原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

今年A股股民赚钱靠6字真言：易中天，纪连海。

前者代表的是新易盛，股价年内涨了3倍，在9月1日出现见顶信号；后者代表的是海光信息，今年涨幅超60%，并在今天拉出了股价新高。

然而，就在这个高光时刻，海光信息甩出了一份股权激励方案：人均超360万，高管躺赚近800万。

但资本市场的逻辑往往是给自己发的红包越大，压力越深重。近年来，海光信息研发投入已接近百亿量级。在这种高烧式投入的背景下，如何留住核心人才，成了公司必须直面的难题。

于是，这份股权激励，不仅是福利，更是一场豪赌。公司把未来的利润表，提前押注在员工身上。公告显示，方案预计将产生14.35亿元费用，对比2025年上半年16.39亿元的营业利润，压力不言而喻。

更微妙的是，海光的豪赌，发生在一个关键时间点。

AI产业正值风口，寒武纪等热门概念股营收和利润增速几乎是“指数级”；而海光信息虽然增长稳健，却缺乏爆发力，难与寒武纪正面媲美。

人均360万的大礼包

根据海光信息的激励方案，其拟向不超过879名激励对象授予2068.43万股限制性股票，授予价格仅为90.25元/股，占公司员工总数的31.36%。

从账面浮盈来看，这确实是一份“诚意满满”的激励。因为截至9月16日收盘，海光的股价高达246元，意味着股权激励的授予价格，远不到现价的一半。

如果简单按155元的价差粗略测算，员工整体账面获益达到32.06亿元，人均超过360万元。尤其是名单中的核心技术人员陆毅，获授5万股，单凭公告就等于账面浮盈近800万元，俨然成为“打工皇帝”。

当然，慷慨的背后并非毫无条件。据《每日经济新闻》，股权激励方案设置了业绩目标，主要以2024年营业收入为业绩基数，2025年至2027年3年，对应的目标值分别为营收增速55%、125%、200%。此外，高管与董事的减持也受到严格约束，避免短期套利。

但本质上，这份“大礼包”，更像是研发压力倒逼出来的无奈之举。

过去几年，海光信息的研发投入堪称“真金白银往里砸”。2022年至2024年，研发费用分别为14.14亿元、19.92亿元和29.1亿元，三年累计超过63亿元。其中，2023到2024年间，研发开支更是单年激增近10亿元。到了2025年上半年，研发费用又逼近15亿元。

短短几年，研发费用合计已接近百亿量级，就算是行业头部的海光信息，也只能咬牙硬扛。技术要靠持续投入，人才也不能光靠情怀留下，于是公司把目光投向了早前回购的股份。

2023年，海光信息通过集中竞价交易方式累计回购公司股份52万股，回购成交的最高价为65.93元/股，最低价为55.00元/股，累积支付的资金总额超3000万元。2024年，海光信息又通过集中竞价交易方式累计回购公司股份420.52万股，回购成交的最高价为76.88元/股，最低价为68.06元/股，累积支付的资金总额超过3亿元。

显然，最新股权激励的筹码，正是来自这些早已“埋伏”的回购。

更有意思的是，即便这次以90元的价格卖给员工，海光账面依然“不亏反赚”，实际上还吃到了一波“低买高卖”的收益，而且还在高研发压力下，通过股权激励实现了“不掏真金白银，却能回笼流动性”的巧妙操作。

从结果看，这甚至说得上是一个“三赢”局面——

员工以远低于市价的成本拿到股票，激励效果直接拉满；公司既绑定了人才，又顺势完成了财务上的“低买高卖”；股民也可能受益，因为如果公司未来为满足激励继续回购，股价或许能得到托底。

然而，这一切并非没有代价。股权激励归根到底是一种“费用化福利”，海光透支的，是未来的业绩。

根据海光信息公告，这次股权激励方案的预计待摊销费用，将达到14.35亿元，其中高峰期在明年，涉及费用接近8亿元。这是一笔对利润表影响不可忽视的费用。要知道，2025年上半年，海光信息的营业利润也只有16.39亿元。换句话说，海光几乎把今年上半年的利润，都预支到了这次股权激励上。

所以，这场豪派的“泼天富贵”，本质上是一场豪赌：赌未来业绩能撑住账面压力，赌研发能带来持续成果，赌资本市场能继续买账。

但这种豪赌，在海光信息处于重大资产重组的敏感期，难免会让利润表显得格外刺眼。

重组关键期

抛出大礼包同时，海光信息也处于重大资产重组的关键节点。

在股权激励方案公布前几天，海光信息发公告更新了资产重组的情况，并提到交易依然存在不确定性和风险因素。

时间回到6月9日晚，海光信息、中科曙光齐发公告称，海光信息将以换股方式向中科曙光股东发行A股股票，以合并吸收中科曙光。合并完成后，海光信息将承接中科曙光的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

中科曙光2006年在天津高新区成立，主营服务器、存储、安全、云计算等产品解决方案，2014年登陆上交所。公司通过投资海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等资产，与参控股子公司形成了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商的全产业链布局。

两家公司的合并有一定产业逻辑。

Gartner研究副总裁盛陵海指出，在美国不断加码管制的背景下，中国信创产业快速发展，竞争不只是CPU/GPU的单点较量，而是系统、集群的整体能力。海光信息与中科曙光的整合，意味着上下游协同进一步增强，不仅有望在信创市场拿下更多份额，也能在非信创市场与华为等本土厂商并肩，对抗英伟达、AMD、英特尔等外资巨头。

然而，虽然合并有强大的产业逻辑性，但对海光信息而言，这次合并究竟是多了个“强大自己人”，还是背上一个“盈利乏力的包袱”，目前还不好下结论。

这种担忧的出现是因为，中科曙光的成长性已经显露疲态。

2024年，即使AI风口正盛，该公司业绩表现依然乏力，营收同比下滑8.4%，归母净利润仅增长4.1%。而在2022-2023年，其归母净利润增速还分别高达31.27%和18.88%，下滑趋势清晰可见。换句话说，海光信息接手的并非一块高速成长的优质资产，而是一个收入承压、增速下滑的公司。

更值得注意的是，中科曙光的股东此前已开始“用脚投票”。早在2022年9月，控股股东中科算源就通过大宗交易减持了2928.03万股，套现约7.35亿元。今年1月9日，公司又发布公告，拟继续通过大宗交易减持不超过2%股份。消息一出，1月10日中科曙光开盘大跌。

控股股东“先走一步”的姿态，让外界对这次重组的前景更加疑虑，合并后的海光信息，到底是借势实现“协同放大”，还是背上一个沉重的负担？

更现实的是，海光信息本身的日子，或许也没有股价走势反映的那么轻松。

两头受制

海光信息的主营业务是“高端处理器”，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。

2025年上半年，海光信息营收同比增长45.21%，归母净利润同比也增长超过4成。相比之下，可比公司的营收和归母净利润增速中位数分别为26.2%和36.24%，海光的成长性明显占优。

但横向对比之下，海光信息的光环就显得有些“黯淡”。另一家AI概念股寒武纪虽然营收只有海光的一半左右，但归母净利润几乎追平，意味着盈利能力远高于海光。而且寒武纪营收增速超过40倍，净利增速接近300%，也远远甩开海光。

这反映出一个残酷现实：海光信息真正吃到的AI红利有限。海光的信息处理器，增长稳但红利有限；相反，寒武纪把产品直接钉在AI算力爆发的核心赛道，它的芯片和大模型需求强绑定，市场扩张速度几乎是指数级。

于是，同样的AI风口，寒武纪跑出了“爆炸式业绩”，而海光虽然看上去也在高增长，实则只能算是处在一种相对稳态。这意味着，海光在中国人工智能的盛宴中，只是扮演一个配角。

更棘手的是，海光信息有限的增长红利背后，还埋下了不少经营隐忧。

2025年中报显示，在经历了一个完整的年份后，海光信息的应收账款由14.04亿元大增至31亿元，存货由24.55亿元大增至60.13亿元，增速都明显远高于营收及营业成本变化速度。

同时，应收账款周转天数不断提高，由2024年中的69.23天，到2024年末的73.99天，攀升至今年中的88.54天，意味着中报数据反映出来的结算周期，比去年同期多了大半个月；

存货周转天数就更严重，2024年中为230.8天，2024年末为351.94天，到了今年中居然攀升至472.7天，由去年同期的两个季度多一点，拉长至一年又一个季度。

这背后其实是一条被大客户拉长到吃力的业务链条。2024年，海光信息前五名客户就贡献了超过98%的营收，第一大客户更是占了超过4成的营收。

大客户议价权极强，把公司拖入“先备货、再交付、最后慢慢结算”的节奏，应收账款和存货双高，意味着公司可能既要把大量资金压在库存，又要承受账期拉长的风险。

同时，上游供应商集中更让海光信息两头受制，因为对于海光信息来说，最关键的环节如晶圆代工等，始终掌握在别人手里。而财报里提示的“客户与供应商集中风险”，在这样的“两头受制”的链条下，可能只会被不断放大。

此外，资本的态度同样耐人寻味。

根据WIND数据，混沌投资早在2023年就开始连续减持海光信息，累计套现数亿元。到2024年，混沌投资已经退出前十大股东行列，随后继续减持，甚至试过单季减持金额就超过9亿元。与此同时，海河产业基金旗下的海河专项基金和国科控股也是多次减持海光信息。

换句话说，海光信息的财报虽亮眼，但最熟悉它的明星股东却在悄然抽身。资金流出的背后，释放的是一种微妙的信号。

对股民而言，这背后的分歧，或许比财报上的数字更值得警惕。

参考资料：

每日经济新闻《海光信息披露股权激励方案：879名员工折价近半拿股权 业绩目标未考虑正在合并的中科曙光》

21世纪经济报道《控股股东减持、创始人退场，中科曙光高增长叙事如何重构？》

时代周刊《3000亿AI芯片巨头业绩大增！海光信息半年度净利首次突破10亿元，增幅超40%》

蓝鲸新闻《海光信息业绩大增，混沌投资葛卫东减持套现》