本文来自微信公众号：财联社 （ID：cailianpress），作者：高艳云

“924稳市组合拳”实施一年来，“存款搬家”已成为推动市场行情的关键动力，并逐步形成广泛共识。

“存款搬家”所涉及的存款活期化趋势增强，M1与M2同比增速的剪刀差持续收窄，从新政前约-14%显著回升至近期约-2.8%，提升幅度达11.2个百分点。

那么，目前存款搬家究竟进展如何？多家机构研究表明，这一趋势仍在延续，但节奏有所放缓。从定期存款到期规模来看，三、四季度预计分别有5.24万亿元和1.66万亿元定存到期，为资金活化提供潜在空间。亦有卖方研究称，5万亿到7万亿的存款搬家潜力仍在，这一趋势可能在中期继续演绎。

存款搬家趋势延续、步伐放缓

中金公司研报指出，流动性指标显示存款搬家的趋势仍在继续演绎，体现为存款延续活化趋势、资本市场更为活跃。

结合中国人民银行、Wind与中金公司研究部资料来看，8月新口径M1同比增速较7月上升0.4ppt至6%，而M2增速8.8%与7月持平，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续。8月非银存款同比多增5500亿元，同比多增规模较7月（1.39万亿元）有所下降，但仍保持多增趋势。

资本市场活跃表现也印证了存款搬家的影响。8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月继续增长29%；融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21%；上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35%。

值得注意的是，本轮股市上涨前，居民存款与A股总市值的比值位于210%左右的历史高位，经过股市上涨后仍位于157%的历史中等水平，较125%左右的低位尚有约22个百分点的下行空间，显示存款搬家仍具潜力。

不过，中金公司也指出，存款搬家步伐略有放缓，主要有三方面原因：首先，由于上半年财政和信贷货币投放较为前置，下半年存款创造“后劲”略显不足；其次，股市上涨后投资者分歧也在加大，存款向非银部门账户迁移速度减慢；最后，出口放缓的背景下结汇资金回流步伐也在放缓。另外，在市场回暖的背景下，央行对其他金融性公司债权也出现下降的迹象。

向前看，以上因素可能使得存款搬家趋势并非一蹴而就，但从超额储蓄、定期存款重定价等角度估算的5万亿到7万亿的存款搬家潜力仍在，这一趋势可能在中期继续演绎。

东吴证券首席经济学家芦哲在研报中提到，2025年至2026年定期存款“活化”潜力来看，居民和企业定期存款从2025年二季度开始进入到期高峰。从2021年至2024年合计增加的66.54万亿元定期存款绝对额看，推测在2025年和2026年分别有22.28万亿元和9.4万亿定期存款到期，单就2025年而言，三季度和四季度分别有5.24万亿和1.66万亿定存到期。

“存款搬家”是9.24行情启动核心引擎

国信证券在研报中提到，存款搬家成为市场新共识，是924以来本轮资本市场行情发动的核心引擎。

2024年以来，一方面存款收益水平处于历史低位，尤其是2025年6月存款利率下调后，居民存款再定价全面低于2%，另一方面各个行业迎来自己的Deepseek时刻，资本市场“严进入、高分红”等特征凸显，风险资产相对无风险收益性价比显著，于是居民存款搬家涌现。

今年7月以来，存款结构出现了显著的“零售存款少增、非银同业多增”的现象。央行公布的7月金融数据显示，居民存款减少1.11万亿，同比多减7800亿元；而非银行业金融机构存款单月新增2.15万亿元，创2015年有数据记录以来的同期最高水平。

这种“一增一减”的结构性变化标志着居民资产配置正在发生历史性转变。特别是股基、债基和货币基金成为居民存款搬家短期资金的重要去向。直接入市渠道方面，居民存款搬家中风险偏好较高的投资者通过直接开设证券账户进入股市。股市赚钱效应通常是吸引存款搬家的核心驱动力，存款搬家一旦形成趋势，会对资本市场风险资产价格产生显著推动作用，并进一步强化赚钱效果，形成正反馈循环，直到市场再也找不到增量资金。

浙商证券首席经济学家李超在研报中提到，2024年下半年尤其是9月后，证券公司客户保证金在2024年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步流入权益类资产趋势，预计伴随股市上涨后的赚钱效应，也将进一步吸引个人投资者入市。

中信证券首席经济学家明明在研报中称，部分资金开始逐渐增配固收+产品，银行理财固收+规模前8个月增长1.1万亿以上，险资上半年增配股票达6400亿以上，此外，当前直接进入股市的增量资金仍以高净值客群为主，大量普通居民并未入市，股债资金并未发生大规模实质性流动。

东证期货研报指出，存款搬家之所以能够发生的核心逻辑在于股市的预期回报发生了变化，而这种改变源于国家队入场截断了股市的下行风险。当前存款搬家仍处在较初始阶段，高净值群体、高风险偏好群体先进行搬家，因而表现为对微盘股、北证50、创业板等高波动板块和热点题材的单边拉升。