原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

年内股价涨了约6倍，两年股价翻了近20倍。这样一只超级大牛股，突然决定折价融资，到底是慷慨让利，还是另有盘算？

胜宏科技的定增，已成为A股最热闹的新闻之一。大幅折价的发行价，引得中金、中信等顶级机构纷纷掏出真金白银参与，市场一度用“抢筹”来形容。

但热闹的另一面，这场定增更像是一场豪赌。因为募集来的大部分资金，要砸向海外项目，而项目总投资规模远远超过公司去年的利润和经营现金流。

换句话说，一旦项目进展不顺，这场高举高打的出海扩张，可能立刻变成“沉重的包袱”。在全球产业链博弈加剧的当下，这种风险并非杞人忧天。

更耐人寻味的是，胜宏科技选择豪赌的时间点，恰好是股价狂飙之后的高位期。与此同时，核心指标已经开始恶化：经营现金流明显跟不上利润，获现能力削弱，资产负债率也居高不下，财务杠杆压力不断上升。

这意味着，胜宏科技的高增长背后，或许掺杂着不少“纸面繁荣”的成分。当资本市场为这场定增热情喝彩时，更值得追问的是：

这场看似光鲜的融资盛宴，会不会正是20倍暴涨神话的拐点？

出海豪赌

根据定增情况报告书，本次发行募集资金总额约19亿元，定增价格为248.02元。值得注意的是，和最近的股价相比，胜宏科技的定增价肉眼可见地便宜。

就在不久前，其股价最高冲到355元，以此计算，定增价足足便宜了100多元，折价幅度超过三成；哪怕对比最新9月29日的收盘价，也便宜了40多元。

参与机构阵容同样豪华：中金公司获配2.63亿元，中信证券获配超过1亿元。一个是券商一哥，一个是投研“武林至尊”，都用真金白银加仓胜宏科技。这种重量级背书，让这场定增更添几分“稳赚”的气息。

但热闹之下，隐忧也不小。这场定增本质上主要是胜宏科技为海外项目融资，19亿元的募资中，有13.5亿元将投向越南和泰国两大项目，而这两个项目的总投资更是高达32.2亿元。

要知道，2024年公司归母净利润才11.54亿元，经营现金流为13.58亿元，意味着两大项目的总投资几乎是去年利润的三倍，也超过去年经营现金流的两倍。

胜宏科技之所以如此激进，是因为它的命脉早已在海外。2022-2024年，公司海外营收占比连续三年超过60%，2025年上半年更是突破80%。在当前的国际贸易格局下，这样的业务结构注定了“出海投资”不是可选项，而是生死题。

胜宏科技也在公告中称，随着全球经济一体化的深入发展、供应链多元化的需求以及国际局势变化的影响，“中国+N”的新模式逐渐成为PCB行业的新趋势，其中“N”代表东南亚等新兴市场。

但问题在于，中国企业在海外设项目，从来都是一场高风险的豪赌。项目一旦跨出国门，就不再只是盖厂房、装设备那么简单，法律、政策、税收等因素都可能让计划推倒重来。

更何况，这一次胜宏科技押上的，是远超去年利润和经营现金流的真金白银。一旦形势不顺，项目延期、回报不达预期，都会让这场“扩张”变成沉重的包袱。

类似的教训并不少见。比如，小米就曾在印度遭遇监管风暴，印度执法局一度指控其违反《外汇管理法》，冻结了高达555.1亿卢比（约48.2亿元人民币）的资金。

而胜宏科技自己在海外，也不是没有踩过坑。2025年6月，其境外子公司MFSM因逾期提交预扣税被罚，又因违反排污法规遭马来西亚环境部处罚。

可以说，这次看似热闹的定增背后，是胜宏科技一次胜率存疑的出海豪赌。

股价翻近20倍

回头看股价走势更刺激。

2023年末时，胜宏科技的股价（前复权）还是20元不够，当年收在18.27元，从月线来看也横盘了很长一段时间，但没有想到，踏入2024年后，它先后经历了慢牛到疯涨的行情。

尤其是今年6-8月，其股价涨幅分别为55%、43%、39%，到了9月份更是触及了355元的高位。

短短两年不到，股价翻了接近20倍。

暴涨原因，要从胜宏科技的业务说起。

胜宏科技主营PCB（印制线路板），下游覆盖服务器、汽车、通信设备等领域。换句话说，胜宏科技直接踩中了A股最大的两个风口——AI和新能源车。

尤其在AI，早在2019年，胜宏科技创始人陈涛敏锐地察觉到AI算力对高端电路板的潜在需求，成立HDI（高密度互连板）事业部，并顺利切入英伟达供应链。

2023年，胜宏科技成功进入英伟达H系列AI加速卡的供应商名单，2024年底，通过了英伟达GPU200系列认证，产品良率从初期的50%-60%提升至85%以上，2025年，胜宏科技正式成为英伟达的Tier1级别供应商。

业绩自然也水涨船高：与2025年上半年营收同比增长86%，归母净利润暴增366.89%，AI加速卡和数据中心的高单价订单，让利润曲线像坐火箭一样上天。

当然，估值也同样飞天。截至9月25日，市盈率超过90倍，但这意味着，未来的增长也必须足够炸裂，才能撑住如今的股价。

但现实却泼了一盆冷水：调研机构Prismark预测2024-2029年，全球服务器/数据存储领域PCB市场规模复合增长率只有11.6%，同期全球车用PCB市场规模复合增长率仅4%。也就是说，风口并没有资本故事里讲得那么梦幻。

雪上加霜的是，竞争的烈度也在不断升级。

全球PCB企业超过2200家，中国大陆增速最快，产值已占全球一半以上。在全球前20大PCB厂商中，大陆企业占了6家。

胜宏科技自己也在公告中承认，在全球经济增速放缓的背景下，PCB行业整体增速放缓，竞争压力在加剧。更致命的是，越来越多厂商正通过资本市场融资扩产，随着国内外PCB厂商陆续布局产能扩张项目，市场竞争日趋激烈。

高估值的压力、行业增长的天花板，以及巨头环伺的竞争格局，这意味着，胜宏科技的暴涨神话，持续性本身就存疑。

资金缺口大

更大的隐忧在现金流和负债。

2024年，胜宏科技的归母净利润为11.54亿元，经营现金流净额为13.58亿元，说明去年现金进账好过账面盈利。

但今年上半年情况反转，归母净利润达到21.43亿元，经营现金流却只有11.9亿元。经营现金流相比狂飙的利润未能同步，意味着很多“赚到的钱”并没变成真金白银。

横向对比，胜宏科技的获现能力更显薄弱。

在申万印制电路板行业中，2025年上半年营收前10的公司（头部企业）中，胜宏科技经营现金流/经营活动净收益比例只有不足50%，头部公司的中位数则为110%，营收规模最大的两家公司东山精密和鹏鼎控股这个比例更接近300%。

资产负债率同样居高不下。

2022-2024年，胜宏科技的资产负债率分别为51.5%、56.13%、53.44%，均超过头部企业中位数10个百分点左右。2025年中，胜宏科技的资产负债率也达到53.77%，同样高于头部企业中位数。

截至2025年6月末，公司短期借款余额为4.5亿元，一年内到期的长期借款余额为10.6亿元，长期借款余额为34.4亿元，合计49.5亿元；相比之下，公司货币资金余额只有11.76亿元。定增募集说明书显示，经测算，公司未来三年流动资金缺口为7.2亿元。

说白了，高增长很可能是靠透支现金流、加杠杆堆出来的。业绩亮眼，不乏“纸面繁荣”的味道。

更刺眼的是，股价暴涨的同时，实控人和高管们却在大笔套现离场。

7月5日，胜宏科技公告，公司多名核心高管计划减持合计不超过249.06万股。一个月后，减持完成，合计减持237.12万股，套现金额达4.47亿元。

其中，实控人配偶刘春兰减持98.03万股，套现1.86亿元；总裁赵启祥减持42.86万股，套现8171万元；实控人弟弟、副总裁陈勇减持54.83万股，套现1.04亿元；执行副总裁王辉减持6万股，套现1175万元；财务总监朱国强减持32.75万股，套现6247万元。

更大的动作是今年5月，深圳市胜华欣业投资有限公司通过询价方式转让2572.93万股，占总股本的2.98%，交易价格65.85元/股，总金额达16.94亿元。该公司与胜宏科技集团（香港）有限公司、刘春兰、陈勇为一致行动人。

据澎湃新闻，胜宏科技实控人及高管们，今年合计套现金额约21.41亿元，其中实控人家族套现近20亿元。

一边是公司融资去“海外豪赌”，另一边是实控人家族不断套现离场。

这段“20倍暴涨”的神话，与其说是产业的奇迹，或许更像是一场资本盛宴。

参考资料：

澎湃新闻《胜宏科技77折定增募资19亿元，今年以来高管套现已超21亿元》

湾区财经传媒《赴港IPO前夕，胜宏科技高管套现18亿：财富自由，还是信心透支？》