茅台现在处于一种微妙的状态：价格越便宜越难卖。

散瓶批发价相当惊人，再创上市以来的新低！而且一低再低！

不断下跌的事实让囤积茅台的朋友总算活久见：茅台卖不动了，永远相信茅台的人越来越少了。

6月份，“今日酒价”显示2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1780元，跌破1800元，很快，10月底， “茅系管家”数据显示，已报1690元，较前一日再跌20元，首次跌破1700元/瓶大关。

三季度的业绩，最大的亮点是卖不动。

10月29日晚间，贵州茅台（600519.SH）披露三季报。第三季度，贵州茅台营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。

营收和净利润几乎是零增长。

行业深度调整期，哪怕你是茅台也扛不住。

因为第三季度的业绩放缓，前三季度，公司营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，每日净赚2.39亿元，同比增长6.25%。公司经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01%。

这或许是近年来贵州茅台最惨的三季报。

据Wind数据，贵州茅台2025年前三季度总营收和净利润均创历史新高，但增速均创下自2015年以来新低。

第三季度0.35%的总营收增速创下自2016年以来新低，而0.48%的净利润增速则创下自2015年以来新低。

一句话概括：都创下来过去十年来的最低。

那么，茅台不行了吗？

还是赚钱的。 只是，没有那么赚钱了 。

尽管业绩增速放缓，按照646.27亿元的净利润计算，贵州茅台前三季度（273天）仍平均日赚近2.37亿元。

从产品结构看，茅台酒仍是贵州茅台的收入主力。

具体来看，按产品档次来分，前三季度茅台酒实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%，去年同期为1011.26亿元；系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%，去年同期为193.93亿元。按照地区来分，国内实现收入1245.05亿元，国外收入38.93亿元。

按销售渠道来分，报告期内，直销渠道实现收入555.55亿元，同比增长6.86%，去年同期为519.89亿元；批发渠道收入728.42亿元，同比增长6.29%，去年同期为685.29亿元。此外，直销渠道收入在主营业务收入中占比43.27%，相比去年同期的43.14%小幅上升，而批发渠道收入占比小幅下滑。

最大的问题在于，没有办法永远相信茅台了，以及，茅台正在逐渐失去它的“风向标”作用。

时代正在抛弃茅台吗？那也没有。只是开始祛魅了。 很多新上市公司的利润开始逐渐超过了茅台，茅台“台柱子”的功能更持久了一些而已。

整体来看，贵州茅台近两年增速放缓。在2023年、2024年连续两年实现15%的营收增长目标后，对于2025年主要目标，贵州茅台在2024年年报中指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右。

这也是自2017年以来，首次营收增速目标下调至个位数。

我们都在学会接受现实。见证属于历史的每一刻，比如，刚刚，英伟达股价高开高走，盘中涨幅一度突破5%，成为首家市值突破5万亿美元的上市公司。

越来越多的茅台卖家出现在朋友圈、小区的门面店中，曾经，那是一瓶难求的存在。

飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，原箱报1710元，两款产品较上线时的2220元、2255元累计跌幅均已超过31%。

还在跌，没有止跌的任何迹象。

影响的是方方面面。比如，受股价表现疲软、公募基金减持等影响，贵州茅台罕见跌出主动权益基金前五大重仓股名单，从二季度末的第三大重仓股跌为第十大重仓股，这也是近年来贵州茅台在主动权益基金重仓股序列中排名最靠后的一个季度。

截至三季度末，共有573只主动权益基金重仓持有贵州茅台，相比二季度减少27只。公募基金对贵州茅台的持股数量为1964.84万股，环比减少5.61%；基金持股市值为28 3. 72亿元，环比减少3.3%。

很多新的消息都在来的路上。三季度业绩发布的前几天，贵州茅台官宣换帅。

距离上一次，才过去一年半。

据新华财经报道，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整，张德芹不再担任茅台集团董事长职务，贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。

10月27日，贵州茅台公告了这一变化。

在传出换帅消息的5天前（10月20日），张德芹还率队深入制酒车间调研，了解茅台酒下沙轮次生产调度和生产工艺执行情况，安排部署工作。

在业内，张德芹被称为茅台近10年最懂酿酒和白酒市场的董事长。他是技术派领导，职业生涯与茅台深度绑定。从技术员到酒库主任，再到习酒董事长。在习酒期间，张德芹曾通过控货稳价、打击窜货等举措维护市场秩序，并带领习酒实现从10 亿到200亿的跨越式增长。

张也稳住了经销商。截至2024年末，贵州茅台的国内经销商数量达2143家，全年净增加63家。

张德芹稳住了经销商，稳住了贵州茅台去年的业绩，但却稳不住飞天茅台的价格。

在2024年4月30日，张德芹刚刚上任茅台集团董事长时，24年飞天茅台原箱价格为2780元/瓶，散瓶价格为2560元/瓶。

接班的陈华，压力大了。

白酒最大龙头几乎零增长，在目前的深度调整期，可以说更是一盆冷水浇透了整个白酒行业。业绩增速的逐季下滑、价格体系的持续探底、需求复苏的遥遥无期，这一切都在说明：行业困难时期尚未过去。

换掉“茅台老兵”，“空降”一位“能源老兵”，就能解决贵州茅台当下面临的难题吗？

最最棘手的问题是，飞天茅台的价格能稳住吗？第四季度的业绩能增长吗？