这几天都在讨论中美发生的这个事，我的看法跟上半年那次一样，当热闹看就行，别真的把自己带入进去。

投资最忌讳的是受到自己无法理解的因素影响，别看网上各种解读好像很有道理，实际上这种层面的博弈，绝不是外界所能理解的。

网上一直有人说这个世界就是一个巨大的草台班子，其实这就是为了博眼球，你看不懂的东西，或者你只能看到表面的东西，不代表这潭水就真这么浅。

包括川普，在我们的网络上名声很不好，还有个外号叫特不靠谱，因为朝令夕改，想一出是一出。

我相信祖国必然会复兴崛起，但我不认为川普就真的那么不堪，虽然很多事情看起来确实有点不堪。

总之，我看不懂，所以我不会被这样的事情影响，至少，我会多看看，绝不会因为这个事情改变我的投资决策。

我的想法很简单，既然我认为中国未来肯定会赢，那么就以这个为基本前提，在我的认知里面，赢的过程大概会经历哪些，可能产生哪些机会。

如果这个基本前提错了，那我无话可说，只能认。

如果这个基本前提对了，那就很简单，军事、外贸、科技、金融这四块一定会突围。

军事我不懂，我也从来不碰纯粹的军工企业，所有看多或者看空军工企业的，全都是赌消息面，因为没人真正清楚里面的门道，很多都是涉密的。

外贸和科技是我今年从年初开始强调的，这几个月我也一直在调研出海的问题，科技更不用说，想买成长股肯定是选高科技公司。

在这里面发展速度最快的，也是科技，最受欢迎的还是科技，那些小公司就不用说了，科创板公司是今年行情这么好的最大功臣。

小公司容易被炒作很好理解，大公司尤其是龙头，正常情况下炒作资金是不太喜欢的，因为盘子太大，控制难度更大。

如果一个行业不管大公司还是小公司，都受到追捧，那就绝不是单纯的资本炒作这么简单，一定是有高层引导性的。

典型的就是半导体，你看高层出了多少力，不但政策大力支持，真金白银也是源源不断的投，还要帮助宣传。

比如北方华创，发半年报的时候有不少朋友都找我讨论过，如果单纯看财报，这样的公司风险极大，但是不妨碍享受高市值。

其实市场分歧也很大，短短一年时间，北方华创的股价从300以下涨到近500，然后又跌到300左右，然后现在又涨到四百多。

作为一家龙头公司，还是半导体行业的龙头，股价跟坐过山车一样，这里面肯定是有问题的，问题就出在公司正在进行一场豪赌。

翻开北方华创 2025 年半年报，有三组现金流数据，体现得淋漓尽致。

经营现金流同比大减917%，投资现金流下滑252%，筹资现金流却暴涨 1223%。

这种两负一正的组合，在行业里有个形象的说法叫“赌徒型”现金流，简单说就是主业没挣到足够现金，全靠借钱补窟窿还不忘对外投资。

先说说经营现金流，上半年经营现金流净额亏了32亿，可公司明明又是赚钱的。

你看营收161亿，同比涨了近30%。

净利润32亿，也有15%的增长。

而且从2014年到2024年，北方华创是国内唯一一家连续10年净利润增速超30%的上市公司，2024年营收近300亿，归母净利润56亿，妥妥的龙头。

那赚的钱去哪儿了？为什么现金流还这么缺钱？

答案就两个，研发和备货。

从2020年到2025年上半年，北方华创光研发就投了208亿，研发投入率一直维持在20%左右，跟应用材料、泛林半导体这些海外巨头站在同一水平。

高投入换来了实实在在的硬实力，现在它是国内产品覆盖最广的半导体设备企业，算是真正的平台型公司，其他人的都有水分。

像刻蚀、薄膜沉积、清洗这些关键设备，公司实力都很强，2025年上半年这四大业务营收占比超80%，基本撑起了国内半导体产线的半壁江山。

北方华创是我重点关注的公司之一，详细分析的文章也写过很多篇，这些业务就不重复讲了。

除了研发，备货也消耗了大量现金，上半年公司买原材料、付劳务费花了132亿，同比涨了60%。

存货直接飙到311亿，比去年同期多了100亿，这里面125亿是原材料，134亿是库存商品，八成以上都是为了订单准备的。

而且存货减值只提了7400万，比例才0.2%，说明公司觉得仓库里的东西不存在卖不出去的问题，是客户已经订了的待发货。

这其实是行业特性决定的。半导体设备不是手机电脑，下了单就能发货，交付周期往往要几个月甚至几年，钱收得慢，但原材料得提前买，工人得提前安排，所以现金流暂时为负很常见。

关于设备企业的存货问题，我讲过多次，很有可能产品即便已经交给了客户，也还属于存货，这是验收和统计口径造成的。

那问题来了，北方华创为什么宁可自己先垫钱，也要把库存备得这么充足？

原因很简单，那就是只要设备生产出来，就不愁卖，至少公司是这样认为的。

未来的5年时间，正好是我们国产替代的风口，北方华创野心很大，想使劲抢市场份额，所以先饿一饿，把肠胃准备好。

再看投资现金流，上半年净流出24亿，比去年多了17亿多，这笔钱没花在盖厂房、买机器上，因为购建固定资产的支出才3.38亿，同比还降了49%。

这个我之前单独讲过，因为花19亿买了芯源微的股份，进军光刻领域。

北方华创之前是亲口说过没有进军光刻计划的，当然现在也暂时还不算，并没有直接参与光刻机，而是选择先拿下涂胶显影设备。

现在国内涂胶显影设备的国产化率还不到 5%，大部分依赖进口，这又会给北方华创带来新的增长点。

而且这步棋一走，半导体前道工艺的所有核心设备，北方华创就全都有了。

最后看筹资现金流，上半年净流入60亿，主要靠借钱，取得借款收到77.6亿，比去年同期的5.4亿涨了13倍多。

借钱多了，负债率自然上去了，上半年资产负债率达到 52.49%，比同行都高。

除此之外，北方华创甚至还计划发行150亿公司债券。

这样的现金流状态，这样的债务压力，所以我前面说单纯看财务数据，风险极大。

我记得当时有位找我探讨的朋友特意发给我一组数据，他说现在国内半导体设备的国产化率还很低，刻蚀设备20%，薄膜沉积设备10%，光刻、涂胶显影、离子注入这些设备都不到5%。

所以结论是只要能造出好的设备，就不愁没市场，北方华创自然就没有风险。

这个话肯定是没错的，但是国产替代是一个长时间的过程，从这个角度来说，北方华创确实很激进，说是赌徒型也不为过。

赌的是国内芯片厂会继续扩产，赌的是国产设备会不断突破，赌的是自己能撑起中国半导体设备的一片天。

从目前的情况来看，它赢的概率，正在越来越大。

北方华创其实也真的输不起，这已经不是他一家公司的事情，前面讲了，这是我们科技板块浓墨重彩的一笔，作为龙头，是被寄予厚望的。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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