中新经纬8月28日电 题：A股不缺估值继续修复的土壤

　　作者 宋雪涛 国金证券首席经济学家

　　8月，A股持续走强。若将A股置于全球市场中进行观察，不难发现今年全球主要市场上涨；但A股依然有其独特性，例如仍处低位的估值水平，显然，其本身并不缺乏估值继续修复的土壤。

　　美元流动性宽松是市场的助燃剂

　　当前，泛滥的美元流动性成为市场的助燃剂。全球市场上涨行情，其根源在于美元流动性宽松的外溢效应。美元走弱通常意味着非美市场的流动性环境趋于宽松，资本从美国流向其他地区。目前美元指数位于过去十年的中位数水平，已接近中性状态，但年初以来近10%的大幅下行，已为非美股市集体上涨创造了极其有利的条件。

　　此外，美债实际利率从今年4-5月高点的下行，以及全球主要央行先行降息所提供的增量流动性，也直接赋予了全球股市估值回升的基础。目前离岸美元融资成本普遍处于低位，非美市场迎来广泛的资本流入。周边地区如日本、韩国、泰国和越南股市均录得外资净流入，与去年资金净流出的状况形成鲜明逆转。在此背景下，A股上涨有着良好的外部流动性基础。

　　全球流动性宽松中，A股也有独特性

　　尽管外部宽松的流动性为A股上涨提供了有利的环境，但A股自身的特殊性才是决定其韧性和长期潜力的关键。

　　而从产业层面看，2025年被视为中国大模型技术的“产业落地元年”，以国产大模型DeepSeek为代表的AI(人工智能)技术从实验室走向规模化应用。Agent(智能体)技术及推理引擎的突破推动大模型从辅助工具升级为核心生产力，深度渗透政务、金融、制造等领域。此外，中国创新药企也迎来“出海黄金期”。2025年上半年创新药海外授权创新高，辉瑞、默沙东等国际巨头加速“扫货”中国创新药。

　　资本市场上，AI算力、半导体、创新药等新质生产力赛道成为估值锚点。今年上半年AI算力板块领涨A股，港股创新药板块同样呈现大涨趋势。资金面上，A股的资金面与其他新兴市场相比拥有更强的自主性。当前人民币的升值预期使人民币资产更具吸引力，能够持续吸引外资流入，同时汇率强势也为国内货币政策提供了更大的操作空间，在需要时决策层有能力、有空间采取更为宽松的政策来支持经济和市场。

　　A股后续怎样看？

　　回顾近期市场行情，7月以来A股市场的增长，呈现出鲜明的资金结构特征：散户和杠杆资金是绝对主力，外资情绪有所回暖，保险稳步入市。进入8月，内外资情绪延续火热。内资方面，两融资金成交额、成交占比续创新高。外资方面，北向资金成交量与头部海外中国主题ETF(交易型开放式指数基金)吸金规模均有所上升。整体而言，主动型、被动型外资均展现出较7月更加强烈的“FOMO”(错失恐惧)情绪。

　　而且，当前居民存款占A股总市值的比重仍在历史低位，上升空间广阔，且房地产市场已不同于此前，居民存款去往股市的路径理论上更顺畅，增量资金空间巨大。但存款搬家只是结果，其源头来自于A股相对赚钱效应的回升，或基于估值修复，或基于业绩改善。

　　展望后续，A股市场此轮升势的可持续性，依然会受到外部宏观经济的持续性和国内监管环境的影响。外部方面，若美国贸易争端再起或美国政策出现新的重大不确定性，全球市场的风险偏好可能迅速逆转，从“risk-on”(风险追逐)切换至“risk-off”(规避风险)模式。美元指数的反弹和美元流动性的收紧，也可能对全球非美市场构成“抽水”效应。

　　内部方面，相对宽松的环境是本轮杠杆和主题行情得以活跃的关键。短期来看，只要外部流动性环境和内部监管态度依然友好，市场的乐观情绪和积极势头便有望延续，但投资者也应保持审慎乐观。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡