21世纪经济报道记者 闫硕

10月8日，广州七乐康数字健康医疗科技有限公司的实质控股公司——POMDOCTOR LIMITED（下称“石榴云医”）在纳斯达克成功上市，发行价为4美元/股，开盘上涨12.5%，随后震荡上涨，一度上涨超20%。截至当日收盘，报价4.03美元/股，市值约4.77亿美元。

根据官网信息，石榴云医成立于2010年，拥有线下药房、医药电商、医药配送、互联网医疗几大业务板块，核心业务为慢病复诊服务，是中国最大的慢病复诊平台。

2021年9月，石榴云医向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，随后受多重因素影响，IPO并未有实质性进展，今年1月，中国证监会国际合作司发布石榴云医境外发行上市备案通知书，上市进程由此加速。

但慢病管理领域目前玩家众多，包括头部互联网医疗企业，如京东健康、阿里健康、平安好医生等；也包括垂类平台，如同生根于广州的“AI慢病管理第一股”方舟健客，再如创新提出“数字健共体”概念的微医。

与这些企业相比，石榴云医的差异以及优势在哪？在慢病管理这一具有广阔前景的赛道中，石榴云医又如何维持自身优势，实现新的增长？

专注慢病复诊

石榴云医在2010年成立之际，首批获得互联网药品交易资质；2014年，其又获得国内首张医药B2C（面向消费者销售产品和服务商业的零售模式）物流试点筹建批文，开始自建物流；2015年，石榴云医上线了国内首个慢病复诊医疗平台，由此开始深耕慢病管理赛道。

根据招股书，2022年、2023年以及2024年前六个月，石榴云医的累计签约医生数量稳定在21.2万名以上，患者数量从2022年12月31日的约63.8万名，增长至2023年12月31日的65.4万名，并进一步增长至2024年6月30日的68.3万名。截至 2024年6月30日，签约医生已开具约304万张处方。

石榴云医的慢病患者主要由医生通过既有的医患关系引入，这种获客方式被业内称为“医带患”模式，这与方舟健客的“熟人医患”模式有异曲同工之处。与此同时，京东健康、阿里健康、平安好医生、微医等企业也在布局慢病管理赛道，市场竞争较为激烈。

“与其他企业相比，石榴云医专注于慢病复诊，经营的是以医生为中心的国内最大的慢病复诊平台。石榴云医最大的壁垒在于其以医生为中心构建的专业生态。超过21万的签约医生，为其带来了稳定的处方来源和高达65%左右的90天患者复购率。这表明平台与医患之间建立了深度信任和高度粘性。”资深医药投资人刘千汇向21世纪经济报道记者分析道。

本次上市前，石榴云医已先后完成九轮融资，股东包括步长制药、分众传媒、京东集团、中科招商、红杉资本、高特佳投资等。

刘千汇认为，这一股东背景，为石榴云医构建闭环服务提供了优势。比如步长制药在药品供应端确保了稳定性和成本优势，尤其在心脑血管等慢性病领域，保障了药品的可及性；美年大健康正与石榴云医共同打通“检-医-药”的路径；而京东物流的配送则保障了用户服务链条的顺畅与高效。

也有业内观点指出，目前，步长制药的核心产品与石榴云医主攻的肝病、糖尿病赛道匹配度相对有限，另外体检人群与慢病患者的重合度不高。股东资源战略协同的潜力仍有待释放。

从业绩层面看，石榴云医官网显示，其曾在2020年成为业内首家实现盈利的互联网医疗企业。不过，近几年石榴云医又处于亏损状态。Wind显示，2022年-2024年，石榴云医的营收分别为2.45亿元、3.05亿元和3.43亿元，归母净利润分别为-1.26亿元、-1.46亿元和-1.44亿元。

持续探索商业化模式

一位石榴云医的投资者向21世纪经济报道记者介绍，公司的业务生态可以概括为“一个中心，双轮驱动”。

所谓“一个中心”，即以医生为核心的慢病复诊平台，通过服务医生留住患者。而“双轮驱动”主要为互联网医院服务和医药供应链业务，前者为医患提供合规、便捷的在线复诊、电子处方开具、随访管理等服务；后者是通过构建药品供应链完成从处方到药品配送的闭环，这是当前主要的收入来源，占总收入的70%以上，是支撑平台运营和扩张的关键。

换言之，石榴云医目前以“卖药”为主要收入来源。需要指出的是，业内普遍诟病多数互联网医疗企业实则以“卖药”为生。

对此，刘千汇表示，关于业内对互联网医疗企业依赖“卖药”的讨论，需要从行业发展阶段和医疗价值规律来客观看待。当前阶段，线上问诊的盈利难题根源在于我国医疗服务的定价体系。线下医生的问诊服务价值被长期低估，定价偏低。在线上场景，平台很难向患者收取远高于线下的诊金，反而在初期需要通过补贴来培养用户习惯。相比之下，“药品”作为一种标准化、高流通的商品，其商业模式更为成熟，因此自然成为现阶段支撑平台生存和发展的现金流业务。

“‘以药养医’只是行业起步期的过渡模式。随着大数据和医疗AI技术的深度应用，未来的图景将完全不同。AI助手可以前置处理大量常规咨询，高效完成病历初步分析，这将大幅提升医生问诊的效率，从而显著降低单次服务的边际成本。同时，基于长期随访和数据积累，平台能为医生和患者提供更具价值的个性化健康洞察和诊疗建议，这些数据驱动的专业服务本身将创造新的、高溢价的收入来源。”刘千汇补充道。

灼识咨询预测，中国在线慢病管理市场将从2023年的455亿元增长到2030年的6000亿元，年复合增速高达44.5%。

另外，国家层面在持续鼓励使用新技术赋能诊疗、健康管理。日前，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出，探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用，大幅提高基层医疗健康服务能力和效率。

招股书透露，未来，公司计划在软件工程、数据科学、人工智能等领域招募更多研发人员，以进一步强化内部研发能力，进而提升公司的医疗大数据分析水平与供应链效率。本次发行的净募集资金将有10%用于研发投入。

“针对AI赋能慢病管理，公司已展开深度探索，不过目前具体进展暂未对外披露。”上述石榴云医的投资者表示。