导语：业内人士透露，今年Q2权益市场波动剧烈，太平的操作出现了误判。

在险企同业赚得盆满钵满之际，曾“连续跑赢市场基准”的中国太平（0966.HK），却像是这一场牛市盛宴里的“局外人”。

8月29日，中国太平发布中期财报后，其股价迅速回调，当日收盘下跌逾12%。

在中期成绩单中，最引人关注的是太平的投资表现。2025年上半年，其年化总投资收益率仅为2.68%，同比下降2.59个百分点，处于历史较低区间；净投资收益率约为3.11%，位列上市险企尾部。

图源：中国太平2025年中期业绩报告

图源：中国太平2025年中期业绩报告

对比之下，中国平安（601318.SH）综合投资收益率按照年化口径计算接近6.2%，几乎是太平的两倍；即便是较为保守的新华保险（601336.SH），其上半年年化总投资收益率也有5.9%。

图源：新华保险2025年半年报

这些数字意味着，太平手中高达1.68万亿的资金池，在今年A/H牛市背景下，几乎没有发挥出应有的收益能力。

令人诧异的是，太平在过往财报和业内交流中，一再强调坚持“高股息+高成长”的杠铃策略，这与行业大方向并无冲突。

但问题或出在执行上。上半年，银行股、部分中字头蓝筹股在分红和估值修复的带动下表现亮眼，是险资投资中最重要的高股息收益来源。平安、新华多次举牌银行和保险同业股票，便是直接例证。

但从结果看，太平显然没有捕捉到银行股的收益。业内人士推测，太平更可能把资金押在了公用事业、煤炭、资源品等板块。这些板块虽然也具备分红特征，但价格弹性有限，在上半年市场结构性行情里表现远逊于金融板块。

更引人关注的，是资产管理规模出现萎缩。2025中期数据显示，集团第三方委托管理规模下降5.3%。对此，太平表示，系因主动提升第三方资产管理业务质量、压降管理费率较低的资管业务所致。

图源：中国太平2025年中期业绩报告

其实，投资回报低于同业，不仅拖累利润，也会削弱险资在第三方资金市场的吸引力。对以资产管理见长的险资平台而言，这是一种危险信号。

一位业内人士认为，今年二季度权益市场波动剧烈，太平当时进行了错误的减仓操作，错失了后续反弹。

半年报显示，截至6月底，太平权益类资产占比（含股票和基金）仅为12.6%，相比去年底的13.0%略有下降。同期，新华保险权益投资比例高达18.6%，中国人寿亦达到13.6%。

图源：中国太平2025年中期业绩报告

换句话说，当同业普遍利用在上半年加大入市力度、底部增配权益、提升β暴露之时，太平反而在大跌中逆市减仓，导致后续收益大幅落后。

回看2023年–2024年，太平曾因“杠铃型策略”表现抢眼，其也在年报与半年报中多次宣称权益组合跑赢市场基准。直至今年，上半年光环未能延续，令业界不得不重新审视其投资策略执行的可靠性。

图源：中国太平官网

综合收益率的下滑，不只是“少赚了一段行情”的问题。

市场可以接受短期失误，但更担忧的是体系性问题。所谓体系性问题，不是一次行情低估，而是投资理念、仓位管理和组织激励之间的错位。当一家险企长期在组织与市场之间“慢半拍”，它就会在关键周期中不断掉队。

问题根源，逐渐指向自组织层面的“钝化”。

自去年底以来，太平集团管理层经历了大幅调整，多位高管更替频繁，投资管理团队也经历多轮人事调整。

2024年底，尹兆君接替到龄退休的王思东，出任中国太平集团董事长。今年1月，李可东升任集团总经理，并执掌太平集团旗下财险与养老两大核心业务板块。

旗下核心子公司太平人寿的变动也颇为频繁。3月，原党委书记、总经理程永红到龄退休，中国太平副总经理赵峰接棒出任太平人寿党委书记。仅仅两个月后，赵峰便调往海南任副省长，使得太平人寿总经理人选再度生变。6月，副总经理王旭泽出任太平人寿临时负责人。

而在另一重要子公司太平资产内部，除董事长变更外，5月张双喜出任太平资产副总经理，曹静出任太平资产首席风险管理执行官，进一步重塑了太平资产的管理团队架构。

如此频繁且幅度较大的管理层与投资管理团队人事变动，让内部团队在适应新领导风格、解读新投资理念以及重新调整投资布局等方面，面临着巨大挑战。在磨合过程中，无论是决策效率还是执行精准度，都难以避免地受到冲击。

与此同时，太平资产连续三年薪酬总数下降明显。2021年-2023年，其职工薪酬及福利费用分别为6.39亿元、4.49亿元和3.73亿元，呈递减趋势，直到2024年才回升至4.21亿元，但也没有回到2022年水平。

图源：太平资产2023年和2024年信息披露报告

业内人士认为，相比市场化投资机构，作为央企的太平在薪酬激励制度上本就缺乏优势，如再连续下调收入水平，很难留住优秀投研人员。这既可能削弱了团队的稳定性，也影响到风险偏好与投研积极性。

双重作用下，投资决策难免趋向保守，一旦遇到行情反转，反应速度明显落后。（阿尔法工场金融家）