21世纪经济报道记者 余纪昕

2025年上半年，42家A股上市银行已悉数“交卷”，其投资收益成绩单尤为值得关注。在信贷需求疲软的市场趋势下，非息收入已成为营收的重要支柱。其中，除手续费及佣金净收入外的其他非息收入项下，投资收益是验证银行对流动性资金的管理运营能力与把握金融市场机遇的关键“风向标”。

21世纪经济报道记者据Wind数据梳理发现，投资收益规模方面，今年上半年工商银行、建设银行、农业银行和招商银行4家均实现超200亿元的投资收益；上半年投资收益在100亿元以上的银行数量则达13家之多。

某上市城商行金市部资深人士告诉记者，上半年可观的投资收益的确大多来自兑现去年收益。他表示，今年债市行情没那么好做了，后续机会取决于如何理解今年以来几轮调整后的收益率走势上，如果收益率持续在低位徘徊，机会就更有限了。”

他还表示，目前，城商行、农商行均可直接参与美债投资。“在低利率环境与交易受限的背景下，我们这类机构会考虑参与美债市场，市场上已有机构在推进转型。”

从增速来看，记者根据上市银行财报梳理发现，今年上半年多家银行的投资收益业绩呈现“健步如飞”式增长。

其中，建设银行以217.29%的同比增速领跑，2025年上半年实现投资收益279.12亿元。长沙银行增速达118.82%，郑州银行111.10%，青岛银行93.93%，紫金银行95.41%，多家银行增速逼近或超过100%，实现了投资收益翻倍增长的亮眼表现。

投资收益的理想表现，或许与去年债市提供的丰厚利润空间不无关系。工行在中报里表示，今年上半年实现其他非利息收益 464.96 亿元，同比增加 73.52 亿元，增长18.8%。其中，投资收益增加主要是本行把握市场机遇，债券投资已实现收益增加所致，公允价值变动净损失变动主要是债券投资未实现收益减少所致。

中国银行副行长蔡钊在业绩发布会上表示：上半年，集团实现非利息收入1146亿元，主要得益于几个方面，其中把握金融市场机会，配合本外币债券市场走势，择机稳健开展波段操作，动态优化投资组合结构，带动集团金融投资收益稳中有增。

在银行稳健保守的风险偏好驱动下，即便今年债牛行情结束，上半年其对债券资产的配置热情也并未消退。建行中期报告指出，今年上半年，建行加大对国债、地方政府债的认购力度，增加绿色债券配置，金融投资较上年末增加1.09万亿元，增幅10.17%。

与此同时，多家银行今年上半年的投资收益同比也出现下降。2025年上半年，兴业银行实现投资收益182.97亿元，较去年同期220.26亿元下降16.93%；中国银行上半年投资收益在159.83亿元，较去年同期187.41亿元下降14.72%。此外，上半年投资收益同比有所下降的还包括：交通银行（-13.83%）、渝农商行（-10.22%）和民生银行（-11.29%）。

投资收益对营收的贡献度方面，“大行放贷、小行买债”的趋势还在延续。据记者梳理，由2025年上半年投资收益在营业收入中的比重来看，国有大行明显更为聚焦信贷主业，工行、建行、农行、交行的投资收益占营收比重均低于10%，中行则仅为4.86%。

相比之下，今年上半年投资收益对地方中小城农商行的营收支撑作用更为明显，江阴银行（36.72%）、张家港行（33.28%）、苏农银行（36.50%）、无锡银行（30.61%）的情况均处于相对高位；上海银行该维度情况虽较一季度48%的占比有所压降，但上半年投资收益仍占到了营收的39.14%之多。

投资收益“快跑”的可持续性需持续关注。

本报记者此前报道，今年一季度末债市急调期间，大行“兑现老券浮盈”的操作引起市场关心。彼时多家银行在回调压力下集中抛售债券，主要针对OCI及AC账户中原计划持有至到期的券种，以弥补报告期内高位接入的持仓下跌，对交易盘造成的浮亏。此类交易可直接影响利润表：OCI账户卖出时可一次性将浮盈转入“投资收益”，AC账户价差则直接计入当期损益，来实现浮盈的“落袋为安”。回顾上半年，债券分歧指数显示，此类“求稳保收益”的兑现操作曾在多次回调中“集中释放”，成为银行抵御市场波动风险的关键动作。

有业界人士认为，去年债券收益率中枢大幅下行积累的丰厚浮盈，已通过集中卖出实现账面兑现，为上半年投资收益贡献显著。但老券浮盈恐已“兑现完毕”，后续在“资产荒”延续的背景下，银行适配的稳健资产仍相对有限，高收益可持续性面临挑战，持续考验其把握市场机会的能力。

长沙银行中报指出，报告期内该行实现公允价值变动收益-5.48亿元，同比下降150.18%，“主要是因为本行债券投资、基金投资等以公允价值计量的投资业务账面浮盈减少”。

青岛银行在半年报里表示，投资收益和公允价值变动损益是其他非利息收入的主要组成部分，本期实现15.10亿元，主要是本公司加强金融投资规模与收益的动态监控，针对债市波动，择机进行债券止盈操作，及时锁定收益。

建行中报提到，今年上半年，其他非利息收入423.46亿元。其中投资收益279.12亿元，较上年同期增加191.15亿元，主要是债券投资和权益投资处置收益同比增加。公允价值变动损失26.18亿元，主要是受市场波动和资产结构变化等因素影响，持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益类投资和债券投资重估收益同比减少。

资料来源：建设银行2025年半年度报告

在各大上市银行的中期业绩发布会上，“投资收益”成为高频话题，多次在管理层回应中被提及。

招商银行副行长彭家文指出，今年上半年以来，整个债券的走势可以用宽幅震荡来形容，以十年期国债为例，震荡的区间差不多达到了30个BP，这加大了银行债券投资的难度。“从长远来看，我认为整体的债券走势还是呈现利率逐步向下的趋势。在现阶段仍然会呈现宽幅震荡的趋势。”

关于招行下一步的投资策略，他介绍称，整个大类资产配置的角度来看，要保持合理的债券投资占比。“目前招行债券投资占比大概30%左右，应该说是相对合理的水平，近几年有所提高。”在策略上，我们要把握高点，逢高配置，保持整个组合相对较高的收益水平。把握市场的波段，做好波段操作，获取交易性收入。“这就需要考验我们的投研能力、专业能力。利率风险管理也是一个重要方面，所以对债券的久期要保持一个合理的水平。”

浙商银行副行长骆峰在业绩说明会上同样谈到投资收益挑战，坦言：“今年可能是近几年对债市投资者来说，最困难的一年。”他提到，今年一季度债券收益率经历了一波“脉冲式上行”，虽然二季度情况有所改善，但整体十年期国债收益率在1.6%到1.9%的区间震荡。

“站在年中这个时间点，今年希望通过债券投资来赚到新的复利，整体有一定难度。”骆峰表示，展望下半年，在货币政策宽松的总基调下，虽然权益市场火爆带来的投资者大类资产配置调整，对债市会带来扰动，但相信经过一些调整，十年期国债收益率能够重回1.8%甚至1.9%以上。“在利率较低、优质资产较为稀缺的环境下，我认为债券依然是具有性价比的一类资产。”骆峰表示。

为应对利率债市场投资收益波动带来的挑战，骆峰在业绩会上透露，浙商银行将采取三方面举措。第一是在下半年适当加强活跃品种的灵活交易，利用好比较确定的波段机会。第二是继续优化持仓结构，夯实债券投资组合的整体利差保护。第三是强化市场风险管理。骆峰表示，该行资金运营中心与资产负债管理部最近已在建设基于动态对冲的债券市值套保机制，以此来应对利率波动对营收、资本监管指标的冲击。