“827”新政已推行满两年。

自2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”以来，A股资本市场历经两年深刻变革。其间，从“并购重组六条”推出，到科创板改革重启第五套上市标准，各项有助于重塑资本市场生态的政策相继出炉。

伴随着今年二级市场的企稳回升，IPO市场也出现回暖迹象。今年以来，新股发行数量与融资规模双双回升，硬科技企业正在逐渐成为上市主力军，资本市场服务科技创新和产业升级的功能日益凸显。

IPO市场现回暖迹象，年内首发融资金额逼近上年全年

进入2025年，新股上市数量、首发募资金额出现回暖迹象。Wind数据显示，截至8月27日，年内已有66家企业成功IPO，首发募集总额达652.68亿元，接近2024年全年水平。与此同时，新股表现稳健，新股上市首日平均涨幅高于去年同期水平，且未出现一例破发。

“我现在从IPO转到重组了。”一位投行人士坦言。这背后是A股IPO、再融资节奏变慢以及重组政策发力共同作用的结果。2024年“并购重组六条”推出，为企业提供了多元化的资本运作路径，也推动市场从“单向融资”向“动态平衡”转型。

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉贝壳财经记者，“827”政策通过阶段性放缓IPO节奏，短期缓解了市场资金压力，抑制了新股破发潮，为二级市场修复提供空间。更重要的是，它倒逼监管层强化“质量优先”导向，推动注册制从“量”到“质”的深层改革。

田利辉指出，政策实施两年间，A股IPO数量下降但首发市盈率趋于理性，上市公司整体盈利质量提升，市场生态从“重速度”转向“重价值”。这一调整为资本市场长期健康发展奠定了基础，但也需警惕融资功能与市场节奏的再平衡。

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉在接受贝壳财经记者采访时指出，“827政策”对A股市场生态的提振主要体现在三方面：一是上市公司质量实现从“量增”到“质优”的结构性跨越；二是投融资实现动态平衡；三是投资者保护从“事后追责”到“全链条防控”的机制升级。

“政策通过调节IPO供给与二级市场承接能力的匹配度，有力地促进了投融资的动态平衡。”汤哲辉表示，如今，随着二级市场企稳回暖，平衡机制正在发挥双向调节作用：市场回暖为一级市场的复苏创造了条件，而高质量企业的供给又将反哺市场，形成一二级市场正向循环、相互促进的健康格局，推动一二级市场估值体系形成正向联动。

A股科技属性愈发显著，资本加速流向科创领域

今年6月，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，以在科创板设置专门层次为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革。

“这对处于研发攻坚期的科创企业具有重要意义。”汤哲辉指出，这类企业通常需要大量前期研发投入，技术密集、研发周期长、初期投资大。而科创板第五套标准的重启，重点鼓励这类卡脖子企业和未来经济、新兴产业企业上市融资，有助于我国在全球科技竞争中抢占先机。

2025年上半年，A股IPO市场稳中向好，IPO数量和融资额实现双增长。其中，工业、科技和新材料列A股IPO数量和融资额的前三位，IPO数量和融资额分别占上半年总量的86%和89%。

“当前A股的科技属性愈发显著，资本市场正加速向科创型企业集聚。”汤哲辉指出，近两年来新上市公司中，高新技术企业占比超70%；同时，财务规范性显著增强，申报企业中因财务问题撤回材料的比例下降，真正具备核心技术与持续经营能力的企业成为市场主流，为A股注入高质量发展动能。

展望下半年，汤哲辉认为，A股IPO或将进一步聚焦科创领域，科技属性强、满足上市条件的优质企业，以及硬科技与先进制造业，如半导体、人工智能、机器人、新能源、航空航天、高端装备制造等“卡脖子”或优势制造领域的企业，将是IPO的主力军。同时，“双碳”目标下的新能源、节能环保、新材料等也将获得更多上市机会，体现资本市场对产业升级的全面支持。

全流程严监管成新常态，IPO市场从“规模扩张”迈向“生态优化”

尽管IPO出现回暖迹象，但监管审核力度仍在持续提升。

2024年3月中旬，证监会在《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》（简称《意见》）中明确提出，“交易所应当坚守板块定位，严格执行审核标准，对申报项目依法作出明确判断。”

随着A股IPO公司数量下降，IPO终止的情况也将趋于放缓。Wind数据显示，截至目前，今年年内撤回IPO的企业数量合计81家，较去年同期大幅下滑77%。同时，沪深北三大交易所今年以来获受理的IPO数量达183家，较去年同期出现了数倍增长。

早在2024年10月证监会主席吴清主持召开的一场座谈会上，与会代表们提出，统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化。日前，随着资本市场的走强，IPO常态化是否会有所变化？

“IPO常态化并非是简单回归某一固定的发行数量或节奏，而是意味着未来将建立更稳定、可预期的发行机制，核心是要科学合理保持新股发行常态化。”汤哲辉指出，通过发挥发行监管条线合力，持续提升审核效率和透明度，让IPO发行与市场运行规律、产业发展需求相适配，而非随短期市场波动大幅调整。

谈及后续IPO趋势，资深投行人士王骥跃指出，随着股指上抬，市场走好，牛市氛围中，IPO节奏会逐渐放开，目前在审企业排队数量大幅减少，审核效率已经大幅提高，当年申报当年注册的情形大概率会再次出现了。但IPO依然不会如“827”之前那样的快节奏。

汤哲辉也指出，预计未来一年IPO市场将伴随A股的“慢牛”行情，理性回升，温和放量，市场将进入一个更可持续、更稳健的新常态发行节奏。

“监管机构对IPO企业的审核重心更加侧重于企业的持续经营能力、创新成色和内在价值。能够成功上市的企业，通常在其细分领域拥有更扎实的基本面、更清晰的市场地位和更稳健的财务表现。”汤哲辉强调。

展望未来，田利辉认为，IPO市场将呈现“有进有退、有快有慢”的结构性分化。在他看来，注册制全面落地后，优质科创企业融资效率将提升，而低质量企业可能加速出清。未盈利企业占比或上升，但需配套更严格的风险识别机制。一二级市场联动将更趋理性，定价机制优化有望减少套利空间。监管科技化与跨境资本流动常态化将是趋势，但需防范全球经济波动对融资节奏的扰动。

“总体看，IPO市场正从‘规模扩张’迈向‘生态优化’，成为支持高质量发展的核心引擎。”田利辉指出。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 杨利