导读：除了A股上市公司“分拆”上市的身份外，此次九目化学北交所上市之所以备受关注，还因其此次所携带的可能创下北交所上市发行纪录的融资规模。如果九目化学此次北交所上市申请一旦被受理，那么其很可能将一举超越杰理科技，成为北交所目前最大规模的上市融资项目。需要指出的是，正当九目化学筹谋多时的上市计划即将进入申报前夕迎来胜利曙光之时，在其中蛰伏多时的某重要股东却“诡异”地选择在此时大幅减持几乎“清仓”而去。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：方知跃@北京

编辑：翟 睿@北京

在振江股份欲分拆子公司——上海底特精密紧固件股份有限公司（下称“上海底特”）于北交所上市最终告败后（详见叩叩财经相关报道《振江股份“分拆”上市一波三折终告败 上海底特上市辅导验收函失效背后：突发意外引连锁反应，多家申报北交所上市企业仍卡壳受理环节！》），两个多月过去了，又一家A股上市企业将自己控股企业送至了北交所的上市大门之前。

自2025年6月底，北交所迎来了一批企业的上市申报受理高潮后，两个半月过去了，再未有企业的上市申请获得受理，但这并不意味着在此期间未有企业继续向北交所递交上市材料。

据叩叩财经获悉，在数日前的2025年9月11日，烟台九目化学股份有限公司（下称“九目化学”）就已将自己北交所上市的相关申报材料递至北交所相关部门的案头。

九目化学也是目前为止最新一家向北交所吹响申报号角的企业。

九目化学的背景，不容小觑。正如上述所言，其又是一例较为典型的“A”拆“北”分拆上市的资本运作。

作为九目化学的控股股东，已在A股深市主板上市多年的万润股份目前直接持有其8500 万股股份，占总股本的45.33%。

万润股份欲分拆九目化学上市，最早可追溯至两年前。

2023年8月19日，万润股份便发布公告宣布了拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。

公开信息显示，万润股份主要从事环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售。近年来，其以研发创新驱动的平台型企业，依托于在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，先后涉足了液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个领域。

而九目化学则主要聚焦的即为OLED升华前材料及其他功能性材料业务。

和大多数A股企业的分拆上市部署一样，万润股份分拆九目化学最初的上市目的地也并非如今的北交所，在正式启动上市部署之后的很长一段时间里，九目化学都试图通过创业板IPO的方式来完成万润股份对其的分拆部署。

2024年1月27日，也即是在万润股份正式公告筹谋分拆九目化学上市的规划近五个月后，九目化学即与中信证券签署了上市辅导协议，并在此后迅速获得山东证监局的备案，旋即进入了此次上市前的辅导流程。

到2025年7月初，彼时已经过了长达一年半时间的上市辅导后，九目化学突然向山东证监局提出变更拟上市场所或上市板块的申请，申请将其首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市的计划变更为向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市。

在调整完上市的最终目的地后，2025年9月10日，九目化学就顺利收到山东证监局出具的此次北交所上市辅导工作的验收工作完成函。

从创业板IPO的“A”拆“A”，到变道北交所上市的“A”拆“北”，九目化学给出的理由是“公司综合考虑自身实际情况和发展战略，并在与辅导机构中信证券充分沟通的基础上，决定调整企业上市规划”。

按理说，就九目化学的基本面来说，其是有足够的实力冲刺创业板IPO的。

在刚刚过去的三年中，即2022年至2024年，九目化学的经营业绩可谓表现不俗，其营业收入分别录得7.056亿、8.779亿和9.61亿，实现了较大规模的持续性增长，对应的扣非净利润也分别达到了1.966亿、2.03亿和2.46亿。

在创业板上市最为看重的指标之一——研发创新能力上，九目化学自然也不遑多让。

如同样在2022年至2024年的这最近三年中，九目化学的研发投入也分别高达5877.75万、6560.83万和8303.2万，占同期营收比重分别为8.33%、7.47%、8.63%。

显然，九目化学无论是业绩数据还是创新指标，都是大幅超过了创业板所规定的“三创四新”判定标准。

那么，九目化学为何会在最后关头突然调转上市船头，放弃上市估值更高且流动性更强的创业板而“屈尊”北交所呢？

“这一切还是源于控股股东万润股份在过去一年出现突发变故。”一位接近于九目化学的知情人士告诉叩叩财经。

该知情人士所谓的“突发变故”，便是在2024年中，万润股份的业绩“暴跌”。

因此次九目化学上市，涉及到了已上市企业万润股份的分拆，如果继续选择原计划的创业板IPO，便将直接受到上市公司分拆规则的监管。

“不仅九目化学需要满足创业板上市的相关条件，其控股股东万润股份也需要满足分拆上市的基本要求。”上述知情人士坦言。

根据2022年初证监会发布并实施的《上市公司分拆规则（试行）》（下称《分拆规则》）明确指出，上市公司分拆上市需满足的条件之一即是“上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十”。

在2024年之前，九目化学对其控股股东万润股份的业绩贡献是明显低于50%的。

如在2023年中，九目化学的扣非净利润为2.03亿，以万润股份持有九目化学约45.33%的股份测算，当期万润股份在九目化学中按权益享有的净利润则约9201.99万元。

而2023年同年万润股份的扣非净利润则高达7.18亿。

所以，彼时万润股份欲分拆九目化学于创业板上市是符合上述分拆条件的。

但到了2024年，九目化学的业绩还在持续保持增长，但万润股份的利润却出现了“大变脸”。

据万润股份在2025年初公布的2024年报显示，在过去的这“最近一个会计年度”中，其营业收入同比下滑14.22%录得36.9亿，但扣非净利润却同比下滑达到了71.87%，仅有2.02亿。

在万润股份2024年的这2.02亿扣非净利润中，九目化学中按权益贡献的利润就高达1.11亿，超过了“归属于上市公司股东的净利润的百分之五十”的分拆上市“红线”。

幸运的是，同样类似于“分拆上市”，A股上市企业分拆子公司于北交所上市却并不适用于《分拆规则》监管。

因在《分拆规则》中明确指出，本规则所称上市公司分拆，是指上市公司将部分业务或资产，以其直接或间接控制的子公司（以下简称所属子公司）的形式，在境内或境外证券市场首次公开发行股票并上市或者实现重组上市的行为。

而北交所上市因有“新三板”挂牌企业为前提，已不属于首次公开发行。

“虽然北交所对于拟上市企业为上市公司直接或间接控制子公司也有自身的一套监管要求，但比较其‘A拆A’的监管要宽松得多，万润股份和九目化学的客观情况也正好满足‘A’拆‘北’的条件，所以无奈之下，九目化学退而求其次选择了北交所上市。”上述知情人士坦言。

不过，在过去的两个多月时间里，已有多家企业的上市申请被北交所“拒之门外”，目前尚未获得北交所受理的九目化学上市申请能否顺利进入上市审核流程，仍还不得而知。

1）业绩波动隐忧渐现

在过去一年中，因控股股东的业绩“变脸”，让九目化学痛失了创业板IPO的机会。

如今，要继续自己的资本计划，九目化学只能孤注一掷剑指北交所。

但其自身业绩正透露出的隐隐风险，则可能让其连北交所上市都充满变数。

纵然在过去的三年中，九目化学的营收和利润皆实现了持续双增，但在2025年的上半年，其营收和利润却一反常态地出现了大跌。

据九目化学在2025年8月下旬披露的2025年中报显示，在2025年前六个月中，其营业收入约为3.8亿元，同比下滑23.1%，扣非后的净利润则为8939.3万元，同比下滑幅度已近33.5%。

要知道，在2024年同期，九目化学的营收和利润的同比增长幅度还分别达到了34.84%和57.88%。

“虽然目前业绩下滑的幅度还不至于让九目化学不满足北交所上市申报的相关红线，但超过30%的幅度也势必会引发监管层对其经营态势能够保持稳定性产生质疑，也会对其此后业绩的增长性和持续性打下一个大大的问号。”沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。

不过，对于2025年上半年业绩的颓势，九目化学似乎也并不着急。其在2025年中报中称，营业收入的较大幅度下滑，主要原因是下游客户上半年阶段性订单分布同比减少所致，“影响公司经营模式的市场供求状况、行业竞争状况、技术发展水平、公司发展战略等关键因素未发生重大变化”。

九目化学主要从事OLED 前端材料的研发、生产和销售，其主要产品包括OLED 升华前材料、OLED 中 间体等功能性材料。

在过去多年以来，九目化学的销售以外销为主，近9成的营业收入来自于境外，主要包括韩国、德国、日本等。

九目化学自己也承认，近年来，受到主要经济体贸易政策变化，部分发达国家经济增长放缓等因素的影响，全球贸易摩擦明显增多，国际局势跌宕起伏，各类不确定、不稳定因素频现，地缘政治问题可能对某些国家或地区的经济贸易发展产生显著影响。

“若未来全球市场的政治、经济环境进一步恶化，公司主要出口国家或地区的贸易政策发生较大不利变化，则将对公司境外业务的开展造成不利影响；此外，若境外客户因加征关税、贸易壁垒等原因而降低对公司产品的采购价格，也会使得公司产品的毛利率水平下降，进而对公司的经营业绩产生不利影响”，九目化学也在其刚刚公布的这份业绩并不好看的2025年中报中提醒道。

除了营收以外销为主外，九目化学的客户还颇为集中，如2024年中，其前五大客户的销售收入占营业收入的比例就高达 77.45%，其中，九目化学对第一大客户几乎达到了“重大依赖”的程度。

据九目化学2024年年报披露，在这一年中，其对第一大客户的销售金额已达到4.56亿，占其当年营收比重已近47.4%。

在2024年年报中，九目化学以“对商业秘密的保护，最大限度规避商业风险对公司的不利影响”为由，申请信息豁免披露，对其主要大客户进行了匿名处理，但在2024年底，九目化学向股转系统递交的新三板公开转让申报材料中承认，其2024年第一大客户即为三星SDI。

三星SDI是三星集团在电子领域的附属企业。

在2021年至2024年中，三星SDI皆为九目化学的第一大客户，且对其营收贡献在2023年就已超过了40%。

“按照监管层的有关规定，拟上市企业对单一客户的营收占比超过50%便会被认定为对后者存在‘重大依赖’。”上述资深保荐代表人坦言。

九目化学对三星SDI的“依赖”距离“重大”的认定已近在咫尺。

在2024年8月30日，北交所发布的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》中也明确要求，“发行人存在客户集中度较高情形的，保荐机构应重点关注该情形的合理性、客户的稳定性和业务的持续性，督促发行人做好信息披露和风险揭示”，“对于非因行业特殊性、行业普遍性导致客户集中度偏高的，保荐机构在执业过程中，应充分考虑相关大客户是否为关联方或者存在重大不确定性客户；该集中是否可能导致发行人未来持续经营能力存在重大不确定性”。

2）重要股东上市前夕蹊跷清仓套现？

除了A股上市公司“分拆”上市的身份外，此次九目化学北交所上市之所以备受关注，还因其此次所携带的可能创下北交所上市发行纪录的融资规模。

计划融资规模超过10亿，这在沪深A股IPO项目中并不少见，但在北交所中，却几乎是凤毛麟角式的存在。

有数据统计，自北交所2021年11月开始以来，企业通过上市平均获得的融资额度约为2亿元。

而在2025年以来，北交所共新受理的115家IPO企业，其平均拟募资规模为3.93亿元。

自北交所开板以来，虽偶也有极少数企业项目向监管层递交融资规模超过十亿的上市计划，但真正成行者却寥寥无几，这些企业要么在审核过程中不断调整上市计划缩减融资规模，要么因各种各样的理由被北交所拒之门外。

直到2025年3月28日完成上市的开发科技。

彼时，开发科技以30.38元/股的发行价，共通过此次北交所上市发行了3346.67万股，共募集资金10.16亿资金。

这不仅使得开发科技成为北交所成立以来上市融资规模最大的企业，也是唯一一家通过北交所上市获得超10亿资金的公司。

在开发科技成功上市后，目前在已获得北交所受理的上市待审企业中，拟融资规模超过10亿的也仅有杰理科技一家。

据2024年底杰理科技向北交所递交的上市申报材料显示，杰理科技欲通过此次北交所上市发行不超过3300万股股份以募集10.8亿资金。

如果九目化学此次北交所上市申请一旦被受理，那么其很可能将一举超越杰理科技，成为北交所目前最大规模的上市融资项目。

据上述接近于九目化学的知情人士承认，根据此前相关上市计划，在九目化学向北交所递交的上市申请中，其拟募集资金的规模将达到11.5亿元，分别投向于“烟台九目化学股份有限公司OLED 显示材料及 其他功能性材料项目（二期）”和“烟台九目化学股份有限公司研发中心项目”。

不过，虽然融资规模皆超过10亿，但与已经成功上市的开发科技和正在审核推进的杰理科技相较，九目化学则颇有“狮子大开口”的嫌疑。

毕竟，无论是营收规模还是盈利能力，九目化学都远远不如开发科技和杰理科技。

如同样在2024年中，开发科技的营业收入就已达到29.33亿，净利润也高达5.89亿，杰理科技在当期的营业收入和扣非净利润也分别达到了31.2亿和7.34亿。

反观九目化学，其2024年中的营业收入和净利润仅只有9.61亿和2.46亿。

需要指出的是，正当九目化学筹谋多时的上市计划即将进入申报前夕迎来胜利曙光之时，在其中蛰伏多时的某重要股东却“诡异”地选择在此时大幅减持几乎“清仓”而去。

2025年6月16日，就在九目化学确定将原定的创业板IPO计划变更为北交所上市的前夜，在新三板挂牌的的九目化学发布公告称，其持股比例超过5%的重要股东出现了持股份额的变动，按照相关规定，九目化学需就此予以进行提示。

据九目化学上述公告称，在2025年6月13日，一家名为金茂（天津）企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“金茂天津”）的机构全然不顾其上市辅导即将完成的预期，通过集合竞价和大宗交易的方式减持九目化学达525.99万股。

在金茂天津此番减持九目化学之前，其曾以1040万股和5.5467%的持股比例位列九目化学第四大股东之席。

通过上述大幅减持，金茂天津在九目化学中的持股比例缩减至2.80%。

金茂天津是在2022年7月通过股权受让的方式进入到九目化学的持股名单中的，彼时距离金茂天津刚刚设立也才仅仅4个月。

种种迹象表明，金茂天津对九目化学的大幅减持并未止步于此。

在2025年6月18日，九目化学又有454万股被原股东通过大宗交易平台抛售，据叩叩财经获悉，这部分股份很大可能也同样来自于金茂天津。

经过上述股权“清仓”，在九目化学2025年的中报中，金茂天津的名字也彻底消失在九目化学的前十大股东名单中。

虽然九目化学的相关公告并未披露金茂天津此番减持的具体价格，但据叩叩财经从相关渠道了解到，金茂天津减持九目化学的股份价格约在8.7元/股，也即是说，在九目化学即将递交北交所上市申请前夕，金茂天津提前套现近9000万离场。

（完）