来源：第一财经

2025.10.20

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作者 | 第一财经 齐琦

黄金在连涨9周后终于迎来喘息。

受周末国际市场金价急挫152美元/盎司拖累，沪金主力周一低开，从千元关口直线回落，盘中最低触及960元/克。

截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99%。

金价“过热”快速切换至“急冻”的模式，宏观面上，随着地缘政治出现缓和消息，贵金属市场也出现快速调整和获利了结情绪。不过有机构人士认为，这只是对短线超买的修正，而非趋势反转。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，周末国际贵金属价格冲高回落，因贸易关税担忧缓和，市场风险偏好回升，多头获利了结。尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心理，短线调整压力亦有所显现。

避险情绪短暂退烧

金瑞期货分析称，特朗普逐步释放的关税缓和信号及对多项产品的关税豁免，缓解了市场对贸易冲突升级的担忧，全球风险偏好迅速回暖，资金从黄金、白银等避险资产中撤离。

“周五贵金属集体跳水的导火索或许是白银。”一位外资期货交易员向第一财经表示，市场对白银的抛售带崩银价，跌势也迅速传导至黄金。芝商所（CME）与上期所接连上调白银和黄金的保证金，部分多头被迫减仓。

10月17日上期所发布通知，自2025年10月21日（星期二）收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。

10月20日，沪银调整幅度更为显著，主力合约下跌3.99%，收报11742元/千克。

国信期货补充分析称，纽约COMEX库存白银大幅流出，伦敦现货白银租赁利率回落，显示现货紧张边际缓解，也为空头提供了“讲故事”的空间。不过，该机构强调，地缘不确定性仍可能随时刺激避险买需为金价提供支撑。

九周连涨中断，是短线回撤还是趋势反转？

降息预期与流动性博弈，尽管短线暴跌，但货币宽松预期对贵金属的中期利好并未动摇。

夏莹莹分析，上周四美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数暴跌。在经济数据缺位下，多位美联储官员周内释放偏鸽信号，就业市场下行风险突出，暗示降息窗口已打开。总体看来市场避险情绪依然浓烈，地缘与降息预期仍在，金价基本面并未发行变化。

金瑞期货也认为，当前金银的核心驱动因素并未出现显著的反转，目前美国政府问题继续僵持，市场对继续降息的预期较强，利率下行背景下金价依旧有所支撑。

“上车即站岗”，投资者心态分化

“周五晚上还在朋友圈晒收益，周一开盘就绿到发光。”90后投资者小顾对记者苦笑。他于17日盘中以995元/克继续定投黄金积存产品，且这一次比往常多买了不少。周一点开手机银行交易界面发现实时金价已经跌落至970元，他趁整体持仓还是浮盈，果断赎回落袋为安。

也有部分没赶上这轮急涨行情的个人投资者正借回调补仓，已把回撤视为“二次上车”机会。

上述外资期货交易员对记者分析，周五夜盘的黄金抛售其实由白银保证金上调引爆，但价格下跌后“抄底”盘接踵而至，“这次回调也被迅速买入，我不认为持续抛压会延续。”他透露，盘中既有持仓者趁回调加仓，也有大量场外资金挂单等待入场，市场对贵金属中期走势仍持乐观态度。

与短线资金分歧显现形成对比的是，长线基金继续“扫货”，库存整体趋紧。

截至10月18日当周，SPDR黄金ETF持仓增加30.05吨至1047.21吨；iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨。

库存方面，COMEX黄金库存周减25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减404.5吨至15846吨；SHFE黄金库存周增13.9吨至84.6吨，SHFE白银库存周降249吨至920.1吨。

10月16日，世界黄金协会发布的月度评论称，当前投资者担心黄金处于超买状态，并且低位徘徊已久的利率和美元也有可能出现反弹从而打压金价。但从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位。世界黄金协会指出，各经济体央行在过去三年已展现出“逢低买入”的倾向，其他投资者似乎也在跟进。9月30日黄金的盘中小幅下跌在收盘前迅速逆转，表明即便金价水平已如此之高仍有投资者伺机入场。

面对金价的持续大幅波动，交易所和多家银行近日接连发布风险提示。

10月16日，上海黄金交易所发布《关于做好近期市场风险控制工作的通知》称，近期影响市场不稳定的因素较多，国际贵金属价格波动剧烈。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

同日，上海期货交易所也发布《关于做好市场风险控制工作的通知》称，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。

近期，还有多家银行密集发布贵金属投资风险提示。

国泰海通期货贵金属高级研究员刘雨萱提醒，短期而言，黄金多头需谨慎。金价各项指标已经出现超涨迹象，相对美元和实际利率日度超额收益和黄金资金情绪指标达到历史高点，且沪金持仓量创新高但成交量较低，同时期货公司净买单量开始从高位回落，暗示了趋势末期多头大多维持仓位但追高力量减弱。