随着美联储主席鲍威尔上周在杰克逊霍尔释放鸽派信号，市场风险偏好得到有力提振。联邦基金利率期货定价显示，投资者预计美联储将在去年12月之后，时隔9个月再次下调政策利率。

回顾历史，长时间停顿后恢复降息可能对股市特别有利，刺激股市更大规模反弹。不过市场人士认为，这将取决于未来的政策路径，目前还有诸多不确定性。

历史数据优异

卡森集团（Carson Group）首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）统计发现，在美联储降息周期时隔5-12个月重启的过去11次案例中，标普500指数接下来一年内有10次上涨，比例接近90%，平均涨幅达到12.9%，唯一一次例外是2001年互联网泡沫破裂阶段。

虽然具体原因很难确定，但德特里克认为投资者心理可能是一个因素。“你可以回到美联储更温和的立场。也许此前对暂停降息的一些担忧已经得到缓解，在某种程度上，它又回到了你之前计划的牛市。”

在7月非农爆冷后，就业市场数据有所波动，上周续请失业金人数增加至197.2万人，为2021年11月以来的最高水平。这初步表明裁员风险可能正在加剧，并增加了劳动力市场疲软的迹象。随着企业应对美国总统特朗普的贸易保护主义政策，劳动力市场状态逐渐转变为低裁员和不温不火的招聘需求。

这一背景或许有助于解释为什么投资者对美联储主席鲍威尔周五的言论反应如此强烈，当时三大股指上涨超1%，美元指数应声跳水。鲍威尔表示，鉴于对就业市场健康状况的担忧日益加剧，降息可能是合理的。

根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，交易员认为美联储9月份利率下调25个基点的可能性为85%，高于一周前的75%。此外，美联储今年至少降息两次的可能性也高达80%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，尽管鲍威尔暗示将降息，但这并不意味着去年降息50个基点的重演。鲍威尔认为，劳动力市场最近的疲软并不意味着存在大量风险，这使美联储能够“谨慎行事” 。总体而言，鲍威尔只是正在为逐步实现利率正常化铺平道路。

政策前景与机遇

本周美国将发布7月个人消费支出（PCE）价格指数，这也是美联储首选的通胀指标，随后是9月初的8月非农就业报告。在下次会议前，还有一份消费者价格指数（CPI）公布。对于美联储而言，在美国总统特朗普关税政策影响尚未完全体现的背景下，如何平衡物价和就业两大职责的挑战依然艰巨。

机构Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Mike Reynolds）表示，市场现在关注的不是美联储今年是否会降息，而是它可能放松多少次，以什么速度放松。“目前，劳动力市场方面看起来比通货膨胀更令人担忧。鉴于利率处于适度紧缩的水平，我们认为，考虑到风险的平衡，美联储需要使其更接近中性。”

人工智能板块是近期市场低迷的主要原因。根据LSEG Datastream的数据，科技行业未来12个月预期收益的市盈率达到30倍左右，为一年来的最高水平，而科技在标普500指数整体市值中的份额几乎是2000年以来的最高水平。最近的警示信号包括麻省理工学院研究发现，95%的企业在人工智能投资方面没有回报，OpenAI首席执行官奥尔特曼（Sam Altman）评论，投资者可能对人工智能过于兴奋。

如果美联储接下来下调政策利率，分析师预计，股市的反弹广度有望进一步扩大。较低的利率往往会促使投资者在风险曲线上进一步走远，以寻求更高的回报。盈透证券首席策略师索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“一般来说，在预期降息落地后，资产表现越好。”

嘉信理财发现，在上周科技股抛售期间， 整体市场广度保持相对稳定，这表明投资者并没有完全逃离市场。相反，他们正在寻找新的领军者，这推动了工业、能源和金融等周期性板块。这显示在科技七巨头以外的公司正在努力追赶。目前71%的标普500指数股票的交易价格高于50天均线，而68%的股票的交易价高于其200天均线，比上周上涨了8个百分点。

雷诺兹认为，小盘股尤其可能受益，因为这些公司通常持有更多的浮动利率债务，使其对借贷成本的变化更加敏感。近期，小盘股指数罗素2000涨幅大幅跑赢三大股指。他补充道，成长型股票在低利率环境下也往往表现优异，但明星科技股估值已经捉襟见肘，如果收益跟不上步伐，这可能会限制上行空间。