本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

伴随着包装水领域的市场竞争日渐白热化，欲要借壳国旅文化投资集团股份有限公司（证券名称：ST联合，600358.SH）上市的包装水企业江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”）进程再向前迈一步，9月10日，ST联合召开临时股东大会，通过了《关于本次重大资产重组方案的议案》。此前在2025年5月14日，ST联合公告称，正筹划以发行股份及支付现金方式购买润田实业部分或全部股权，并募集配套资金以实现对润田实业的控制。

在此过程中，润田实业虽作出了相应的业绩承诺，但其承诺内容却透露出一定的保守性：2025年净利润预计低于2024年水平，而2026年与2027年的同比增幅均不足7%。当前，包装水市场竞争格局已定，头部企业优势显著。作为一家区域型品牌，润田实业能否在巨头环伺的行业环境中实现真正意义上的突破，仍面临严峻考验。

曲线上市再向前

润田实业借助ST联合曲线上市的进程继续向前迈了一步。9月10日，ST联合举行临时股东大会，通过了重组方案，并表示，通过本次重组，将控股股东旗下最优质的消费类资产注入ST联合，ST联合将新增包装饮用水业务，完善上市公司在旅游消费领域的布局。

此前9月2日，ST联合发布公告称，已收到江西省国有资产监督管理委员会(下称“江西省国资委”)出具的对此次重组方案的批复，江西省国资委原则同意公司本次重组方案。2025年5月14日，ST联合公告称，正筹划以发行股份及支付现金方式购买润田实业部分或全部股权，并募集配套资金以实现对润田实业的控制。

根据8月25日ST联合发布的公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向江西迈通健康饮品开发有限公司(下称“江西迈通”)、江西润田投资管理有限公司（下称“润田投资”）、南昌金开资本管理有限公司(下称“金开资本”)购买润田实业100%股份并募集配套资金，其中江西迈通、润田投资、金开资本分别持有润田实业51%、24.7%、23.4%，交易价格（不含募集配套资金金额）合计为30.09亿元。

在这30.09亿元的总对价中，有21.06亿元是润田实业三大股东通过购买ST联合股份对价支付，另外9.03亿元是ST联合通过定增获取。公告显示，截至2025年4月30日，ST联合总股本为5.05亿股，此次交易ST联合将新增6.58亿股用于向交易对方支付股份对价，发行价格为3.2元，总价款为21.06亿元，交易完成后，江西迈通、润田投资、金开资本分别持有ST联合28.86%、13.98%、13.75%股权，ST联合控股股东将从江西省旅游集团股份有限公司（下称“江旅集团”）变更为江西迈通，实控人仍是江西省国资委。此外，ST联合还将募集配套资金不超过12亿元，发行对象为35名特定投资者，其中9.03亿元用于此次购买润田实业股权。

需要注意的是，润田实业控股股东江西迈通的间接控股股东是江旅集团，实控人是江西省国资委。对于此次交易，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳对《华夏时报》记者分析认为，“润田实业此次借壳上市，实际上是国资委希望盘活国有资产所主导的一系列组合拳，因为此前润田IPO已存在同业竞争的问题，此次借壳的公司ST联合业绩持续低迷，其控股股东江旅集团也是润田实业的重要股东，所以这番运作旨在取长补短、各取所需。”

赛道愈发内卷

润田实业前身为江西润田饮料股份有限公司（下称“润田饮料”），成立于2003年1月，2014年10月，润田实业成立并对润田饮料进行资产重组，重组后润田实业成为唯一主体从事润田纯净水、润田翠矿泉水等包装饮用水业务，并于2016年引入国资，从民营企业变更为国资控股企业。

在此次寻求曲线上市之前，润田也曾多次寻求IPO，最近一次为2022年。据媒体报道，2022年，润田实业接受中信证券上市辅导，拟冲刺上交所，但最终因同业竞争问题不了了之。

此次寻求曲线上市，折射出包装水市场竞争日趋白热化的现实。当前，我国包装饮用水行业参与者众多，既包括依云、雀巢等外资品牌，也涵盖农夫山泉、怡宝、娃哈哈、景田百岁山等国内龙头企业，还有众多区域性中小品牌及新兴企业不断涌入。

伴随消费环境变化与市场趋冷，近两年来行业价格战频发，企业为争夺市场份额持续加大投入。在此背景下，行业巨头怡宝的母公司——华润饮料，又于2024年10月成功登陆港股，进一步加剧了该赛道的竞争强度。

而润田实业的竞争力在行业之中存在很大的局限性，首先其销售区域上主要依靠江西市场，对于润田实业当前困局，林岳对本报记者分别表示，“包装水赛道当前内卷严重，头部品牌通过规模优势持续扩大市场领地，润田作为一个区域性品牌也希望借助资本力量来扩大影响力，虽然在江西市场市占率较高，但在其他区域毫无优势可言，若走出江西，也需要更多水源地的布局和供应链的投入。”

2025年业绩承诺低于2024年

另外在业绩方面，与国内龙头相差甚大。根据ST联合8月25日发布的公告，润田实业2023年、2024年营业收入分别为11.52亿元、12.6亿元，净利润分别为1.45亿元、1.76亿元。2025年1-4月，该公司营业收入为3.88亿元，净利润为5823.28万元。而像农夫山泉、华润饮料营收级别都在百亿。

在润田实业想要借壳ST联合上市的同时，控股股东江西迈通和大股东润田投资也作出了相关业绩承诺，润田实业2025年度、2026年度、2027年度净利润分别不低于1.71亿元、1.83亿元、1.94亿元。即该公司2025年净利润是低于2024年的，2026年、2027年净利润增幅分别为6.7%、6.4%。

但需要注意的是，在行业竞争压力加大的背景下，即便是巨头华润饮料也在承压，2025年上半年，华润饮料包装饮用水营收为52.51亿元，同比减少23.1%。

不过，上市对润田实业而言会增强其资本实力。林岳对本报记者表示，“有了资本来做基础建设，为走出江西打造合适的水源及生产线，另外ST联合的有数字营销及跨境电商的业务，这方面有机会加持润田的多渠道发展。”

在9月8日的公告中，ST联合透露对润田实业的未来发展规划，其表示在未来发展策略上，一是润田实业将持续以“润田翠”两元及以上矿泉水作为主导产品，同时抢占优质矿泉水资源。二是重点市场做大规模，未来三年继续强化当前在江西省的市场龙头地位，并将东北地区建设为第二个主要市场，同时开拓以上海为中心的华东地区市场。9月10日，本报记者就重组方案大概完成时间，以及如何应对行业竞争等问题向ST联合发去邮件并致电该公司，但截至发稿并未收到相关回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰