文｜商业范儿

一则看似寻常的高管离职公告，却再次将“泡椒凤爪第一股”有友食品推上风口浪尖，因为这已是公司上市六年来第五次董秘更迭且仅上任三个多月。

与高管频繁变动形成鲜明反差的是，有友食品2025年上半年迎来久违的“高光时刻”，不仅业绩回暖，股价也翻倍上涨，因而“山姆救活了有友食品”一时成为投资者热议的话题。

浮华之下，这家家族企业却存在治理混乱、产品结构单一、渠道依赖、应收账款激增、实控人家族分红及高位减持套现等一系列问题。

董秘“流水席”与家族套现

9月16日，有友食品发布公告，副总经理兼董事会秘书肖传志于9月15日提前离任，距离其6月6日上任仅三个多月，原因显示是“个人职业发展规划”。这一消息如同投入平静湖面的石子，激起了资本市场对有友食品治理结构的广泛质疑。

自2019年5月登陆A股市场以来，有友食品的董秘职位陷入了频繁更迭的怪圈。首任董秘曾力在公司上市仅6个月后便以“个人发展选择”为由辞职。

此后，周泽宁、刘渝灿相继离任。进入2025年，这一职位的变动频率更是加速。2月，梁余因个人原因辞职，其任职时间只有短短三个多月。三个月“空窗期”后，肖传志于6月接棒，却在9月再次上演了“三个月即走”。五任董秘的离职原因均为“个人原因”或“个人职业发展规划”。

董事会秘书作为上市公司信息披露、投资者关系、资本运作和合规管理的核心岗位，其稳定性直接关系到公司治理的有效性。频繁更换董秘，不仅意味着公司战略执行的连续性被打断，更暴露出内部管理混乱、高层权力结构不稳、职业经理人缺乏归属感等深层次问题。

更严重的是，董秘的更迭直接影响了信息披露的及时性。上交所投资者互动交流平台（上证e互动）上，有友食品在2025年9月17日集中回复了8条用户提问，而这些提问的发布时间最早为4月23日。也就是说，投资者等待近五个月才获得公司答复，可能会损害中小股东的知情权并影响市场信心。

六年五换董秘，其中两人任期不足百日，有友食品董秘职位的变动频率在A股市场堪称“罕见”。为此，9月19日，上交所就此事向有友食品下发了监管工作函，处理事由为“就公司董事会秘书变更相关事项明确监管要求”，涉及对象有上市公司、董事、监事、高级管理人员。

这一监管动作并非例行问询，而是监管机构对上市公司治理失序的警示。有友食品在高管任免程序、信息披露机制、公司治理稳定性等方面存在合规风险，需引起高度重视。

有友食品是一家典型的家族企业，实际控制人为鹿有忠、赵英、鹿新，其中鹿有忠与赵英为夫妻关系，鹿新为二人之女。鹿有明、鹿有贵为鹿有忠的兄弟。截至2025年上半年，前述五人构成一致行动关系，合计持有公司约70%股份。此外，鹿有贵之子鹿游任公司副总经理，持股比例约0.01%。

家族化治理下，职业经理人通常难以参与核心决策，不仅晋升通道受限，在薪酬待遇上也会“差一截”。例如，2024年时任董秘刘渝灿的年薪为21.57万元，折合月薪不足2万元，即便算上股票激励，其薪酬待遇在同类上市公司高管中也属于比较低的。

今年8月，有友食品发布公告称，公司实际控制人之一赵英减持1283.07万股公司股份，占总股本3%，减持价格区间为11.24元/股至12.94元/股，套现总金额为1.51亿元。本次减持后，实控人家族持股比例降至67%。

此次减持的时机值得玩味。在有友食品股价较2024年低点最高涨幅翻倍后不久，公司就发布了实际控制人减持股份的公告，这一行为引发了投资者的强烈质疑。

在9月16日的业绩说明会上，有投资者直接发问：“在公司业绩刚刚有好的起色，前几年分红大股东拿走几个亿的情况下，为什么选择此时开始减持？并且是顶格减持？”

对此，有友食品的回复较为官方：“大股东减持系其基于自身资金规划作出的决策，程序符合相关规定。”

实际上，有友食品自上市后坚持每年高比例分红。上市头两年的股利支付率在44%左右，2021年至2023年低谷期的现金分红金额分别为2.01亿元、1.41亿元、1.07亿元，股利支付率均超过90%。2024年，有友食品的股利支付率进一步增至127.77%，分红金额2.01亿元，超过当期归母净利润。这对于持股高度集中的鹿有忠家族而言，无异于“变相发钱”。

今年上半年，有友食品拟向股东每股派发现金红利0.23元，共计派现9836.92万元。叠加上半年拟分红金额，有友食品自2019年上市以来累计现金分红达9.25亿元，其中实控人家族分走超过6亿元。

这种“股价好时减持套现、业绩差时靠分红获利”的操作，可能会挫伤投资者对公司长期发展的信心。

山姆依赖症与业绩虚实

1997年，国营餐馆厨师出身的重庆人鹿有忠投资成立有友食品，开始了长达二十多年的泡椒凤爪生意，并在2019年成为“泡椒凤爪第一股”。

上市后，有友食品的业绩表现宛如坐上了“过山车”。在2021年至2023年，公司营收由12.2亿元下滑至9.66亿元，归母净利润由2.2亿元减少至1.16亿元，疲态尽显。

然而，从2024年开始，有友食品的财务曲线呈V型反转。2024年全年，有友食品实现营收11.82亿元，同比增长22.37%；归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%。进入2025年，增长势头进一步加速，上半年实现营收7.71亿元，同比增长45.59%；归母净利润为1.08亿元，同比增长42.47%。

扭转这一局面的关键，正是与山姆的合作。2024年7月，有友食品成为山姆“脱骨鸭掌”产品的供应商，并成为山姆渠道的爆款之一。此后，有友食品还在山姆推出酸汤双萃、青菜系列等新品。

海通国际研报显示，在渠道结构上，山姆会员店成为有友食品最亮眼的增长引擎，根据第三方调研数据，山姆的爆品动销强劲：鸭掌月销约为小几千万，6月初上新的酸汤双萃月销已突破千万，4月下旬上新的素菜系列月销达大几百万，现已完成下架换新。

与山姆的合作，无疑是有友食品2024年以来业绩反弹的“核心变量”，但这种合作模式的风险，正随着时间推移不断暴露。

首先，应收账款“爆炸式”增长。财报显示，截至2024年末，有友食品应收账款为7461万元，较2023年的379.5万元激增1866%。其中，应收账款的第一大欠款人金额超5000万元。今年上半年，有友食品的应收款达1.56亿元，而去年同期的应收款仅为1375.74万元。

同时，应收账款呈现高度集中态势。财报显示，第一大欠款方的金额在2025年中期已高达约1.4亿元，占应收账款总额的比例近九成。而这一客户，被投资者普遍认为是山姆。

值得警惕的是，这笔高达1.4亿元的应收账款，已超过了有友食品当期1.08亿元的归母净利润。这意味着，有友食品“赚的是利润，欠的是现金”。如果山姆回款延迟或合作生变，公司将面临现金流压力。

回款速度的变化也印证了这一压力。有友食品的应收账款周转天数在2023年之前连续多年不足1天，2024年却攀升至11.94天，2025年上半年进一步增至26.98天，回款效率随着“大客户”的加入明显变慢。

其次，线下渠道失衡，线上拓展乏力。2025年上半年，有友食品来自线上、线下的营收分别为4853.27万元、7.14亿元，分别占比6.36%、93.64%。

过度依赖山姆，可能会导致抗风险能力薄弱，或成为其代工厂而失去品牌自主权。例如，据21世纪经济报道，在广州某家山姆会员超市，货架上一款“意式火腿风味坚果仁”产品实为洽洽生产，却在包装上标注着“ChaCheer”的Logo。

尽管有友食品在财报中提及“深化零食量贩渠道渗透”，但重心仍放在山姆这类会员制大客户身上，在新兴渠道布局上已明显落后。反观劲仔食品，其2024年零食量贩渠道营收同比增长100%，覆盖3.5万家门店。

再者，毛利率承压，利润空间被挤压。山姆等会员制商超对供应商的定价权极强，要求“低价+高品质”，或导致供应商毛利率下滑。以洽洽食品为例，2024年包含山姆在内的直营渠道毛利率同比下降了4.32%。有友食品虽未单独披露山姆渠道毛利率，但2025年上半年的整体毛利率为27.57%，而去年同期为30.84%。

此外，有友食品的产品结构“单一化”问题依然突出。上半年，以禽类制品为主的肉制品贡献收入7.13亿元，占主营业务收入的93.42%，集中度进一步提升；而蔬菜制品及其他收入5016.57万元，同比下滑1.63%，占比降至6.58%。尽管脱骨鸭掌成为山姆爆款，但2025年上半年泡椒凤爪仍贡献约50%的营收。

最关键的问题在于，泡椒凤爪这一细分领域门槛低，竞争已经越来越激烈。大量低价产品的冲击，对有友食品的产品定价、市场份额及盈利能力构成挑战。

目前来看，有友食品的发展策略可能会使其陷入一个两难境地：深度绑定山姆，可以维持相对较高的品牌形象，但规模增长的天花板清晰可见，且风险高度集中于单一客户。而如果选择全面拥抱零食量贩渠道，虽然可以快速扩大销售规模，但又可能被卷入低价竞争，面临品牌价值被稀释的风险。

结语

从“泡椒凤爪第一股”光环，到六年五换董秘的治理乱象；从连续三年业绩下滑，到依赖山姆的V型反转；从家族成员高额分红，到实控人高位减持，有友食品正面临内部治理失序、业务结构单一、外部渠道依赖的多重困境。

山姆或许能带来一时的销量奇迹，但无法替代企业自身的产品创新、品牌建设与治理能力。当一家公司的命运被绑定在单一渠道的采购订单上，当管理层更关注如何从资本市场套现而非如何提升企业价值，其所谓的“高增长”便如同建立在流沙之上的城堡，看似雄伟，实则脆弱不堪。