2025年以来，“A+H”两地上市模式持续升温，近日，广州若羽臣科技股份有限公司（简称“若羽臣”）向港交所递交招股书，申请上市。

若羽臣以电商代运营业务起家，2020年在深交所上市，股票代码为003010.SZ，公司也成为深交所主板电商代运营第一股。资料显示，若羽臣是一家消费品牌数字化管理公司，2011年在广州创立，业务已涉及保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等多类目，并持续向宠物、医疗健康等多个品类拓张。目前，若羽臣已创立了绽家、斐萃和纽益倍三个主要品牌。

销售费用增速较快，核心业务持续收缩

招股书数据显示，2022年、2023年、2024年，公司的营收分别为12.17亿元、13.66亿元和17.66亿元；毛利分别为4.08亿、5.48亿元、7.88亿元。经营利润分别为2471万元、5146万元和1.19亿元；利润分别为3379万元、5429万元和1.06亿元。

最新的数据显示，2025年上半年，若羽臣营收13.19亿元，较2024年同期的7.87亿元增长67.6%；上半年毛利为7.51亿元，2024年同期的毛利为3.57亿元。

若羽臣2025年上半年来自绽家收入为4.44亿元，占比为33.7%；来自斐萃收入为1.6亿元，占比为12.1%；来自品牌管理收入为3.35亿元，占比为25.4%；来自电商运营服务收入为3.8亿元，占比为28.8%。

2020年，若羽臣开始从代运营服务向品牌管理转型，战略转型下，公司的核心业务“电商代运营业务”持续收缩，已连续两年呈负增长态势。其中，营收规模从2022年的10.56亿元下滑至2024年的7.64亿元；收入占比从2022年86.78%，缩窄至2024年的43.25%，占比首次跌破50%。

截至2025年6月30日，若羽臣持有的现金及现金等价物为6.81亿元。

从数据来看，若羽臣的销售费用增速较快且占营业收入比值持续增长。

从2020年到2024年，公司市场推广费从9362万元激增至4.17亿元，涨幅达3.45倍；而同期净利润仅从0.89亿元增长至1.06亿元，近乎停滞。2024年销售费用为5.26亿元，同比增长38.37%，近三期年报中，销售费用/营业收入比值分别为 22.72%、27.82%、29.78%。高额的销售费用对公司的利润空间形成了一定的挤压。

从2022年到2024年，若羽臣的流动比率分别为7.73、4.27、2.92，现金比率分别为5.24、2.49、1.49，均呈现持续下降的趋势，这意味着公司短期偿债能力趋弱。同时，总债务/净资产比值分别为 5.14%、16.01%、25.67%，持续增长表明公司的长期资金压力也在增大。

此次筹划H股上市，若羽臣表示，主要是出于公司战略层面的考量，旨在进一步拓展海外业务。此次港股上市融资计划将用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等，公司计划将自有品牌出海方向先落于东南亚等地区，同时积极寻求并购具备差异化定位的优质海外品牌。此外，还将用于深化数字化服务能力及优化供应链体系。

从境外市场来看，2024年该公司实现境外收入5.1亿元，同比下滑1.69%，占总营收的比例从2023年的37.95%降至28.86%。

朗姿股份连续减持，累计套现超4亿元

值得一提的是，在今年股价高位时，若羽臣当时的大股东朗姿股份（002612.SZ）连续减持所持股份。

朗姿股份是若羽臣的发起人之一，2015年其通过增资获得若羽臣20%股份。若羽臣上市后，朗姿股份持股比例稀释至12.33%，此后开始多次减持。

2022年10月—11月，朗姿股份首次减持，持股比例从12.33%降至10.54%。2023年6月—7月再次减持，持股比例降至9.61%。

2025年以来，朗姿股份减持节奏加快。作为曾以战略投资者身份入股的朗姿股份，其减持理由为“自身资金规划安排”。

2月26日，若羽臣披露朗姿股份计划合计减持不超过476.8071万股，不超过总股本的3%。截至5月20日，朗姿股份通过集中竞价交易和大宗交易方式减持476.762万股，占剔除回购专用账户股份后的总股本比例3.00%，套现约2.17亿元，持股比例从10.3%滑落至7.3%。

6月8日，若羽臣公告称朗姿股份计划再次减持不超过476.8万股，占总股本3%，若本次减持计划完成，朗姿股份持股比例将降至4.04%，不再是持股5%以上的股东。若按公告后一交易日（6月9日）的收盘价50.12元/股粗略估算，此次减持，朗姿股份减持金额或将超过2亿元。

若羽臣为稳定股价，于6月9日将回购股份价格上限从30.22元/股上调至88.4元/股，资金规模10亿元至20亿元不变。

对线上平台依赖度高

从招股书来看，若羽臣对线上平台的依赖度较高。

数据显示，2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日期间，公司来自线上平台自营店的收入占比不断上升，分别为41.7%、45.3%、57.1%及67.2%。

但若羽臣表示，公司无法保证能维持与主要线上平台的合作关系，或保持线上销售的历史水平。平台服务中断，如系统故障、政策或算法变化、监管行动等，都可能扰乱公司运营，降低曝光度，影响客户参与度和转化率。此外，若平台合约条款变不利、运营或营销成本上涨，或公司未能获得预期推广支持，都可能削弱公司吸引和留住消费者的能力。

另外，若羽臣对品牌合作伙伴依赖严重。公司依靠品牌合作伙伴发展业务，若不能吸引及留住主要品牌合作伙伴，或与他们的业务关系去中介化，公司业务、财务状况及经营业绩可能受不利影响。公司与品牌合作伙伴的合约期限一般为一至三年，无法保证这些合约会以相同或更优惠的条款续期。而且，品牌合作伙伴的业务或营销策略调整，也可能导致对公司服务的需求减少。

从存货管理风险来看，截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，公司的存货分别为1.94亿元、3.19亿元、2.26亿元及2.79亿元。而存货周转天数分别为116天、117天、104天及82天。

公司依赖需求预测来管理存货，但需求可能受季节性、新产品推出、定价等多种因素影响而发生变化。如果公司未能有效管理存货，可能面临过高仓储成本、存货过期风险增加、存货价值下降及大量存货撇减等问题，对经营业绩和财务表现造成重大不利影响。

另外，从订购或生产存货的日期到公司计划出售存货之日，这些需求可能会发生重大变化。需求可能受到包括季节性、新产品推出、定价及折扣、消费者消费方式及口味变化等多种因素的影响。此外，随着公司引入新产品，公司可能无法成功建立稳定及有利的供应商关系或准确预测需求。采购若干类型的原材料可能需要大量的备货时间及预付款项，且可能无法退回。如果公司未能有效管理存货，公司可能会面临过高的仓储成本、存货过期的风险增加、存货价值下降及大量存货撇减。

上述任何情况均可能对公司的经营业绩及财务表现造成重大不利影响。另一方面，如果公司低估对公司产品的需求，或公司的供应商未能及时供应优质材料及配料，公司可能会遭遇存货短缺，这可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。