本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：牛钰

营业收入同比翻番、净利润同比大增11倍……上市券商2025年半年报晒出的业绩爆发数据，让不少券商直呼是“最好的上半年”。

东方财富Choice数据显示，今年上半年，42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%；实现归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）1040.17亿元，同比增长65.09%。

整体来看，受益于资本市场交投持续活跃，券商的经纪业务、自营业务收入快速增长，带动业绩出现高增长。

上半年，42家上市券商净利润普增，其中有22家券商的净利润增幅超过50%。令人意外的是，浙商证券、西部证券等少数券商的营业收入同比下降。

合并券商搅动格局

上半年，营业收入规模居于行业前十的上市券商纷纷跻身“百亿俱乐部”，并且重排座次。

券商“一哥”中信证券继续以330.39亿元的营业收入稳居行业首位，同比增长20.44%；其净利润为137.19亿元，同比增长29.80%，创下历史最好中期业绩表现。

合并后的航母级券商国泰海通证券正在挑战“一哥”的地位。该公司上半年净利润为157.37亿元，较中信证券高出20.18亿元，跃居行业第一；其营业收入为238.72亿元，落后于中信证券91.67亿元。

从2024年中期营业收入规模排名来看，因海通证券被合并，挤入券商营业收入前十的新面孔是国信证券，其排名同比提升4位；广发证券营业收入超越银河证券，位列行业第四；中金公司和中信建投证券的营业收入超越招商证券。

数据来源：上市公司公告经济观察报记者整理

在营业收入规模排名前十的上市券商中，招商证券的业绩增长略显疲弱，其净利润仅同比增长9.23%，主要原因是其投资及交易业务收入下降16.66%。招商证券对此解释称，系固收自营投资收益同比下降所致。

上半年券商业绩报告透露出的明显信号是：头部公司业绩表现相对稳健，“强者恒强”的格局犹存，而中小证券公司业绩分化明显，既有“爆发式”增长的“黑马”，也有营业收入逆势下滑的个例。

比如上半年营业收入同比增幅最大的国联民生证券，其营业收入为40.1亿元，同比增长269.4%；净利润为11.3亿元，同比增幅高达1185.19%。在国联证券收购民生证券之前，其2024年中期的营业收入水平仅在42家券商中排第38位，如今合并后的券商已跃升至第19位。

上半年净利润同比增幅最大的券商为华西证券，其净利润为5.12亿元，同比大增1195.02%。华西证券解释，业绩大增主要系其抓住市场行情，经纪和投资业务收入实现增加。此外，天风证券的净利润为0.31亿元，虽然在上市券商中垫底，但较2024年上半年亏损3.24亿元明显回暖。

在一众券商的喜报中，也有小部分券商面临挑战，业绩下滑。

其中，浙商证券的营业收入为61.07亿元，同比下降23.66%。浙商证券称，营业收入下降主要是受其期货业务收入下滑的影响。

此外，西部证券的营业收入为27.89亿元，同比下降16.23%；中原证券的营业收入为9.21亿元，同比下降23.14%；财通证券的营业收入为29.59亿元，同比下降2.19%。

自营收入激增

分业务来看，东方财富Choice数据显示，上半年，42家上市券商的经纪业务手续费及佣金净收入为634.54亿元，同比增长43.98%。投资业务更是成为上市券商业绩的第一增长动力。以投资收益（含公允价值变动）计算自营收入，42家上市券商的自营业务收入为1182.67亿元，同比增长54.87%。

从自营收入的增幅看，大中型券商表现突出。中信证券、国泰海通证券、华泰证券、中金公司、申万宏源等头部券商自营收入的涨幅超过60%。长江证券、国联民生证券、华西证券自营收入的涨幅迅猛，分别为782.94%、456.88%、261.97%。

中信证券自营业务收入同比增长62.17%至193.38亿元，比国泰海通证券的96.95亿元高出近百亿元。

上半年，仅有6家券商的自营业务同比下滑，其中同比降幅最大排名前三的分别是中原证券、中银证券、招商证券，降幅分别为44.57%、32.55%、11.9%。

对于上半年自营收入下滑的原因，中原证券解释称，系其金融工具投资收益减少；中银证券表示，系市场波动对金融资产处置收益、公允价值产生影响；招商证券称，系固收自营投资收益同比下降所致。

今年上半年，上市券商的自营资产规模持续扩张。国金证券非银团队统计，截至6月底，42家上市券商的自营投资规模达到68323亿元，同比提升14%，较2024年底增长10%。

华泰证券研报指出，从市场看，上半年沪指上涨2.8%，债券市场震荡上行，中债新综合指数上涨1.0%。在此背景下，上市券商加仓股债投资敞口，测算固收投资规模合计较年初增长11%、权益投资规模较年初增长9%。

华泰证券指出，证券公司持续加大股票OCI（其他综合收益）投资，聚焦高股息资产，提供稳定股息收益。同时，第三季度以来权益市场继续稳步向上，7月至8月，沪指、恒指分别涨4.17%和4.18%。部分券商的股票TPL（交易性金融资产）仓位相对灵活，在权益市场维持景气的背景下，或贡献更高的收入弹性。此外，头部券商仍有一定的股权投资、跟投敞口，权益市场上涨或带来估值修复。

“马太效应”持续

今年上半年，营业收入规模前十的券商（下称“头部券商”）占42家券商总营业收入的比例从2024年的62%提升至68%，“马太效应”进一步显现。分业务看，头部券商各条业务线的收入在行业较高的水平上又实现大幅增长，优势地位进一步巩固。

东方财富Choice数据显示，在42家券商中，头部券商上半年经纪、资管、投行业务的手续费及佣金净收入占比高达61.77%、72.11%和60.92%。诸如红塔证券等小型券商的相关业务收入均低于1亿元。

从投行业务来看，上半年A股股权融资回暖、港股IPO热潮持续，头部券商的投行业务加速回暖。中信证券、中金公司、国泰海通证券、华泰证券、中信建投证券五家券商的投行业务净收入合计为74.48亿元，占42家上市券商该项收入总和的比例达47.96%。

此外，东方证券、申万宏源、国联民生3家券商上半年该项收入在5亿元到10亿元之间，有21家上市券商该项收入在1亿元到5亿元之间，有13家上市券商该项收入在1亿元以下。

虽然有部分中小券商投行业务取得突破，较去年同期实现了大幅增长，但仍有14家券商的投行业务净收入还在持续下跌。中泰证券、太平洋证券、中原证券等券商投行业绩波动较大，同比下降均超45%。

部分券商投行业务收入下滑受监管影响。2024年10月18日，中原证券曾于2024年10月被证监会暂停债券承销业务半年，导致其上半年债券承销收入减少，投行业务净收入仅有0.05亿元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，2024年以来，监管对保荐业务现场检查比例提高，多家中小券商被暂停资格，导致项目资源向头部集中。2025年上半年IPO、再融资规模虽回暖，但增量主要集中在半导体、新能源、军工等重资本行业，发行人天然倾向大型券商。此外，头部券商可通过“大项目+高费率+联合承销”锁定利润，中小券商在竞争激烈中利润被侵蚀。

中信证券金融产业首席分析师田良指出，依托于2025年下半年市场活跃度的提升与资本市场的良好走势，证券公司业绩在2025年下半年仍有望保持较好环比增长，14家券商全年利润有望冲击历史新高。

中航证券非银行业分析师薄晓旭认为，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。

值得注意的是，8月22日，证监会发布关于修改《证券公司分类监管规定》的决定，将标题调整为《证券公司分类评价规定》，同时新增加分指标重点倾斜权益投资，引导加大自营投资和资管业务的权益投资比例，并适当扩大重点业务加分覆盖面，鼓励中小机构差异化发展。

华泰证券认为，上述规则的调整从风控指标标准、业务牌照申请、现场和非现场检查频率等多维度影响券商经营发展，相关规则的修订有望引导行业在权益投资、财富管理等领域更好发挥专业服务能力和功能作用，并驱动行业马太效应持续加强。