黄酒三家上市企业的半年报，释放出市场竞争愈发激烈的信号。多年来稳居营收第一的古越龙山，与排名第二的会稽山之间的差距正在逐年缩小。今年上半年，古越龙山仅以0.76亿元的营收优势险胜，但在净利润方面已被会稽山反超。

会稽山今年上半年营收同比增长11.03%，自2023年起已连续三年保持双位数增长。然而，今年上半年其净利润增幅为3.41%，相较去年同期的15.63%明显减少，会稽山营收与净利润增长不同步，这与高达2.15亿元的销售费用也有关系。三家上市黄酒企业中，另一家金枫酒业营收下滑、净利润亏损，但亏损同比收窄。

相比其他酒种，黄酒产业规模较小，在酒类市场总量中的占比不足2%，这也意味着其未来存在更大的市场潜力。在业内人士看来，在当前整个酒类市场竞争愈加激烈下，黄酒头部酒企通过全国化、年轻化、高端化寻找突围方式，当下处于市场培育阶段，实现明显成效仍需时间沉淀。

古越龙山“一哥”位置有点悬

随着黄酒半年报的发布，古越龙山能否守住黄酒“一哥”的位置备受关注。数据显示，古越龙山上半年实现营业收入8.93亿元，同比增长0.40%；归属于上市公司股东的净利润9030.71万元，同比下降4.72%。而会稽山上半年实现营收8.17亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润9387.7万元，同比增长3.41%。

尽管古越龙山营收始终位居“一哥”位置，但领先优势逐年缩小。今年上半年，古越龙山仅以0.76亿元营收优势险胜，但同期，会稽山的净利润已经实现反超。

记者梳理近三年两家头部企业业绩注意到，早在2022年古越龙山营收超过会稽山近4亿元，而2024年双方的营收差距降至3亿元，净利润差距则缩小至0.1亿元。二者的增速也出现明显不同，其中，古越龙山进入2024年以来增速放缓，其中2024年净利润同比腰斩，而会稽山则在2023年和2024年业绩双位数增长。

由于两家企业营收逐年接近，不少投资者关注行业第一的位置是否生变。今年5月举行的古越龙山一季度业绩说明会上，多位投资者将古越龙山与会稽山业绩数据做对比，也有投资者提问“是否会被会稽山超越”，彼时古越龙山董事会秘书吴晓钧并未对此直接回应，仅从渠道布局回复称，古越龙山在全酒类行业中线上渗透率是最高的，公司将充分利用这一优势，重点发力即时零售渠道，并充分利用线上渠道，触达更广泛的年轻消费群体。

在黄酒行业“第一”位置争夺激励的同时，另一家黄酒上市企业金枫酒业则显乏力。2025年上半年，金枫酒业实现营业收入2.16亿元，同比下降9.04%；亏损达713.6万元，虽仍处于亏损状态，但同比有所收窄。本报告期内，其经营活动产生的现金流量净额为-4391.59万元，较上年同期的-3413.08万元进一步下跌。此外，该公司自2020年至2024年，已连续五年扣非净利润亏损，且经历多起高管人事变动。

金枫酒业也提到，上半年持续优化社会库存管理，重点区域去库存以改善终端动销。在9月8日的业绩说明会上，金枫酒业回应存货问题时称，2025年上半年公司存货管理成效显著，存货余额6.36亿元，同比下降0.68%，通过优化库存管理，重点区域去库存效果良好，降低了库存积压风险。应收账款管理方面，余额3151.47万元，同比下降42.22%，公司加强货款回笼管理，提升资金周转效率，保障了公司资产的流动性与安全性。

销售费用猛增，会稽山增收难增利

三家黄酒企业相比，尽管会稽山势头迅猛，背后也存在增收难增利。数据显示，会稽山自2023年开始实现营收和净利润扭跌，2023年和2024年两年间，营收和净利润均呈现双位数增长。然而，今年上半年，净利润涨幅放缓，相比营收11.03%的增幅，净利润增幅仅3.41%。相比2024年半年报，营收和净利润分别增长18.24%和15.63%，今年上半年出现营收与净利润增长不同步的情况。

会稽山今年上半年销售费用达2.15亿元，同比增加53.69%，远超11.03%的营收增速。对此，该公司解释称，费用增长主要系本期职工薪酬、广告宣传及促销等费用支出增加共同影响所致。

据悉，会稽山今年加码联动明星、达人等，推广旗下气泡黄酒爽酒。或许是因明星达人的助益，据会稽山发布的数据，5月25日晚某平台会稽山的直播间销售会稽山气泡黄酒，销售额12小时达到1000万元。

加大广告促销、加强电商布局推动单品销售增长的同时，也会影响利润空间。财报显示，今年上半年，会稽山旗下两家与线上业务相关的子公司均出现亏损的情况。其中，绍兴会稽山电商销售有限公司上半年营收2207.83万元，亏损132.33万元；绍兴会稽山电子商务有限公司实现营收1.02亿元，亏损3695万元。

瞬时流量能否形成长期的消费者培育，这一问题备受投资者关注。在今年8月底举行的会稽山上半年业绩说明会上，有投资者就爽酒推广三年来的复购数据提问。对此，会稽山董事、总经理杨刚表示，根据互联网主要平台的正常日销（非大促）数据显示，最近几个月的复购比例达到30%以上。不过，对于黄酒行业而言，传统核心产品仍是增长的关键。会稽山半年报数据显示，包括气泡黄酒在内的其他酒类增速达60.47%，但由于该品类在总营收中的占比仅为8.6%，基数不大，这意味着其在短期内对整体利润的贡献有限。

年轻化、高端化面临快速转化难题

“高端化、年轻化、全国化”成为黄酒发展趋势。除了会稽山，古越龙山近年来也在推出年轻化产品，包括咖啡黄酒、青柠黄酒、精酿黄啤、冰彫黄酒等年轻化新品，希望拓宽年轻人消费群体。

金枫酒业日前在半年报业绩会回应年轻化、高端化布局时提到，公司持续推进“石库门”高端化、“和酒”健康化、“金色年华”年轻化的品牌战略。但同时也坦言，目前部分新品终端动销良好，但全面成效仍需时间沉淀，将持续优化产品结构与传播策略，增强品牌影响力。

黄酒业内人士表示，企业在推进产品结构优化和高端化战略以更好适应消费升级的趋势的同时，也会面临一些短期的波动。数据显示，古越龙山今年上半年中高档酒营收同比仅增加0.16%；金枫酒业上半年中高档酒营收同比下降7.97%。

高端化与年轻化等被视为酒企实现全国化布局的重要方向，而“走不出江浙沪”仍是黄酒行业的难题之一。记者梳理统计了今年上半年三家黄酒上市企业在江浙沪以外其他地区的销售收入占比，分别为总营收的39%、9.3%和3.2%。对比来看，古越龙山的全国化成效最高。从增幅上看，三家企业其他地区的销售收入增幅分别为3.79%、13.46%和-36.91%，其中会稽山增幅最高，金枫酒业则下降明显。

三家黄酒企业在江浙沪竞争更为激烈。业绩旗鼓相当的古越龙山、会稽山，上半年在大本营浙江市场的销售收入分别为2.59亿元和5.18亿元，同比增幅分别为-3.7%和19.29%。在上海和江苏地区销售额没有较大差距，其中古越龙山上海地区销售收入1.77亿元，同比增加1.07%，江苏地区销售收入0.76亿元，同比增加3.14%；而会稽山在上海地区销售收入1.36亿元，同比下降11.33%，江苏地区销售收入0.52亿元，同比下降13.83%。两家头部酒企在江浙沪地区此消彼长的背后，也意味着争夺战愈演愈烈。

而大本营在上海的金枫酒业在该地区上半年销售收入1.52亿元，同比下降6.38%，在江苏地区的销售收入0.45亿元，同比下降15.74%。而该公司在浙江地区的销售收入虽然仅0.04亿元，但增速为24.46%。

分析人士认为，高端化与年轻化以及全国化策略成为黄酒头部企业发力方向，通过增加宣传以扩大品牌声量和市场份额，但培育新市场、新用户需要持续的资金投入和时间沉淀，这势必会带来销售费用上涨。黄酒当前主力价格带在20元左右，也仅相当于白酒的80-100元的价格带，属于大众消费档次，存在产品升级的空间，但也面临高端产品推出后能否被市场接受，以及消费者培育的时间成本。

东北证券分析师表示，黄酒企业面临产品结构升级以及市场开拓不及预期、消费群体受限等风险因素。古越龙山与会稽山都在积极推动自身产品结构向上升级，但当前仍然处于较为早期的阶段，中档产品的实际动销、高端圈层的培育效果都存在不确定性，核心产品销售有不及预期的风险，而市场开拓也需要时间培育。

新京报记者 秦胜南

编辑 唐峥

校对 贾宁