21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道

八马茶业12年上市路，终迎来曙光。

10月12日，“八马茶业”于港交所更新聆讯后资料集，标志公司已通过上市聆讯。本次IPO由华泰国际、农银国际、天风国际担任联席保荐人。这意味着八马茶业向最终上市迈出实质性一步，中国茶产业资本化进程也随之进入新阶段。

回望八马茶业的上市路，这十二年间多次IPO，2013年-2022年三次冲刺A股均以失败告终。今年1月，公司转战港股，向港交所递交招股书，但因未能在规定期限内通过聆讯，招股书自动失效。7月，八马茶业获得中国证监会境外发行上市备案通知书，计划发行不超过2913.34万股普通股。8月28日，公司再次递表，最终在10月12日成功通过聆讯。

此前即有接近八马茶业人士向21世纪经济报道记者表示，八马内部是典型的闽系家族式企业管理，之前几次上市确实因为市场窗口期的种种原因影响了进程，内部也经历了调整。

打破上市难“魔咒”

“资本不爱茶”，茶企上市，一直被视为“难啃的硬骨头”。

自2012年以来，安溪铁观音、中茶股份、八马茶业等多家企业曾多次递表，但成功上市的寥寥无几。

上海博盖咨询创始合伙人高剑锋表示，茶叶属于非标准化产品，品质受原料、工艺、环境等多重因素影响，难以形成统一标准。加之行业周期性强、供应链复杂，导致企业业绩波动较大，也使资本市场对茶企的审视格外谨慎。

截至目前，仅澜沧古茶于2023年底在港交所挂牌，成为近十年来少数成功登陆资本市场的茶企之一。然而截至10月，其股价自发行跌幅已超七成。华南某一级行业研究员向21世纪经济报道记者表示，目前港股的流动性仍是关注的重点，抓住窗口期上市之后的市场表现将会持续影响资本市场对行业的判断。

上世纪90年代，八马茶业创始人王文礼受咖啡与家乡铁观音价格差距的触动，放弃稳定工作，与王文彬、王文超两位兄弟共同创办“溪源茶厂”，也就是八马茶业的前身。

从1997年深圳首店，到2007年郑州第一家加盟店，八马茶业在扩张销售中提出了做“茶叶中的奢侈品”概念，开始主打“礼节茶”定位。

2012年，国内已经有近1000家八马茶业连锁店。乘着互联网电商的东风，在IDG、天图投资、同创伟业等几家机构的支持下，八马茶业完成A轮融资。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一；截至2024年，公司的铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一；按品牌偏好度计，公司在中国茶叶市场及中国高端茶叶市场均排名第一。

根据招股书披露，截至2024年12月31日，以连锁专卖店数量计，八马茶业为中国最大的茶叶供应商。其铁观音销量连续十余年位居全国第一，武夷岩茶和红茶也分别连续五年、四年居于全国第一。

八马茶业的上市历程同样曲折漫长。早在2013年，公司便计划在深交所中小板上市，后短暂挂牌新三板，于2018年终止挂牌。

此后，八马茶业于2021年、2022年分别向深交所创业板与主板提交上市申请，但均主动撤回。至2023年9月，深交所终止其IPO审核，三次A股上市尝试最终均告失败。

经历多次折戟后，八马茶业并未停下脚步。凭借庞大的全国门店网络以及成熟的品牌和产品矩阵，公司持续优化产品组合并推动数字化运营，逐渐为其赢得了资本市场的重新审视。

截至2025年6月30日，八马茶业在全国共有3,633家线下门店，其中直营店241家、加盟店3392家。

此外，依托“全渠道连锁+数字化”模式，八马茶业在高端茶领域分到不少“蛋糕”。2024年“双11”期间，公司连续蝉联天猫、京东茶类目销售额榜首，成为中国高端茶市场的代表品牌，线上渠道收入占总收入35.4%。在产品端，八马茶业依托非遗技艺打造明星产品，推出高端产品“赛珍珠”等系列。

根据招股书本次赴港上市，八马茶业计划将募资资金用于扩建生产基地、提升品牌价值、扩张直营网络及加速数字化建设等。

“行业第一”能否领跑？

中国茶叶市场整体规模可观。按销售收入计，市场从2020年的约2,889亿元增长至2024年的约3,258亿元，预计2029年将达约4,079亿元，复合年增长率约为4.6%。

在此背景下，高端茶市场呈现出更快的发展势头，2020年至2024年复合年增长率约为3.7%，预计2024至2029年将达到约5.6%。

目前，中国高端茶叶市场高度分散，截至2024年末，从事茶叶种植、生产及分销的企业超过160万家。2024年，前五大企业市场占有率仅约5.6%。高端品牌相较中端和大众茶具有更强的品牌效应，头部企业呈现“强者恒强”的趋势。

按销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场的市场份额由2020年的约1.1%提升至2024年的约1.7%，位居行业第一。

尽管如此，八马茶业仍面临业绩隐忧。

2022—2024年，公司营收分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，净利润逐年增长，但2024年增速明显放缓。

此外，招股书数据显示，熟客消费能力呈下滑态势。2020年至2024年，线下直营店会员平均年度购买金额从2860.4元降至2469.6元，降幅达13.6%。这一趋势直接影响了整体业绩。

今年上半年，公司营收为10.63亿元，同比下降约4.2%；净利润1.2亿元，同比下降约17.8%；净利润率下降至11.3%。对此，公司解释称，收入减少主要由于线下渠道销售下降，同时行政开支上升也导致利润下降。

此外，受到争议的是管理层构成。根据招股书此前披露，控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍作为一致行动人持有公司55.9%的投票权，一组控股股东均为家庭成员。其中，王文彬、王文礼及王文超互为兄弟，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，王小萍为王氏三兄弟的姊妹。

八马茶业管理层也几乎全部由控股股东及其亲属出任。王氏三兄弟的表兄弟吴清标是公司总经理，王文超是副总经理，王文彬的儿子王焜恒任联席总经理，王氏三兄弟的堂弟王文龙任董事会秘书兼联席公司秘书。

在王氏家族的高度控制与治理下，八马茶业在发展初期凝聚力十足。但随着企业规模的扩大和上市后对规范化治理的更高要求，这种模式也存在诸多隐忧。上市后如何保持公司运营的独立性和稳定性、如何避免利益输送和资金违规占用等问题都成了资本观望不前的理由。

值得注意的是，八马茶业还与七匹狼、安踏等企业高层共同组成了所谓“泉州富豪圈”的姻亲网络。此前也曾被监管问询是否存在利益输送。

根据招股书公开信息，王文彬之女王佳琳嫁与七匹狼实控人周永伟之子周士渊，七匹狼通过泉州百应持有八马茶业股份；王文彬之子王琨恒娶安踏体育创始人丁世忠之女，安踏系企业与八马茶业存在茶叶采购、场地租赁等关联交易；另一女王佳佳则与江苏高力控股集团继承人联姻，该集团虽未直接持股，但也通过供应链合作与八马茶业“绑定”。

但IPO只是一个新节点，八马茶业的未来仍需要市场和资本的检验。（实习生彭雅雯对本文亦有贡献）