起了个大早，赶了个晚集。

曾有望冲刺“国内AI制药第一股”的英矽智能，早在2023年6月就递表港交所，并于2024年3月第二次递表，但令人意外的是两度失利。

日前，英矽智能第三次递表港交所，又向IPO发起了冲击。

但如今已是时过境迁，目前市场对AI制药的态度与两年前不可同日而语，面对全球范围内无一款AI驱动研发药物获批上市的现状，投资人日趋理性和冷静，对AI制药的概念不再盲目追捧。

对英矽智能来说，商业前景不明，AI面临“数据孤岛”难题，累计亏损超过30亿元，大客户依赖症状依旧未解，公司现金流堪忧，再加之融资附加的赎回条款如乌云压顶，IPO能否成功面临巨大的不确定性。

但箭在弦上，不得不发。冲刺上市，这家AI制药公司要“殊死一搏”。

三闯港交所

据英矽智能官网介绍，该公司是一家由生成式人工智能驱动的药物研发公司，通过下一代人工智能系统连接生物学、化学和临床试验分析，聚焦癌症、纤维化、免疫、中枢神经系统疾病、衰老相关疾病等未被满足医疗需求领域，推进并加速创新药物研发。

英矽智能所要颠覆的，是新药研发所面临的“双十困境”——一款新药的研发需要十年以上，投入的研发资金高达十亿美元，而成功率只有10%。而AI似乎开启了一个更快、更便宜、更有效的药物发现新时代，成为颠覆“双十困境”的一把探路钥匙。

因此，像英矽智能这类AI制药企业应运而生，并成为各路资本追捧的对象。港交所也为尚未盈利的创新药企大开绿灯，通过A18规则的特殊通道可以实现快速上市。

2023年6月，英矽智能在业内率先向港交所递表申请上市，并于2024年3月再次递表。正当业界认为“国内AI制药第一股”大概率会花落英矽智能之时，情况却发生了逆转。

这个赛道的另一家明星企业——晶泰科技，却在2014年12月抢先一步实现港股上市，摘得“国内AI制药第一股”的头衔。

如今，已经在资本市场落后的英矽智能，第三次向港股IPO发起冲击。

不过，这次IPO的内外部环境仍不被业界看好。

与资本狂热形成鲜明对比的是，全球范围内至今尚无一款由AI驱动研发的药物获批上市，整个行业仍在“证明自己”的过程中，投资人对这个赛道的态度也正在发生微妙的变化。

从国际同业情况来看，由于没有亮眼的临床数据，AI制药企业纷纷裁员、并购、转型，这无疑进一步打击了投资人的信心。

随着AI制药概念的降温，投资英矽智能的一众知名投资机构也陷入尴尬。天眼查显示，自2018年以来英矽智能共进行了8轮融资，合计获得38亿元资金。投资者包含启明创投、BV百度风投、复星实业、赛诺菲、淡马锡、华平投资等，既有知名市场化机构，又有国际资本的加持，甚至还有政府基金。

但由于英矽智能迟迟未能上市，这些投资机构无法全身而退，不少机构还曾一度面临估值降低的窘境。

这次英矽智能第三次冲刺IPO，对投资人来说或许是最后的一次“翻身”机会，因为留给这家公司上市的机会已经不多了。

激进的创始人

提起英矽智能，绕不开的是其创始人Alex。

资料显示，Alex出生于欧洲的拉脱维亚，他此前从事的是IT行业，但他坚信AI能够改变生物制药行业，因此创办了英矽智能，开始用AI改变制药行业。

2019年，他把公司迁到了中国香港。随着制药专家任峰的加入，公司在内地组建了数百人的研发团队，同时公司的发展路径也逐渐清晰：定位AI赋能的Biotech（生物科技）公司，一部分是软件业务，更大一部分则是内部的资源管线，通过对外授权来完成商业化。

英矽智能采用“双CEO”架构，研发团队也是双线作战，Alex负责算法开发，任峰专注于药物发现工作。

但Alex这位平时常穿着黑色的Polo衫的CEO，却经常在社交媒体上语出惊人。例如，他关于同性恋的观点为“女同好酷”“我真的很喜欢女同”。

值得关注的是，Alex在社交媒体上竟然表示，“伦理确实在约束我的思想”；Alex还表示，“同意支持开发bodyoid：克隆人纯粹为了摘取器官的。没有高级思维的情况下。”

而Alex作为AI药企的CEO，持有这样严重违反医学伦理的观点无疑是极其危险的。

财务压力待解

根据最新的招股书数据，2022年、2023年和2024年，公司分别录得亏损2.22亿美元、2.12亿美元和0.17亿美元，三年累计亏损金额已超过30亿人民币。尽管2024年的亏损幅度有所收窄，但其财务压力依然不容小觑。

2022至2024年末，英矽智能现金及现金等价物分别为2.08亿元、1.77亿元和1.26亿元，最近三年时间，公司现金及现金等价物持续下滑。按照当前资金消耗速度，即便不考虑业务扩展与昂贵的临床试验费用，该现金储备也仅能支撑公司不足两年的运营。

除了流动性压力，英矽智能还存在客户集中度较高的情形。近3年的数据显示，五大客户的总收入分别为2730万美元、4820万美元和8100万美元，占当期总收入的90.6%、94.1%及94.4%；各期最大客户分别占相应期间总收入的56.6%、76.2%及60.6%，对大客户依赖严重。

在财务压力之下，英矽智能不断寻求外部融资。2025年2月，英矽完成了E轮融资，获得了由亚洲最大的独立资产管理公司之一惠理集团领投的1.23亿美元资金。

而E轮融资发行的是可转换、可赎回优先股，这意味着投资者不仅可以在IPO成功后选择转换为普通股，还可以在特定条件下行使赎回权。但这无疑是把双刃剑，如果第三轮IPO再度失败，英矽智能面临的将是潜在资金链断裂与优先股赎回的双重压力。

市场前景疑云

不过，对于英矽智能来说，也有些安抚投资者的好消息。

6月3日，英矽智能的一条临床研究结果刊登于全球顶尖学术期刊《自然·医学》上。代号为Rentosertib（ISM001-055）的候选新药在Ⅱa期临床试验中，不仅实现了药物的安全性验证，还达到了初步疗效验证。从这个意义上讲，如果Rentosertib能够成功突围，不仅对于AI制药，对于英矽智能来说，也是一次重要的提振信心的机会。

不过，其中的困难也是具体的。英矽智能刚公布的2a期临床数据只是中国的数据。这款药在中美几乎是同时拿到二期临床试验批件的，而现在美国试验的进度已经落后了一大截。

而从整个产业的长远发展来看，即便Rentosertib能够顺利获批，也只是真正AI制药获得认可的起点。毕竟，要证明AI的实力，就需要有更多AI药物冲刺终点。而以现有新药研发成功率7.5%计算，即便提高三倍也只有20%多，绝大多数仍然是失败。

随着业界对AI制药研究的深入，人们对“快AI”与“慢制药”之间的结合也有了更清楚的认识。业界普遍认为，AI在整个制药流程中的发挥空间还很有限。当前，AI技术对于药物研发的提升主要在临床前，即分子设计及优化、化合物筛选等环节，其在临床阶段的作用非常有限，仅是提供一些加快患者招募等辅助服务。而且，AI依赖的数据面临“孤岛”难题，研发可持续性或面临挑战。

对于药物开发而言，相较于临床前阶段，临床试验才是重中之重，其失败风险更高，耗费成本也更大。而且，在AI制药企业中，AI节省的相关成本并非行业核心需求，提升候选药物的质量有着更深远的影响，其重要性远远超过提高速度和降低成本。

而着急上市的英矽智能，正是由于过去几年里商业化问题没有得到很好解决，常常被投资者质疑。

值得关注的是，面对巨额亏损和遥遥无期的商业化前景，英矽智能在招股书中，却列出了业务探索新方向，包括先进材料、农业、营养产品及兽医药物领域。这样的表述，是英矽智能自身对AI制药的商业化前景看淡，还是为了商业化而冷落了曾经执着的“理想”？

第三次递表港交所后，近日英矽智能收到证监会关于此次境外上市的备案反馈意见，要求其反馈说明2025年4月股权转让原因、定价依据及所得税纳税情况，以及E 轮融资是否涉及境内国资背景股东情况，还有药物临床试验研发的具体实施主体相关情况。而且，证监会还要求其说明前次备案之后未能完成境外上市的原因。

证监会关注到的这些问题，是否会再次成为其上市的“拦路虎”？业界拭目以待。