随着OpenAI发布Sora2，AI圈又迎来新的气息。

和Sora第一代长时间卡壳不同的是，Sora2发布即可用，虽然采用了邀请码机制，但很容易从各大平台找到邀请码。

星空君深度测试了一下Sora2，发现虽然很强大，但并没有比即梦（字节）、可灵（快手）、Wan（阿里）有代差式的领先，甚至在一些细节方面不如国产视频大模型。

可以预测，在很短的时间内，几家国产视频大模型就能对齐Sora2。尤其是阿里的Wan（其实腾讯混元的开源视频大模型也非常好，只是最近比较沉寂）走开源路线，深受全球AI视频爱好者的喜爱，生态建设非常快。

在Sora2发布后一天，Google就发布了Veo3.1，在电影级画质的视频制作方面，Veo要比Sora优势更大，再加上Google强大的基础建设实力（从云计算到浏览器到邮箱到安卓操作系统等等），未来凭借整合优势来超越OpenAI是非常有可能的。

需要注意的是，无论是阿里还是谷歌，它们都使用自己的AI芯片。

也就是说，像WinTel时代，OpenAI+英伟达一统天下的模式，是一张不切实际的大饼。无论是奥特曼投资1000亿美金还是1万亿美金，都有可能在市场竞争过程中破产或者被收购。同时，受到技术革新的影响（比如DeepSeek v3.2又摆脱了对特定芯片的依赖），AI硬件发展路线的不确定性非常大。

这也意味着，A股的“易中天”的逻辑，也是在虚空之上。

一、新易盛的华丽半年报

新易盛2025年上半年财报交出了"收入翻3倍、净利润涨3.5倍"的亮眼成绩单，业绩爆发式增长主要得益于全球AI算力投资热潮对高速光模块的旺盛需求。

公司实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%；归属于上市公司股东的净利润39.42亿元，同比增长355.68%；基本每股收益3.97元，同比增长356.32%。

数据来源：iFind

从季度表现看，Q2单季营收63.85亿元（环比+57.5%），净利润23.7亿元（环比+50.7%），增长动能持续强化，不仅远超行业平均水平，更是与中际旭创等头部厂商的差距大幅缩小，甚至在净利润规模上实现反超。

主要原因的新易盛业务结构发生了根本性转变，公司从传统光模块供应商转型为AI算力基础设施核心供应商。

亚马逊、微软、谷歌、Meta等北美四大云厂商2025年资本开支预计突破3200亿美元，同比增长30%，主要用于AI数据中心建设。

据LightCounting预测2025年以太网光模块市场将增长50%，其中800G市场规模将超过400G，渗透率从25%提升至50%。

如今，800G已成为AI集群标配，预计2025年全球800G需求达1990万只，1.6T需求从200万只砍半至100万只。

新易盛抓住了这一历史性机遇，通过技术突破和产能扩张，在AI算力基础设施领域建立了竞争优势。公司已成功推出基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等多种技术解决方案，满足不同客户的需求。

产品结构来看，4.25G以上高速光模块产品收入占比高达98.91%，4.25G以下传统产品仅占0.87% 。

公司境外收入985.26亿元，占主营业务收入94.64%，体现了公司全球化战略的阶段性成功。

二、从客户构成看中美AI巨头的未来

从客户集中度来看，应收账款前五大客户占比72.74%，主要为亚马逊（31.74%）、微软（31.7%）、Meta（18.2%）等国际云巨头。

其实，从公司的大客户情况看，AI的终极之战，还是传统云计算巨头之间的争夺。星空君一直不看好OpenAI的星际大饼，谷歌、亚马逊、微软这些传统IT巨头机会更大，OpenAI将来可以选择被哪家并购。

国内客户方面，字节跳动成为国内最大客户，阿里云2025年800G光模块招标量预计达500万只，新易盛获得25%份额；腾讯份额提升至30%以上（国内订单未完全形成收入，因此公司目前海外营收占比占绝大多数）。

这也和星空君的实际体验保持一致，字节已经“All In AI”，尤其是在AI应用平台和视频大模型（即梦）方面，字节在全球第一梯队。而阿里在AI领域是全面投入，和Google类似，阿里的野心是做未来的AI基建供应商。腾讯有点慢半拍，但在绘画视频方面，其大模型实力强劲。

客户结构的优化为公司提供了更稳定的增长动力。尽管前五大客户占比高达72.74%，但通过拓展字节跳动、腾讯等国内AI算力客户，新易盛降低了对单一市场的依赖。同时，与英伟达等AI芯片厂商的合作进一步强化了公司在AI算力领域的竞争力。

三、经营风险

1. 存货风险与跌价压力

存货余额59.44亿元，较上年末增长43.86%，主要为原材料、半成品和成品库存的增加。

存货跌价损失1.63亿元，同比大幅增长838.72%，存货跌价准备高达5.04亿元。

存货风险主要源于行业技术迭代加速与需求波动。随着AI算力投资热潮的推进，光模块技术路线面临快速迭代，尤其是CPO（共封装光学）技术可能在2027年后主导Scale-up网络，对传统可插拔光模块构成替代威胁.LightCounting预测2025年光模块价格将以每年18%的幅度下滑，若新易盛存货未能及时变现，可能面临较大的跌价压力。

2. 应收账款与现金流压力

应收账款50.17亿元，较上年末增长97.59%，主要因营业收入大幅增长，账期内应收货款增加，99.97%的应收账款账龄在一年以内，坏账风险较低，但应收账款周转天数65天，有一定的坏账风险。

3. 技术替代与行业竞争风险

CPO技术将光引擎集成到交换机ASIC基板，不再需要可插拔光模块。LightCounting预测CPO将在2027年后主导Scale-up网络，对传统光模块构成替代风险。

中际旭创已实现硅光模块量产，1.6T产品市占率超35%，而新易盛CPO布局尚处样品阶段，技术路线竞争加剧。

800G光模块价格已从2024年的1.2万美元/只降至2025年Q1的8500美元/只，年均降幅超30%，毛利率可能从44.7%压缩至30%以下。

新易盛已通过收购Alpine Optoelectronics布局硅光子芯片技术，增强在高端光模块市场的竞争力。但与中际旭创相比，其研发投入绝对值仍较低（3.34亿元 vs 中际旭创5.2亿元），在CPO等前沿技术领域的布局相对滞后，可能面临技术替代风险。