陷破产困境，TPG联合加拿大航空等注资4.5亿美元完成并购。TPG对其运营进行大刀阔斧改革，削减成本、优化航线。1998年将所持股份卖给西北航空，收获11倍回报，一战成名，彰显了TPG困境投资与运营改善的能力。

汉堡王（2002年）

从英国酒业集团帝亚吉欧手中以15亿美元收购困境中的汉堡王。通过优化菜单、翻新门店、拓展海外市场等举措，提升品牌竞争力，推动销售量上升。2006年汉堡王成功上市，2010年TPG以33亿美元卖给巴西3G集团，净赚18亿美元，凸显了TPG扭亏为盈及资本运作实力。

深圳发展银行（2004年）

2004年底，TPG旗下新桥资本以12.53亿元成为深发展大股东，后又追加投资。面对深发展资本充足率低、不良贷款率高的难题，新桥资本引入先进管理经验，完善风险管理体系，大力发展零售银行等业务。2010年退出时收益达146亿元，成为外资投资中国银行业的经典，也为TPG在亚洲投资奠定坚实基础。

J.Crew（1997 年）

TPG举高杠杆以5.6亿美元（现金仅1.9亿）收购服装巨头J.Crew 88%股份。前期业绩不佳，2003年从Gap挖来米奇・德雷克斯勒担任CEO后，业绩显著改善。2006年公司上市，2007-2008年TPG以较高价格抛售大部分股份，获得超7倍回报，展现了TPG长期价值塑造与退出时机把握能力。

在TPG收购前，当时的Samhwa虽有技术与客户优势，但财务和业务结构存在优化空间，一半收入源于低毛利的普通塑料瓶，EBITDA利润率仅12%。TPG却敏锐洞察到其潜在价值，果断出手收购，开启了对Samhwa的改造升级之路。

TPG的成功首先源于精准的投资眼光。在市场普遍低估Samhwa价值时，TPG发现了其在美妆包材行业，特别是精密泵技术领域的潜力。这种前瞻性的判断，为后续的投资回报奠定了基础。

收购完成后，TPG实施了一系列行之有效的运营改造措施。首先，聚焦核心业务，砍掉低效SKU，将普通瓶类SKU从1200个在一年内大幅压缩至400个，释放产能给高毛利的泵头产品，使公司资源集中于核心竞争力领域，提升了整体利润率。

其次，优化全球产能分配，关闭韩国的两条老旧注塑线，转而在越南和墨西哥新建全自动无尘车间。这一举措使单件人工成本下降38% ，显著提升了生产效率与成本优势，增强了产品在全球市场的竞争力。

其三，顺应市场趋势，推出数字定制平台“PumpLab”。这一平台允许中小型独立品牌在72小时内完成泵头的开模与打样，大幅缩短定制周期，满足了市场对个性化定制的需求，同时使订单平均客单价提升60%，拓展了客户群体，打开了新的市场空间。

第四，进行管理层换血，引入前LG生活健康包装事业部总经理李尚敏担任COO，前科丝美诗全球采购副总裁金恩珠担任CPO，打破家族企业的“人治”决策模式，建立起更加专业、市场化导向的管理团队，为公司高效运营和战略决策提供了有力保障。

最终，TPG凭借这些精准操作，成功提升了Samhwa的企业价值，吸引了众多投资者的目光。在出售Samhwa时，KKR、黑石和凯雷等私募巨头展开激烈竞购，最终KKR以8000亿韩元的高价胜出，并承诺未来三年追加2000亿韩元资本开支用于扩建工厂。

TPG不仅收获了8000亿韩元的股权出售所得，还获得1000亿韩元的特别股息，除去15.51亿元人民币的投资成本，净赚高达6000亿韩元（约合31亿元人民币），内部收益率（IRR）约75%，现金回报倍数（MOIC）达3倍。

TPG对Samhwa的投资案例为私募股权投资提供了宝贵借鉴。

在投资时，需独具慧眼挖掘被低估的优质资产；收购后，通过聚焦核心业务、优化产能、拥抱数字化和引入专业管理等多维度的运营改造，提升企业价值；最后，在市场热度高涨、企业价值充分体现时，选择最佳时机退出，实现投资收益最大化。

这一系列操作的完美结合，成就了TPG此次教科书式的经典投资。

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