来源：市场资讯

（来源：ETF和LOF圈）

市场表现

市场全天震荡调整，三大指数集体下跌。沪深两市成交额2.52万亿，较上一个交易日缩量1376亿。截至收盘，沪指跌0.94%，深成指跌2.70%，创业板指跌4.55%。半导体板块下跌明显，集成电路ETF下跌7.05%，科创芯片ETF下跌6.67%，芯片ETF下跌6.02%，消电ETF由于其中的半导体和其他算力成分，也下跌了4.25%。

资料来源：wind

消息面主要为折算率调整，但半导体累计涨幅较大短期调整系正常现象

消息面上，据澎湃新闻，10月9日，有投资者称接到东方财富证券短信告知，自10月9日起其信用账户持有的中芯国际（688981）的折算率由0.70调整为0.00；佰维存储（688525）的折算率也由0.50调整为0.00。，澎湃新闻记者向多家券商进行了解，而各券商的回复基本一致，称对相关标的融资融券折算率调整为零，是根据交易所规定，因静态市盈率异常进行的调整，属常规操作，调整依据为“融资融券交易实施细则有规定，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，折算率为0%。”

一方面，由于半导体板块具备较为突出的成长属性，是科技板块代表方向之一。在AI浪潮逐渐汹涌的昨日，半导体芯片承担了AI大厦算力基座的任务，基本面改善助力了估值提升。另一方面，半导体板块也深受政策偏爱。因此，总体而言，半导体板块的估值相对其他行业较高。在125个申万二级行业中，焦炭含有成分股较少，PETTM异常偏高，剔除之后半导体以122x的PETTM排名第6。剩下的多为军工板块。

资料来源：wind，截至10月9日

从今年的行情看，半导体是国产算力的核心方向，从8月1日至10月9日，申万二级半导体累计涨幅达48.84%，在125个申万二级行业中排名第四，累积了较多涨幅，短期调整系正常行为。

资料来源：wind，2025年8月1日~10月9日申万二级行业涨幅TOP10

近期AI产业进展未见利空

国庆假期期间，AI的大新闻不可谓不多。OpenAI发布Sora2、与AMD合作等消息振奋人心，我们在昨日的公众号文章《大A的黄金矿工，你好！》中曾做过详细分析，有兴趣的投资者可以参阅。

对于国产算力，国庆假期期间工商银行、中国联通公布合计百亿服务器招标结果，国产供应商中标占比超90%。此外，阿里发布大模型Qwen3-VL-30B-A3B等等，进展相对较为平稳。

后市展望

AI为半导体板块提供长期成长引擎。从半导体板块看，中国是全球第二大的计算市场，市场空间广博。同时，由于美国的封锁，预期国产算力的渗透率可能达到较高的水平。因此，在AI的时代里，国产算力为半导体板块带来了长期的成长机会。关于有兴趣的朋友可以参阅文末近期系列点评。

流动性叠加情绪引起的下跌或提供良好布局机会。总体上而言昨日下跌主要源于流动性压缩和情绪降温，非基本面驱动，从历史的经验看类似的下跌可能会成为更好的布局机会。不过我们还是要提醒大家注意风险。配置上一方面可以同时关注北美算力和国产算力，另一方面也可以用定投等方式参与。

10月10日，大盘全天低开低走。上证指数跌0.94%，深证成指跌2.7%。A股全天成交2.53万亿元，上日成交2.67万亿元。贵金属板块大面积回调。

$黄金股票ETF(517400)收盘大跌4.82%

来源：WIND

下跌原因分析

现货黄金短期调整；加沙停火协议正式生效、避险情绪下降

10月9日，现货黄金突破4000美元/盎司大关后延续向上，冲击至4059美元/盎司后展开调整，截至收盘伦敦金现回落至3975.95美元/盎司。金价在前期快速上涨后，部分资金存在获利了结需求，金价短期内迎来一波调整。

消息面上，加沙停火协议正式生效。当地时间10月9日晚，哈马斯高级官员、首席谈判代表哈利勒·哈亚发表声明宣布达成停火协议。以色列政府10日凌晨批准加沙停火协议。据报道，哈马斯首席谈判代表哈雅宣布战争结束，并开始与以色列永久停火。哈雅表示，他已获得美国、阿拉伯调解员和土耳其的保证，并呼吁国际社会确保以色列遵守其条款。以色列总理内塔尼亚胡称此举是“以色列的伟大时刻”，并表示加沙停火协议将在当地时间9日晚内阁会议正式批准后生效。

市场此前担忧加沙地带冲突的外溢风险。尽管当前仅是停火协议的第一阶段，但各国的努力取得阶段性成果确实是不争的事实。中东战火平息预期升温，避险需求下降，金价有所回落。黄金股票ETF（517400）本身是权益资产，存在高波动特性，在金价波动时或收获更大弹性。

后市展望

黄金中长期逻辑仍未改变，回调或迎布局机遇：美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势

美国政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性大幅提升，市场对美国政府停摆时间延长和美联储10月降息的押注增强。截至北京时间10月10日下午3点，CME美联储观察显示10月降息概率94.6%，博彩市场Polymarket预期美国政府关门超过两周的概率攀升至94%，较10月9日的84%进一步上升。

政府关门体现了美国政治极化与财政可持续性等长期问题，此类风波与风险或将持续扰动市场，美国政府停摆引发的避险需求持续升温。联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。

此外，央行购金趋势仍在持续。根据中国央行公布最新黄金储备数据显示，9月末黄金储备7,406万盎司，环比继续增加约4万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。我国央行推进国际储备多元化、动态调整黄金储备的操作仍在继续。

在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。

黄金价格调整后仍具备配置价值，投资者或可考虑逢低分批布局黄金股票ETF（517400）和黄金基金ETF（518800）。黄金股票ETF（517400）的标的指数是中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从A股和港股市场中选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为指数样本，覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节，也包含黄金珠宝板块公司，有望受益于新消费催化。黄金基金ETF（518800）直接投资在实物黄金上，价格或者净值的走势与国内黄金价格走势相同。

来源：WIND

昨日A股主要股指全线下挫，创业板与科创板领跌。截至收盘，上证指数跌0.94%报3897.03点，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，跌幅创年内次高；北证50跌1.24%，科创50跌5.61%，万得全A跌1.64%，万得A500跌2.08%，中证A500跌2.29%。A股全天成交2.53万亿元，上日成交2.67万亿元。A股全天成交2.53万亿元，上日成交2.67万亿元。

来源：WIND

核心原因

事件回顾：两融折算率“旧规”引发情绪波动

昨日市场热议“两融限制”消息，成为昨日大幅调整的导火索。根据交易所自2016年起实施的《融资融券标的证券折算率管理规定》，个股若静态市盈率超过300倍或为负值（即亏损状态），其折算率将被调整为0，即不再可作融资融券保证金使用。该规则自实施以来多次沿用，虽在2025年7月部分细节调整，但核心原则未变，旨在强化风险管理、确保两融业务稳健运行。由于近期“双创”部分核心标的涨幅显著、估值突破300倍门槛，触发市场对折算率调整的担忧，消息经社交媒体传播后迅速发酵，引发集中抛压。

交易逻辑：杠杆正循环被打断

过去数月，双创板块的上涨在一定程度上依赖于 “估值上升—抵押价值增加—融资扩张—再推升股价”的正循环。然而，当折算率被调为0后，这一循环链条出现断裂风险：抵押物价值坍塌：高估值股票失去抵押功能，无法再用于融资；杠杆空间收缩：融资客被动去杠杆，部分个股出现强平压力；资金面收紧：市场整体风险偏好下降，高估值资产首当其冲。这一过程在流动性层面表现为流动性繁荣被打破，在估值层面体现为高成长股的再定价压力。

市场影响与结构分化

受此事件影响，资金流向出现明显分化：高估值成长股成为主要调整对象，TMT、创新药、新能源等方向跌幅居前。在去杠杆过程中，资金更倾向于流向估值相对较低的板块（如传统能源、银行、周期）相对抗跌；量化及两融账户去杠杆行为明显，成交量结构快速变化。

后市展望

本轮调整是政策突然刻意收紧吗？

并不是，而是制度自动触发行为，是一次流动性预期的修正。事实上，东方财富的操作是一个常规的操作，旧规的重新关注揭示了高估值板块的脆弱结构性平衡，但并不改变中长期科技创新的基本面逻辑。

我们认为，短期需关注两方面：1、风险控制：谨防高估值品种杠杆链条断裂风险的进一步扩散；2、结构轮动：配置上可以提前关注一些低估值、高分红的方向，以及部分估值相对合理且有业绩支撑的科技龙头。

总结一下，昨日双创市场的大跌是一次由“旧规新爆”触发的流动性再平衡过程。杠杆正循环被打断，引发了市场自发去杠杆与估值回归。当折算率事件削弱了内资杠杆能力时，市场短期波动不可避免，但有助于融资融券体系的风险出清。

从基本面的角度来看，AI与半导体制造的产业逻辑并未发生根本性变化。从全球视角看，各大科技公司仍在持续增加资本开支，AI算力、先进制程和高端存储的投资节奏不减，国内产业链在设备、材料及封测环节的自主替代仍在加速。

未来一段时间，市场或在震荡中寻找新的均衡点。

落到操作层面，震荡调整期不建议追涨杀跌，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。底仓标的，核心宽基中证A500ETF（159338）和300增强ETF（561300）值得投资者把握。卫星仓位，科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698），该指数从科创板市场中选取市值较大、流动性较好的100只证券作为指数样本，覆盖了电子、高端装备、生物医药等战略新兴产业，反映科创板市场中科技创新型龙头企业的整体表现。科创创业ETF（588360）跟踪的是科创创业50指数（931643），能够同时分享科创板和创业板市场红利，在目前各市场主线主题中的暴露也相对较为均衡，反映中国科技创新领域相关上市公司证券的整体表现。

昨日A股三大指数集体调整，沪指跌0.94%，深成指跌2.70%，创业板指跌4.55%，北证50指数跌1.24%，全市场成交额达2.53万亿元。

新能源板块有所承压，创业板新能源ETF国泰（159387）跌6.31%，新能源车ETF（159806）跌6.24%，碳中和50ETF（159861）跌5.06%。

来源：WIND

下跌驱动因素分析

昨日新能源板块明显回调，主要原因：

- 部分前期获利资金有所止盈

- 商务部、海关总署发布公告（2025年第58号），决定自25年11月8日起对锂电池及中游材料等相关物项实施出口管制，称此举旨在维护国家安全与履行防扩散等国际义务。

此次出口管制主要有以下影响：

- 被列入出口管制的普遍属于高性能产品，是我国从规模领先迈向技术主导的重要标志。长期来看，有助于我国构建“技术壁垒+供应链优势”双重护城河。

- 此次公告首次涉及锂电池关键制造设备，因此短期内可能会对海外客户采购、海外建厂进度产生一定的影响，而原本已有海外产能的企业或将受益。

综合而言，本次出口管制的核心目的在于保护国内高端技术，管制并不等同于禁止，战略意义大于实际影响。

后市展望

锂电需求持续向好：

- 商用车：在以旧换新政策、电池成本下降、充换电基础设施完善等多重因素刺激下，以新能源重卡为代表的商用车市场迎来爆发式增长。且商用车市场电池竞争格局显著优于乘用车，其需求爆发有望为电池企业带来增量弹性。

- AIDC：数据中心的建设对可再生能源搭配储能电池需求将大幅增长，根据GGII预测，预计到2030年全球数据中心储能电池出货量有望达到300GWh，2024-2030年CAGR超80%。

- 出海：出口管制并非首次，实质性影响或相对有限，只是加强备案和流程化管理，出口优势持续强化，海外依旧大有可为。

固态电池持续突破，产业趋势并未停歇：

近日，中科院物理所联合华中科技大学以及中科院宁波材料技术与工程研究所，共同开发出一种阴离子调控技术，能够在电极和电解质之间形成一层全新的界面。

对于全固态锂电池而言，固态电解质与金属锂电极的界面接触问题一直是制约其产业化的难题之一。传统做法是依靠外部设备持续施压，但这样做一方面会导致电池又大又重，难以投入实际应用；另一方面在锂电极和电解质之间仍存在大量微小孔隙和裂缝，缩短电池寿命且带来安全隐患。

为解决该界面接触问题，研究团队在电解质中引入了碘离子。在电池工作时，这些碘离子会在电场作用下移动至电极界面，形成一层富碘界面，能够主动吸引锂离子自动填充所有的缝隙和孔洞，让电极和电解质始终保持紧密贴合。

基于该技术制备的原型电池，经历数百次循环充放电后，性能依然稳定，超越现有同类电池的水平，为实现固态电池实用化迈出了重要的一步。

可能有投资者会疑问，当前的传统液态电池已经性价比很高了，固态电池还能有机会吗？我们觉得固态电池板块短期波动不改长期趋势：

- 首先，传统液态电池仍存在续航能力不足、安全性痛点凸显等问题，而固态电池则兼具高安全性和高能量密度，有望突破现有电池的瓶颈。

- 其次，固态电池率先落地的场景或将集中在航空航天、低空经济、机器人等领域，这些领域对电池要求较为严苛，且成本敏感性较低。待后续固态电池实现规模化降本之后，才会在动力领域逐步放量。

- 最后，固态电池不仅仅是技术的迭代升级，更是全球新能源产业的竞赛。在液态锂离子电池领域，我国凭借技术、价格、产业链等优势牢牢占据全球龙头地位。而在固态电池领域，各国基本处于同一起跑线，海外存在弯道超车的可能。日本、韩国和欧美较早就已经开始研发固态电池，专利布局较为广泛，各个技术路线均有涉及。因此，为稳固我国锂电产业全球领先的优势，发展固态电池刻不容缓，政策或将持续为产业发展进行托底。

感兴趣的投资者可持续关注新能源车ETF（159806）和20cm的创业板新能源ETF国泰（159387），储能+固态合计含量均超65%，一键把握新能源板块的投资机遇。

风险提示

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。