（来源：抱朴财经）

转自：抱朴财经

作者：严含 上海产业转型发展研究院常务副院长

近日，上市公司陆续披露了2025年上半年的半年报。根据Wind数据，在A股总共5427家公司中，有5424家披露了半年报，可以说是勾勒出一幅“冰火两重天”的产业图景——

• 有77%的公司实现盈利，较去年同期下降1.5个百分点，折射出市场竞争的残酷性；

• 整体营收同比微增0.02%，净利润同比增长2.45%，数据相对平稳；

• 但看似平稳的数据背后，是金融行业与非金融行业的巨大反差——非金融企业营收增速为负值-0.48%，而金融行业则贡献了净利润前十中的七席，四大国有银行更是稳居前四。

这种分化现实，可谓“金融托底遭遇实体寒冬”，其本质上是经济结构转型的阵痛：传统动能消退与新动能尚未完全接棒的“空窗期”，使得金融与资源类央企成为经济稳定器，但实体经济的造血功能仍待恢复。

危难行业：传统产业的生死时速。房地产行业的持续低迷成为拖累实体经济的“黑洞”。万科上半年亏损119.47亿元，ST金科、华夏幸福等一众房企深陷债务泥潭，并直接导致建材、家居等上下游行业净利润普遍下滑。以居然之家为例，其上半年净利润暴跌45.52%，反映出房地产产业链的深度绑定风险。更值得警惕的是，这种危机也正在向消费零售领域蔓延：尽管社零总额连续数月保持5%以上增速，但在6月消费补贴停发后，家电、汽车等政策依赖型行业增速骤降，暴露了市场内生动力的不足。

机遇行业：新兴赛道的狂飙突进。与传统行业形成鲜明对比的是新能源与高端装备制造业的爆发式增长。比亚迪上半年营收3713亿元，同比增长23%，净利润增长14%，市场份额持续扩大；汇川技术的新能源业务卖出90亿元，同比增长50%，带动整体净利润接近30亿元。

这一趋势在今年8月份得到进一步验证：新能源乘用车零售渗透率突破55%，吉利、奇瑞等车企的新能源车型销量同比增幅分别为95%和53.1%，显示出行业从“政策驱动”向“市场驱动”的转型成功。半导体行业同样表现亮眼，第十三届半导体设备展释放积极信号，长江证券预测行业可能因AI需求激活进入新一轮成长周期，62只半导体股票被机构预测今明两年净利润增速有望超过20%。

图源：Wind

分化的逻辑：技术革命与消费重构的共振

行业分化加剧的背后，是技术迭代与消费升级的双重驱动。在技术层面，新能源与半导体行业的突破正在重塑产业格局：宁德时代上半年新增1.5万名高端技术人才，其电池产能扩张直接拉动上游材料企业需求；半导体设备国产化率提升至35%，中芯国际、北方华创等企业在先进制程领域取得关键进展。

消费端则呈现出“两极分化”特征：政策刺激下的家电、汽车消费增速放缓，而情绪消费、文化消费却异军突起——游戏、电影行业净利润大涨70%以上，宠物经济、IP周边增速分别达40.29%和54.9%，Z世代月均情绪消费支出达949元，复购率显著高于传统消费。

政策的双刃剑效应

消费补贴政策的短期刺激与长期隐患并存。上半年，上海体育消费券累计核销2981万元，拉动场馆直接消费9104万元；餐饮、旅游等领域的参与企业线下营业额增长25%；重点商圈日均客流总量较同期上升超过10%。

但绍兴的宴席补贴政策显示，过度依赖补贴可能导致市场扭曲——尽管5桌以上宴席可获最高5000元补贴，但国务院近期严厉打击骗补行为，凸显政策调整的风险。这种矛盾在新能源汽车领域同样存在：尽管渗透率突破55%，但部分企业为套取补贴虚构销量，引发监管层对行业健康发展的担忧。

技术驱动的产业裂变

高端装备制造行业的分化印证了技术壁垒的重要性。工业机器人领域，上半年产量达到36.93万套，同比增长30.40%，延续了此前的增长势头；半导体行业则呈现“高端突围”态势：中芯国际14nm芯片良率提升至90%以上，寒武纪AI芯片在智能驾驶领域实现规模化应用，预计全年半导体销售额有望突破1.4万亿元，占全球市场份额约30%，同比增长7.2%。而与之形成鲜明对比的是，传统制造业因技术迭代缓慢，在成本压力下利润空间持续收窄，部分企业被迫退出市场。

图源：公众号上海市青少年研究中心

分化的未来：新旧动能转换的临界点

从短期看，行业分化将进一步加剧，但结构性机会依然存在。新能源行业的渗透率有望在今年底突破60%，并带动储能、充电设施等配套产业的爆发式增长；半导体行业受AI算力需求推动，预计2026年市场规模有望突破3万亿元，其中汽车半导体占比将提升至25%。消费领域则将呈现“政策退潮”与“情绪崛起”并存的局面：家电、汽车等政策依赖型行业增速可能回落至5%以下，而游戏、文旅、宠物经济等情绪消费赛道则仍将保持30%以上的高增长。

危难行业的转型窗口期

房地产行业的“软着陆”依赖于政策创新与模式重构。深圳实行“配售型保障房永久封闭管理”制，标志着中国楼市正式进入双轨制时代，或为行业开辟新空间。消费零售行业则需加速数字化转型：居然之家通过“线上商城+线下体验”融合，上半年商品销售业务高达36个亿，占总收入的56.34%。然而，这些转型需要大量资金投入，中小企业可能在竞争中被淘汰。

机遇行业的天花板挑战

新能源行业面临产能过剩风险：2025年全球锂电池组均价已降至115美元/kWh的历史低点，而中国的价格仅为94美元/kWh，为全球最低。以低价换市场的策略，早已开始侵蚀整个产业链的利润，2024年A股104家锂电池板块上市公司中，有65家净利润出现下滑，超过60家毛利率下降。半导体行业则受制于技术封锁，尽管国产设备国产化率提升，但EUV光刻机等核心设备仍依赖进口，先进制程研发进度可能受外部环境影响。情绪消费领域的可持续性同样存疑：Z世代的消费偏好快速变化，LABUBU等爆款IP的生命周期可能缩短至6-12个月，企业需持续创新以维持竞争力。

下表：中国主要半导体企业市场份额与技术优势（图源：公众号复盘又复盘）

结语：在分化中寻找确定性

2025上半年的产业分化，既是挑战也是机遇。当金融托底遭遇实体寒冬，当政策刺激遭遇市场反噬，唯有把握技术革命与消费重构的主线，才能在分化中找到确定性。对于投资者而言，新能源、半导体、情绪消费等赛道的长期价值毋庸置疑，但需警惕产能过剩与技术迭代的风险；对于政策制定者，则需在短期稳增长与长期调结构间保持平衡，避免“头痛医头脚痛医脚”。这场分化的终极考验，不仅是产业竞争力的较量，更是国家治理能力的试金石。在冰火两重天的淬炼中，中国经济能否迎来更具韧性的“星辰大海”？