文 / 十界

来源 / 节点财经

2021年初，鱼跃医疗董事长吴群提出“五年千亿市值”的目标，时至如今，鱼跃医疗市值停在380亿，距离千亿市值目标仍然很远。

日前，鱼跃医疗公布了2025年上半年业绩报告。在行业整体呈现需求分化和竞争日益激烈的大环境下，鱼跃医疗上半年实现营业收入46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%，营收和净利润实现了双增长。

不过，在这看似亮眼的成绩背后，鱼跃医疗在产品差异化、出海等方面仍有不小的挑战。

01 五年研发投入24亿，营收、净利润双增长

近几年，大众健康意识提升带来的 “长尾需求” 释放，让血压计、体温计等基础检测设备呈现爆发趋势。借助需求的上升，鱼跃医疗提交了一份双增长答卷。这一业绩背后的驱动力，离不开不断投入的研发以及相对完善的产品矩阵。

上半年鱼跃医疗研发投入 2.95 亿元，同比增长 9.44%。将视线拉得更长，鱼跃医疗近五年的研发投入累计已超过 24 亿元，这使得其核心产品与技术得到显著提升，并在呼吸制氧、血糖管理、急救等多个领域达到国际水平。

一直以来，呼吸治疗解决方案是鱼跃医疗营收贡献最多的板块。

2024 年实现收入 25.97 亿元，占比 34.33%，却同比下降 22.42%。今年上半年，鱼跃医疗发力呼吸制氧机的创新开发，成功实现 5L/10L 涡旋压缩机的量产，并完成首台呼吸制氧一体机原型样机搭建。这一技术突破，使得鱼跃医疗的制氧机产品在性能和稳定性方面得到了显著提升，能够更好地满足消费者对于高品质制氧机的需求。上半年，鱼跃医疗呼吸治疗解决方案板块实现营收 16.74 亿元，同比增长 1.93%，业绩回归增长通道。

在技术的推动下，各板块业务上半年呈现增长态势。

在所有业务中，血糖管理及 POCT 解决方案板块表现突出，营收同比大增 20.00%，达 6.74 亿元。此外，急救解决方案板块同比增加30.54%，实现营收1.36亿元。

从业务布局来看，鱼跃医疗目前已经通过呼吸治疗、血糖管理及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救等多个解决方案的建立，构成了较为完善的产品矩阵，这为其营收、净利双增长提供了基石。

02 海外增速远超国内，高增长背后风险暗潮涌动

如果说一两年前，医疗赛道的企业还在讨论出海的必要性，那么当前，出海已经成为必选项。

此前，吴群阐述了全新战略的实施路径：“通过强化海外市场的布局与深耕，在各重点区域强化人才配置、增强文化协同，促进海外业务进一步成长。”这也足以说明鱼跃医疗当前对于海外市场的关注。

《节点财经》了解到，近年来，鱼跃医疗在海外渠道建设方面不遗余力，通过多维度策略，构建起一张覆盖全球的销售网络：

一方面，鱼跃医疗先后在东南亚、中东北非、独联体东欧、拉美、西欧、北美等重点区域布局了 50 余家渠道代理商。这些代理商熟悉当地市场环境，拥有成熟的销售渠道和客户资源，能够快速将鱼跃医疗的产品推向当地市场。

另一方面，鱼跃医疗通过在泰国、德国、美国等地成立分子公司及办事处，进一步强化了对海外市场的掌控力。通过这些举措，鱼跃医疗的业务得以辐射至海外 100 多个国家和地区。

在这些策略之下，2024 年鱼跃医疗海外业务收入 9.49 亿元，同比大幅增长 30.42%，外销收入占比进一步提升至12.5%。今年上半年，鱼跃医疗海外营收增速远超国内，实现营收 6.07 亿元，同比增长 26.63%，成为业绩增长的亮点。不过，目前看，海外收入占比较小，还未能支撑业绩实现规模化发展。

海外业务高增长的同时，也带来诸多风险。

近几年，欧盟对中国医疗器械企业实施公共招标限制，美国对越南转口产品加征最高 40% 关税，直接冲击鱼跃医疗约三分之一的海外业务。美国市场依赖越南生产的制氧机面临成本激增的问题，可能削弱价格竞争力。此外，海外扩张成本高企，也将进一步增加费用。

《节点财经》了解到，海外市场风险重重，不同国家和地区的法规差异巨大，医疗器械监管严格，产品认证程序复杂且成本高昂，一旦认证出现问题，产品无法进入市场或被迫召回，将带来巨大损失。文化壁垒也不容忽视，不同国家消费者对医疗器械的认知、使用习惯和审美偏好不同，产品的本地化适配难度较大。

这些都是摆在鱼跃医疗等医疗器械企业面前的共同挑战。

03 价格战白热化，利润空间被压缩

2025 年国家集采将电子血压计纳入范围，鱼跃医疗基础款 YE660C 中标价从 298 元降至 158 元（降幅 47%），智能款 YE990 虽新增团体筛查功能，但中标价仍下降 42%。

更严峻的是，集采要求产品需通过临床功能评价体系，这迫使鱼跃医疗投入额外研发资源，进一步摊薄利润。

2024 年鱼跃医疗毛利率同比下降 1.22 个百分点至 50.14%，净利率下降 5.96 个百分点至 23.85%，主因原材料成本上升、促销活动增加及海外关税压力。尽管 2025 年上半年毛利率回升至 50.37%，但仍低于 2021 年峰值水平，这也显示了鱼跃医疗的成本管控存在一定的挑战。

在《节点财经》看来，集采导致了渠道利润空间缩水，传统经销商转向代理高毛利进口品牌。例如，欧姆龙在京东平台推出 “医疗同款” 智能血压计，价格较集采中标价上浮 25%，仍吸引高端用户。

更激烈的竞争之下，鱼跃医疗只能通过降价维持市场份额。

比如在呼吸治疗板块，鱼跃医疗制氧机、呼吸机等核心产品因集采和进口品牌冲击，去年（2024年）营收同比下滑 22.42%，毛利率下降 2.19 个百分点。为清库存，鱼跃医疗在电商平台推出 “买一送一” 活动，进一步压缩利润空间。

而在家用检测板块，电子血压计、体温计等传统产品面临可孚、九安的价格围剿，2024 年营收微降 0.41%，部分型号毛利率跌破 30%。

虽然市场对于家用医疗器械需求不断增长，但参与者也在增多。随着国内竞争对手的全面崛起，鱼跃医疗的核心品类市场份额被蚕食。

在国内市场，鱼跃医疗面临诸多强劲对手。迈瑞医疗加速在家用领域布局，其凭借高端技术与医院渠道协同，推出的制氧机、呼吸机等产品对鱼跃医疗核心市场造成冲击，如迈瑞 AED 产品 2024 年国内市占率达 12%，超过鱼跃医疗的 7.8% 。

三诺生物在血糖仪市场凭借低价策略与医保覆盖，市占率达 21%，与鱼跃医疗动态血糖仪正面竞争。可孚医疗以电商渠道为优势，通过极致性价比与网红营销抢占下沉市场，其电子血压计在县域药店铺货率达 45%，对鱼跃医疗形成威胁。怡和嘉业聚焦呼吸机细分市场，在睡眠呼吸暂停治疗领域市占率升至 18%，分流鱼跃医疗中高端客户。

此外，华为、小米等科技公司凭借智能穿戴设备跨界进入，以健康管理生态与数据服务吸引年轻用户，影响鱼跃医疗传统家用检测产品销售。

《节点财经》认为，对于整个行业而言，当前最大的挑战是产品的同质化导致了激烈的竞争。缺乏独特的创新点和差异化竞争优势，使得企业在竞争中往往只能通过价格战等手段来争夺市场份额，不利于行业的健康发展。

鱼跃医疗上半年的业绩，既反映了公司战略执行的成果，也体现了中国医疗器械行业在转型升级过程中面临的普遍问题，即从依赖规模扩张的 “粗放增长” 向依靠技术创新与全球化的 “高质量增长” 转变过程中的艰难探索。

国产医疗器械已经进入存量竞争时代，只有正视挑战，聚焦核心能力建设，才能在行业分化中立足。而对于鱼跃医疗而言，想要实现4年前的“千亿市值”目标，如今看已经很难达成，目前的核心命题是，如何持续扩大自身的影响力，实现从 “中国龙头” 到 “全球玩家” 的跨越。

*题图由AI生成