载人飞行器需要时间沉淀，无人货运有望快速发展。

文｜《中国企业家》记者 孔月昕

编辑｜马吉英

头图来源｜受访者

最近几年，真成投资创始合伙人李剑威有超过一半的时间“泡”在重要的被投公司中：加入高管飞书群、参与关键决策、实时讨论业务难题……

这也是李剑威近几年对于投资的一次新尝试，即通过加强投后管理，增强与被投公司的链接，以投资人的经验帮助被投企业复盘，减少失误以接近成功。

李剑威早期曾服务于红杉资本、真格基金、富达成长基金等知名机构。2014年前后，李剑威开始关注飞行汽车赛道，2016年，他创立了真成投资，主要关注云计算、人工智能、先进制造、前沿科技、金融科技等领域的早期和成长期投资，主导投资过九号公司、云天励飞、亿航、老虎证券、华米科技、云洲智能、罗辑思维、得到App等项目。近几年，航空航天也是他关注的重点领域，投资了凌空天行、深蓝航天、白鲸航线等。

低空经济从2023年底开始快速成为资本市场和创业的热点，在行业高歌猛进两年之后，低空经济处在什么样的发展阶段？哪些细分领域有爆发潜力？创业者又需要关注哪些要点？带着这些问题，我们采访了在低空经济领域有众多典型投资案例的李剑威。

以下为《中国企业家》与李剑威的对话整理，有删减。

谈低空经济：接下来两年，载货无人机会快速发展

《中国企业家》：你觉得现在低空经济处在一个什么样的发展阶段？

李剑威：整个低空经济从2023年年底开始启动，到2024年发酵，（二级市场）出了很多大牛股，有五六个相关公司股价最高涨了5倍以上。

今年，行业融资慢下来了，很多公司可能开始碰到适航的问题，如工程样机是不是能顺利载人首飞，有一些适航阶段的飞行器最近出现事故，大家就会意识到行业发展没那么容易，监管方面也会比较保守。接下来两年，低空经济行业发展一定是安全第一。

来源：AI生成

这意味着载人试航的过程会非常谨慎，原来大家认为2025年或2026年，很多新飞机会拿到TC（型号合格证，中国民航局颁发的证明民用航空器设计符合适航标准的证件），现在看当时的想法比较乐观。

即便亿航拿到OC（载人类民用无人驾驶航空器运营合格证），主力型号EH216-S已经在飞了，但监管出于安全考虑，依然有人员数量的限制。新公司申请TC的压力是很大的。但另一个角度看，还有很多应用如货机（多旋翼或固定翼）发展很快，我估计接下来两年是货机密集发展的时候。

《中国企业家》：哪些企业可能会迎来机会？

李剑威：做货机的公司里，有大疆的吊运无人机，也有固定翼大型飞机，比如大载重的白鲸航线W5000，1吨左右的翊飞和TP1000（壹通无人机系统有限公司研制的货运无人机）等，他们都在加紧适航或者做首飞准备。

远郊山区的吊运需求很大，以前在山区吊运，需要修索道，成本非常高，运几百吨的东西要一个月，但如果用无人机，三天就能搞定，成本可以下降80%，效率也大幅度提升。这在全球都有需求，因为在山郊野外修路非常低效，用无人机是最好的。我判断，未来几十公斤到200公斤的无人机吊运，会有巨大需求。

《中国企业家》：快递行业是不是也是个很好的场景？

李剑威：深圳等几个城市在频繁地试验快递场景，但现在政策原则是先远郊再城区，先隔离再融合，在城区里面就碰到融合的问题，也碰到人口密集的问题，所以大家非常谨慎。

成本方面，中国快递小哥还是很牛的，无论送外卖还是送快递都很快，而且比较便宜，虽然无人机本身已经改进很多了，成本也降了很多，但对于快递小哥依然是没有优势的。

所以真正实现城内快递普及，我觉得还需要很长一段时间，反而城际之间的物流，尤其是比较远距离的1000公里左右物流，是比较明确的场景。（这个距离）陆地快递以前要花两三天，如果不是主干航线的二线城市，没有直达飞机，只有通航机场，用了白鲸（的飞机）就可以在通航机场起降，只要有足够的运量，它就可以直航了。

《中国企业家》：投资白鲸，是因为明确看好货运场景？

李剑威：因为我投过亿航，我比较了解载客的潜在限制。亿航做的是旅游观光场景，我认为是可以成立的。但到真正开航线，政策可能没那么快放开，所以当时我们倾向于暂时不投其他的eVTOL载客无人机，也是担心它的取证周期和商业化的问题。

亿航已经走出来了，账上现金也很多，在海外也能卖，可能也不存在生死的问题。但如果一个创业公司贸然进入载客这个领域，其实是有生存风险的，因为相当长一段时间内没有现金流。

所以当时我们决定载人暂时先不投，载货是比较好的场景。全国大概500个通航机场，目前起降的班次极少，都在亏钱，但这是一个建好的基础设施。而民航机场非常繁忙，一般的货机找不到时间点插进去，如737改装的大型货机，只能在凌晨00:00~6:00之间飞，其他时间货机没法飞。所以这里面有一个机会，就是利用通航机场做一张空中物流网。

白鲸的团队都是从商飞出来的，他们在商飞也做过这方面的预研。当时有几个物流公司找到商飞，希望他们做一款（载货）飞机，但最后商飞管理层决策不做独立型号，要专注919交付的任务，所以（白鲸团队）他们就出来自己干这个事儿了。

当时我们考察了白鲸很长时间，因为做一款大型的货运无人机的投入很大，我估计10~15个亿，理论上这不是VC能干的事。本质上，白鲸在做一个货运版的商飞。能不能融到足够的钱？我们花了很多时间协助团队去拆解里程碑，每到一个里程碑就去融一笔钱，否则一次性说融15亿元，VC全都扭头跑了。

我们拆解后，认为应该是有机会的，就对团队有信心了。当时的想法就是，如果能做出一个无人货运版的商飞，这事儿不用考虑天花板的问题，它一定是很大的事儿。最后可能两个结果：钱全没了，或者搏一个可能100倍的收益。

《中国企业家》：一般一架飞机的研发周期是多久？

李剑威：10年，你看C919做了多久？造一架飞机还是挺难的，现在比以前快，因为有各种设计辅助软件、各种新材料，但实际还是很难，尤其做这么大的飞机。

《中国企业家》：当时有其他家也在做无人货运了吗？

李剑威：很多家其实都在做货运飞机，但都集中在一吨左右。我们认为一吨的飞机飞1000公里，需求没有那么旺盛，要做还是做大的，肯定会更经济。

对于很多团队来讲，他们没研制过大飞机，很多是在现有的平台上做无人化改装。白鲸团队的创始人完整经历过整个大飞机的研制流程，以前在商飞和空客干了很长时间，这一点挺关键的。这种人才比较难得，相对于一般团队而言，他们属于高维打低维。虽然白鲸的飞机也很大，但是相对于他们以前做过的，还是算小的，从大做小是降维打击，从小做大是做不了的，因为你没干过。

货运飞机跟载客飞机不同点在于，载客飞机要考虑人员，生存环境很重要，需要有洗手间、恒温、恒压系统等26个子系统，无人货运完全不用考虑这些，里面就是个空的肚子。当然驾驶、通信、远程控制等也都得有，但生命保障系统完全不用考虑，所以更简单。从另外一个角度考虑，成本能大幅度降低。

《中国企业家》：现在飞机的产业链能支撑一个创业公司从0到1造一架飞机吗？

李剑威：货机只是减配，不需要考虑洗手间、座椅等配件，但原来发动机、引擎、机身，用什么材料、辅材，其实都有成熟供应链。

这也是高管创业的好处，他从商飞出来，对供应链非常了解，把产品定义描述清楚之后，人家会判断你是不是靠谱，造的飞机有没有人买，才会考虑要不要给你供货。你很难想象一个没有背景的人出来造飞机，那不可能。

《中国企业家》：在低空经济领域，后入场的公司还有什么机会？

李剑威：做整机还是有困难的，因为周期太长了，难度挺大的，除非你在新的品类有些动作。比如我们投的快轮，就是做单人飞行器的，产品做得好的话，有机会上量；但如果现在还做载人的无人机，2座、5座的有一堆公司已经做得挺好了，那就得另辟蹊径，有非常不一样的特点才有机会出来，否则的话都一样，想跑出来是有困难的。

《中国企业家》：对目前还有想入局低空行业的创业者，你会给出什么样的建议？

李剑威：谨慎入局。

谈投资方法论：先验证项目成果，再谈规模

《中国企业家》：2019、2020年左右，真成投资遇到过募资困难，这期间总结了哪些方法论？

李剑威：我们当时说科技领域的非共识投资，在大家没看清楚的时候，如果我们有更深入的研究，有可能投得更早、投的价格更低。这几年下来我觉得有些验证了，有些还需要时间来验证。

比如白鲸我觉得应该差不多能验证了，如果它首飞成功，就是一个特别大的里程碑。像深蓝如果（火箭）回收成功了，那也可能是个特别大的里程碑。但坦率说这些都有不确定性。

《中国企业家》：哪些逻辑是验证的？

李剑威：比如说白鲸，我们投的时候就没形成共识，当时还没有低空经济这个词，它要融很多钱，在VC里很有争议，大家都普遍认为这个干不成、风险很大。但我们仔细研究下来，从场景、团队能力、融资结构去拆解，我们认为这个事儿是能做到的，所以就投了。

还有亿航，说实话，现在往回看是运气，因为最早它做的是大疆的低成本替代，其实没做成，消费级无人机的质量跟大疆有差距，所以差点死了。后面就全力转型，从to C转向to B做无人机表演，给公司带来一些现金流，解决了资金的大问题；另外就是全力转184、216（亿航的两款载人飞行器），这个转型比较成功，亿航率先做出来能载人的自动驾驶飞行汽车，加上2019年的股市也比较好，相对容易上市，公司去美股融到了一些钱，才有后来的故事。整个过程中，其实有几个非常危险的时刻，之所以能挺过去，一方面是创始人很有韧性，另一方面也是运气好。

亿航智能EH216-S航空器 来源：视觉中国

《中国企业家》：大家这么多年一直在说非共识，但是可能很难实现真正的非共识。

李剑威：对，大量是错误的非共识，所以这里面运气还是蛮关键的。我们现在看下来，最好先有些产品的验证，团队背景也要比较靠谱。

《中国企业家》：但是有东西印证的话，会不会变成共识了，项目就很贵了？

李剑威：没错，这个把握不是一个科学，只能是个艺术，我们争取在有一定证据、证据又不是很充分的情况下“开枪”，但肯定是有风险的。

《中国企业家》：这两年真成似乎大幅度放慢了投资节奏，为什么会这样？

李剑威：首先，我觉得我们需要一些时间来沉淀，我们做了几个大的赌注，其实我花了很多时间在公司身上，比如深蓝航天。

《中国企业家》：花时间是指？

李剑威：公司业务上的探讨，甚至部分环节参与公司管理。现在我们跟创业一样，验证自己的MVP（Minimum Viable Product，最简化可实行产品）是不是能打中，打中之后才能规模化。说实话，我认为现在还没找到规模化的方法。我得验证这些非共识变成共识之后，才有信心去扩大规模，再多投一点。

《中国企业家》：深度参与项目管理，这在一些早期投资机构里还是比较少见的。

李剑威：是的。因为我们也是投得比较多的情况下才会去参与得比较多，我们在验证投资人参与有没有用。如果没用，以后我们也不参与，现在还没有完全验证清楚。像白鲸早期的参与，我觉得帮助还是比较大的，现在我基本上不用参与了，核心的决策可能一起讨论一下。

《中国企业家》：你现在主要的精力放在了投后上？

李剑威：对，我们花在投后的时间还是比较多的，至少占一半以上。

《中国企业家》：您现在深度参与公司的管理，创始人这边是一个什么样的反应？

李剑威：我觉得至少在他成功之前，他还是挺需要我们的，我们利益是一致的。因为如果没有变成共识之前，他一文不值，他需要我们的介入，因为我们经历过什么叫成功，见过很多成功和失败的案例，所以能给他们一些建议和帮助。

《中国企业家》：有个别机构现在做控股型的投资？

李剑威：我们现在还没这个能力，客观地说这可能是个好思路。

复盘的核心：掌握赚钱的本事

《中国企业家》：真成投资成立9年了，如果给过去9年时间的机构和资本行业做一个总结，你会怎么总结？

李剑威：我觉得一级市场发生了巨大变化，以前都是市场化基金做主导，现在基本上政府做主导，募资肯定会有影响。

另外资金的反馈周期也很长，有没有这么多真正耐心的LP？现在反馈周期是8~10年，说实话我觉得对于大部分LP来说太长了。接下来就看能不能出来厉害的公司，阶段性都有一些还不错的公司，问题是我们能不能抓得住。我们这套体系现在有些成果，但又不是全面胜利。

我们认为，得先想清楚这个模式是不是能成立，比如我们投的相对比较重的项目，它能不能有一个明确的正反馈。我指的不只是所谓的估值提升，而是业务的快速增长，进而在资本市场取得好的反馈，最后转化成现金回报。

《中国企业家》：过去9年，有你觉得错过的非常可惜的项目吗？

李剑威：坦白说还是有蛮多的。无论在移动互联网领域还是机器人领域，我们都挺认真地评估过一些机会，但是受制于当时的认知水平，我们错过了包括宇树在内的项目。其实在宇树估值10亿元左右的时候也是有明确机会的，现在反思下来还是比较可惜的。

当然也有一些我们认为投对的项目，包括凌空天行、白鲸，有得有失。核心问题是，现在我们要想清楚，有巨大潜力的（项目），当时的特征是什么。每家机构都在反思这个事儿，怎么抓住下一波，抓住后我们提供什么样的帮助？无论一级还是二级都要考虑这个问题，因为二级市场也有很多这样的机会，泡泡玛特股价最低也跌到8块钱，很多这种情况。

所以我们在想能不能形成一个更普适性的、针对不同场景的方法论，核心还是掌握赚钱的本事。之前的方法有些是成功的，有些没那么成功，我们也在归纳不成功的点在哪儿，是因为天花板太低还是产品定义错误，产品怎么做到位？这些都值得我们反思。

从基金的角度来讲，我们也投了一些还不错的项目，但是远远谈不上成功，也犯了很多错误，所以现在的重点还是在复盘。

《中国企业家》：无论对项目，还是对机构，你都是抱着创业的心态？

李剑威：我们还是深度参与其中的一个角色，也争取反思能有些效果。因为我们最终定位还是协助创业者把这个事儿做成，就跟我们的基金名字一样，就得“真的成”。“真的成”不是说估值多高，好多都有过估值掉下来的时候，关键是能不能变成基本面特别好的、逐渐凝聚共识的项目。

怎么做到这一点？首先产品得做好，实现产品的里程碑，融到钱才有下一步，怎么把节点做好，对于组织能力有什么要求？这些我们都在反思。我们的项目里有成功的，也有没那么成功的，区别在什么地方？其实现在样本是够的，尤其是有些工作我参与得挺深，我完全知道他在整个过程里面发生了什么变化，成功和失败是由什么导致的？哪些点做好了就翻盘了？我都有第一手的经验和体会。

所以现在其实重点不在于募资或投资，而在于把方法论提炼出来，想清楚各种因果关系，就能大幅度提升后面的胜率。如果因果关系没搞清楚，到最后就完蛋了，规模越大就越麻烦。

我们前两年就嗅到了危险。比如2021年，我们认为找到了因果关系，后面发现不全然是这样，有些我们认为行的东西，结果后面证明错了，当然也有外部的原因，确实变化太剧烈了。

现在我们聚焦在“反思、复盘”上，这些解决不了，你给我再多的钱也没有用；这些解决清楚了，再规模化是很容易的。

《中国企业家》：你对基金或者个人的未来规划是什么？

李剑威：我觉得跟创业一样的，首先得观察我们的标准有没有好的反馈，我们投的一些公司能不能比较明确地跑出来。同时怎么发挥我们自己的长处，或者说这种所谓的增值有没有效果。

如果有效果，我们就围绕这个点不断地扩规模；如果没有效果，我们就得想办法另辟蹊径，而不是说一条路走到黑。核心还是看市场的反馈，我们再做调整。

原则上，早期创业我觉得很难规模化，辅导创业公司也一样，就是得有很多有经验的人，给出比较好的建议，创业者又能执行得比较好，只有这两者配合，才会有更大的成功，所以我们现在等第一批好公司能结出果实。