号称“全球最大的食品级精制鱼油及其制品供货商”——禹王生物营养有限公司（以下简称“禹王生物营养”）向港交所主板提交上市申请书，招银国际、建银国际为联席保荐人。

禹王生物营养在招股书中表示，“我们是全球最大的食品级精制鱼油及其制品供货商，根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，我们是全球最大的食品级精制鱼油供货商，市场份额为8.1%。”

资料显示，禹王生物营养的主要业务是开发、生产和销售精制鱼油；鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，包括CDMO和品牌膳食补充剂产品及药品及其他。

依赖第三方贸易公司销售，毛利率下滑

招股书披露的财务数据显示，2022至2024年及2025年上半年，公司收入分别为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元、3.43亿元；同期，年内溢利及全面收入总额分别为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元、2276.4万元。

但禹王生物营养强调，过往财务及经营业绩并不代表未来表现，且公司可能无法实现及维持过往的收入及盈利水平。

另外，禹王生物营养在招股书中表示，公司依赖第三方贸易公司对产品进行营销及销售。公司的收入的绝大部分来自向第三方贸易公司销售。

截至2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，公司向贸易公司作出的总销售额分别为2.86亿元、4.12亿元、4.84亿元及1.78亿元，分别占同期收入的53.5%、62.4%、58.1%及52.1%。

鉴于收入贡献巨大，由于贸易公司业务模式的性质变动或任何其他原因导致公司一家或多家第三方贸易公司销量的任何减少，而其他贸易公司的销量并未相应增加，均会损害公司的业务、经营业绩、财务状况及现金流量。

具体而言，公司的销量取决于第三方贸易公司在营销产品方面的表现。第三方贸易公司在销售公司产品方面的成效可能会受到若干因素的影响，其中许多因素并非公司所能控制。

倘若第三方贸易公司未能有效地销售公司的产品，或优先推广竞争产品线而非公司的产品，则可能会导致公司的销量大幅下降，从而可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

2025年上半年，公司精制鱼油营收占比降至30%以下，毛利率则由2024年的18.2%大幅下滑至8.3%；鱼油软胶囊和膳食补充剂产品营收占比则提升至70%，不过毛利率也由2024年的29.2%降至24.7%。公司综合毛利率则由2024年的26%下降至2025年上半年的20.7%，主要是由于毛鱼油市场价格下跌所致。

根据招股书披露的信息来看，公司的产品结构过度集中。

从招股书来看，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品是公司的核心产品线，贡献了往绩记录期间的大部分收入，2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，分别占总收入约97.5%、97%、98%及98.8%。软胶囊及膳食补充剂收入占比从2022年60.8% 升至2025年上半年的 72.6%，而药品及其他业务占比仅 1.2%，品类单一导致抗风险能力薄弱，若鱼油赛道需求萎缩将直接冲击业绩。

尚未按照法律规定足额缴纳社保公积金

禹王生物营养在招股书中表示，报告期内，原材料采购是公司销售成本中最大的组成部分，而原材料价格的显著波动，主要包括毛鱼油，可能对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大影响。

2022年、2023年及2024年以及2025年上半年，原材料成本分别占公司总销售成本的87.4%、89.9%、88.8%及86.7%。未来预计原材料成本将继续占销售成本的很大一部分。因此，任何主要原材料价格的显著上涨均可能会对利润率造成重大不利影响。

客户集中度来看，报告期内，公司来自五大客户的总收入分别为1.23亿元、1.15亿元、1.49亿元及7790万元，占总收入约23%、17.5%、18%及22.7%。

若核心客户流失或订单缩减将引发业绩波动；同时面临全球膳食补充剂企业的品牌与价格竞争，市场份额存在被挤压风险。

从股权来看，公司的控股股东为刘汝萃及其控制的实体（即惟微投资、传奇投资及LRC Holding Limited）共同作为公司的控股股东，控制65880000股股份，持股比例约56%。

澎湃新闻在招股书中发现，禹王生物营养提到，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司尚未按照法律规定足额缴纳社保公积金。

2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，社会保险及住房公积金供款总缺额分别为260万元、400万元、360万元及240万元。于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司并无就社会保险及住房公积金供款不足作出任何拨备。

禹王生物营养强调，截至最后实际可行日期，公司并无收到相关政府部门的任何通知，也无收到雇员就此提出的任何申索或要求。

禹王生物营养在招股书中强调，“然而，我们无法保证，有关政府部门将不会要求我们支付欠缴金额，并对我们征收滞纳金或罚款。倘若我们因违反劳动法而受到调查，并因此受到严厉处罚或在劳动法纠纷或调查中产生重大法律费用，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。“