【编者按】2025年，A股市场迎来里程碑式发展：总市值站上100万亿元的高峰，上证指数涨破4000点创下近十年新高。站在“十五五”规划的开局之年，2026年A股市场又将如何演绎？哪些行业将孕育新的投资机遇？

搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2026”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2026年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。

12月17日，永赢基金权益研究部总经理、基金经理王乾做客搜狐财经直播间，对2025年A股市场进行复盘，并展望了2026年的投资机遇与挑战。

过去一年，A股在政策转向与流动性改善的双重驱动下，走出了一轮显著的行情。王乾回顾称，此轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策的转向，而2025年的走势是去年四季度以来行情的延续。

政策效应最直接的体现是市场流动性的极大改善。 “早期国家队的入市，在市场比较底部的时候，给市场注入了非常多的信心。”王乾表示。后续随着行情演绎，居民存款向非银机构转移等带来的增量资金入市迹象明显。

进入2026年，市场风格是否会发生变化？王乾认为，风格再平衡是2026年值得关注、研究和布局的重要方向。

2025年，周期类、价值类及内需相关股票表现显著落后。这类资产在2026年能否迎来均衡式上涨，很大程度上取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升。“虽然目前可能处于左侧位置，但从中期维度看，确实孕育着一定机会。”王乾分析道。

王乾认为，2026年市场整体谨慎乐观，但结构可能发生变化，内需相关资产、地产产业链以及“反内卷”政策受益的周期性行业值得关注。

以下为直播内容精编：

对2026年市场谨慎乐观

基金佳问：首先想请您先回顾一下2025年A股的市场表现，以及这轮行情背后的主要驱动因素是什么？

王乾：2025年，整个A股表现应该来讲还是非常好。这一轮行情的起点，应该还是源自于去年“924”整个政策的转向。所以今年的行情，某种程度上也是去年四季度以来行情的一种延续。

政策转向之后，整个A股的流动性发生了非常大的变化，这是最直接能被观察到的。特别是早期国家队的入市，在市场比较底部的时候，还是给市场注入了非常多的信心。当然今年随着行情的演绎，增量资金入市还是比较明显。包括大家一定能感受到居民的存款在往非银机构转移，身边的朋友不管是直接投入股市，还是通过公募基金，或者通过别的方式参与权益市场，增量资金也是今年行情演绎背后一个挺明显的净流入状态。

但从行情的演绎结构来看，我觉得结构性特征应该来讲还是非常明显。整个市场涨这么多，但如果总结一下涨的股票，科技成长可能是一大非常明显的特征。另外，很多跟外需相关的产业资产表现，相对来说也更突出一些。这可能跟宏观转向之后，虽然经过一年多的时间，国内的内需包括宏观经济也在逐步寻底或者说企稳回升，但现在整个内需毕竟还不处于一个景气度非常高的位置有关，所以市场的行情演绎更多还是沿着产业叙事以及一些海外需求的特征。这中间虽然也有震荡，比如四月初对等关税出来之后，市场有剧烈的震荡；包括十月份以来，很多科技股也出现了震荡加剧的情况。但是整体一年的行情总结下来，这样的结构性特征应该来讲还是非常明显的。

基金佳问：经过了2025年这一轮上涨之后，您认为2026年市场的整体走向会是怎么样的？

王乾：我们最近也一直在讨论这个问题。因为我刚才讲2025年的结构性特征非常明显。2026年我们一直在思考，包括很多市场参与者也在思考，市场的风格会不会一定程度上会出现再平衡的状况。因为今年比如像周期类资产、价值类资产，包括内需相关的很多股票，表现是远远落后于市场的。那这一类资产在2026年会不会迎来一个均衡式的上涨？我觉得这可能是2026年我们非常值得去关注、研究和布局的一个方向。当然，这一类资产很大程度上确实跟宏观经济，包括行业中观基本面的触底回升有很大的关联度。如果沿着这个思路出发，目前虽然可能处于左侧的位置，但是从一个中期的维度来看，确实可能还是孕育着一定的机会。

另外，包括2023年、2024年、2025年，中国的物价水平其实一直还是在低位运行，这对企业盈利、对居民的收入、对很多消费其实是构成了一定压制的。但从今年9月份、10月份之后，大家也观察到包括PPI、CPI这一类宏观的物价水平指标出现了企稳，甚至回升。这个指标的指向意义，可能对2026年我们寻找投资机会，包括对市场风格的均衡会产生比较大的影响。所以对2026年的整体市场我们还是相对谨慎乐观，但是从结构上有可能会跟2025年出现一定的变化，这是我们的一个基本看法。

基金佳问：除了关注物价指标之外，您认为还有哪些宏观或者微观的因素有利于投资者去观察和判断市场走向？

王乾：我刚才讲的物价水平，它确实是展现宏观经济冷暖的一个很重要的指标。因为企业的盈利，某种程度上跟价格水平的关联度会更高一些。虽然实际的生产量当然也影响销售收入和行业的增加值，但从企业利润的角度，物价水平可能影响更直接。所以这个物价水平肯定是值得重点去关注的。

当然还有其他的很多指标也都值得关注。包括11月份发布的宏观经济数据，大家可以看到，因为各种原因，比如短期的消费数据，像社零的增速，短期有一定程度上是承压的；包括像固定资产投资，在地产和基建的拖累下，其实也都处于底部。在2026年，这一类数据的企稳或者回升，其实也蕴含了投资线索。相对于刚才讲的物价水平这类体系性的数据，也都是值得重点去关注的。

地产、消费产业链是重要线索

基金佳问：您觉得明年会有哪些投资主线值得我们重点关注？

王乾：最近大家看媒体，经常会看到“扩大内需”这个提法。我刚才讲了，2025年市场的主线肯定不是内需，它更多的是科技、成长和外需。当然这些线索在2026年可能还是会延续，但新的线索的话，我觉得大家可以从“内需”这个大的领域去做一定的挖掘。

一方面是从周期的维度去看，另外从政策的角度，我觉得2026年相对于今年下半年可能也有一定的变化。因为今年作为“十四五”的收官之年，在完成既定的经济增长目标以后，我们判断下来宏观政策可能还是有所保留。明年作为“十五五”开局的第一年，特别从历史的经验来看，“开门红”是非常值得去期待的。所以，增量的宏观政策有可能会对明年的整个经济数据，包括经济的企稳有比较大的助力。从这个角度出发，很多政策的抓手确实可能跟内需相关度更高一些。所以除了今年的这些投资主线以外，我觉得大家可以适度地去关注一下内需方向的资产从中期维度所蕴含的机会。

基金佳问：在内需方面有哪些细分领域可以优先关注的？

王乾：内需里面最大的产业肯定是地产。地产作为一个行业来讲，特别从房价的角度来看，它肯定还是在一个寻底，或者说在逐步企稳的过程当中。房价本身，一方面因为房地产多少还是有一定的投资金融属性，它的企稳回升，对居民的财富效应影响会比较大。另外对很多居民的消费行为同样会产生很大的影响，因为消费除了受当期收入的影响以外，一定还是受到整个社会财富效应的影响。地产相对于股票或者基金，可能是中国老百姓配置比例更高的一种类金融资产。所以我觉得从内需的角度，大家可以关注一下地产触底之后，很多资产的定价逻辑可能会发生变化。

倒不是说地产本身会出现V型反转。因为从整个房地产的大周期来看，以人均居住面积或者户均房子套数这些指标去看，它应该是进入了一个成熟期。所以到后面，它不会是过去二三十年那种成长期行业的特征，可能慢慢地会演变为一个存量行业，由更新需求带来的特征。所以内需，我觉得地产产业链肯定是绕不开的，这是第一点。

另外就是内需消费，也是很重要的一个线索。大家也可以看，今年在A股当中，表现比较落后的其实主要是一些内需消费股，我觉得这个可能在2026年同样值得大家去挖掘。这类资产实际上在过去可能四年甚至更长的时间，基本上完成了估值的消化。当然这类资产从基本面角度，短期可能确实也乏善可陈，找不到那么多基本面改善的亮点。另外作为传统行业，它也不像很多科技行业可以有非常美好的未来叙事。所以这类资产在今年的市场风格之下，确实是很难受到市场追捧的。但是所有的维度，不管是市场风格、行业周期，还是投资者的情绪跟偏好，钟摆效应永远是存在的。所以在现在这个时点，我反而建议大家基于中期的维度，去试图关注这一类资产可能存在的一些机遇。

基金佳问：您认为明年地产产业链和内需消费是值得重点去看的。

王乾：当然这是两条线索。其他的一些周期性行业，因为现在“反内卷”政策的推行，本身可能也有一些供需格局的双向改变，可能也会带来一定的机会。这样的结果在今年的四季度已经出现了一定的苗头，明年我觉得可能还是值得去期待一下。

基金佳问：“反内卷”也是2025年的一个关键词，那您怎么看待这个政策对相关行业盈利改善的影响，以及明年是否会出现一个趋势性反转？

王乾：“反内卷”这个提法从2024年就提出来，今年陆陆续续又有各种的政策催化。我们换个维度来讲，我刚才也提到过去几年中国处于物价水平持续下行的通道当中。“反内卷”作为一个政策，它更多的是供给端的政策，包括两大部分：一方面是对制造业的新增产能，实际上是放在建立全国统一大市场的政策框架之下去规范地方政府在招商引资过程中的一些行为，这可能从源头上会对新增产能的投资有一定的控制。另外，“反内卷”对于目前已经存在的产能，现在更多的是鼓励大家优质优价，以这种方式去竞争，而不是简单粗暴的价格战，这是政策不鼓励的。

这两个手段都是一个供给端的手段。包括像2014年那一轮“供给侧改革”，可能通过行政化的方式，在供给端疾风骤雨般地做了很多产能的收缩；再往前1998年，当时也做过类似的供给侧改革。这个政策导向或者政策目标，其实很大程度上是为了改善当前这种相对低通胀的环境。当然跟2014、2015年比，这一次的“反内卷”可能从手段上更强调中长期的制度建设，另外就是相对更市场化，希望企业通过市场化的协同方式去推进整个盈利水平的恢复，这是跟上一轮目前来看不太一样的地方。

当然，我刚才也讲到，明年作为“十五五”开局的第一年，如果需求端、整个经济的需求端有一些超预期的复苏的话，再叠加“反内卷”在供给端的收缩效应，那很多行业的盈利弹性可能相对来说就会比较大一些。“反内卷”会不会让有些行业出现反转性的机会？这个可能对个别行业不太好下定论。但从整体上来讲，行业性的反转机会，可能更多的还是要依赖行业本身的供需格局，或者说外部的超预期冲击。如果按目前“反内卷”这些相对市场化和温和的手段，它可能会托底或者说会改善，但不一定会是那种大反转。当然，不同的行业，它的供需格局差别非常大。

科技类资产都有一个去伪存真的过程

基金佳问：您刚刚也重点提到了顺周期和科技成长这两类资产，您判断这两类资产的估值方法是怎样的？

王乾：还是很不一样的。虽然这些不同资产的估值方法，最终从底层原理上都可以把它归结到未来企业现金流的创造以及在当期的价值，但它实现的方式、实现的阶段差异会非常大。

比如一些顺周期资产或者一些传统行业的资产，它的估值可能对过去或者是对当下静态的企业价值的评估权重会非常高。但是科技类资产，它的估值更多的是来自于对未来企业价值的评判。这就涉及到包括企业的竞争力、行业的竞争格局，甚至需要判断很多技术路线的演变。所以从估值的角度来讲，传统类资产或者说顺周期资产，估值的难度相对于科技类资产可能是稍低一点的。这也就造就了科技类资产为什么股价波动那么大，因为这个估值确实假设的变量、或者说不确定性的东西，比传统行业要多得多。所以投资者的行为、交易的波动对企业的价值影响就会非常大。

底层我觉得估值体系思路是一样的，但是对时间的加权，包括对不同周期的现金流创造的加权可能是不一样的。站在投资的角度，其实我们永远评估的是安全边际，特别是价值策略，我觉得评估的更多是安全边际。就是在当下你买入的这个价格或者说价值，是不是在未来某个阶段能实现，或者说要考虑会不会造成永久性的亏损。这可能是价值投资运行的过程中，不管哪一种类型的资产，最基本的一个原则。

基金佳问：您怎么看现在A股科技成长板块的估值水平？包括最近上市的相关新股涨势也非常好，您认为它们目前是不是被高估了？

王乾：这个很难一概而论。我刚才讲，今年A股的科技类资产确实很火热。从整体上来讲，它肯定是有去伪存真的过程。比如这里面肯定有些资产，它的商业模式还需要经过时间的检验。从每一轮技术推动的行情来看，最后都有一个去伪存真的过程。比如90年代末2000年初的互联网浪潮，当时也诞生了很多科技类的牛股，但是当中一定有些公司的商业模式或者经营在未来会受到很多挑战。只不过在市场运行的不同阶段，定价的核心矛盾是不一样的。

可能在早期，你只要参与这个业务，你的市值就能提升。但是到了中后期，市场一定会检验你这个公司，在这个技术浪潮当中是不是一个好的商业模式，是不是能最终给股东创造价值。我觉得这是这一类投资在接下来需要面对或者需要回答的问题。市场不可能永远只是讲梦想，它也一定有讲兑现的阶段。只能说这个阶段或者这个时间的判断，本身也是一个技术难度非常高的事情。

所以越到后期，越需要投资者对自己所投的这些公司有更深刻的认知。因为这个市场毫无疑问，有的时候会有一些贝塔性的机会，但到最后你肯定是要把真正能胜出的公司挑出来，才是这一轮投资到最后可能取得更好收益的重要方式。只是这个贝塔，它不会是贯穿行情从始到终的主线，它可能在某个阶段的贝塔特征非常明显。

基金佳问：我们怎么判断哪些公司会胜出？就是我们怎么分析这些公司的未来是否会成功？

王乾：不同类型或者不同环节的公司，评判的标准有差别。比如说现在大家追捧的更多是在AI基建相关的产业链当中受益的公司。但是作为一个成熟的商业模式来讲，这可能仅仅是起点。最终AI作为一种技术，要根本上改变社会、改变大家的工作和生活，它一定是以应用的方式出现的，当然这个可能大家还没有真正观察到。所以现在首先需要回答的是这样的应用什么时候出现，以什么样的方式出现。其次要回答的问题是，这样的应用出现之后，好的商业模式是什么？哪一类企业在这个过程中能真正受益？

以互联网和移动互联网浪潮来看，现在大家看到的、在商业上很成功的互联网平台公司，在互联网浪潮的早期，很多可能还没有成立，或者说非常小，其实是一样的道理。所以整个AI的浪潮，从投资的角度，现在可能还是在早期，后面还有很多问题需要回答。并且现在因为它作为一个突破性的东西，有很多东西不太好下定论，因为很多突破是建立在技术的演进上面。所以我觉得保持一个相对开放、或者说紧密的跟踪，可能是这一类投资需要的一种方法或者一种态度。但是整体上，从大方向上，可能越到后期，越要考虑技术本身的应用价值，包括一个好的商业模式。

港股2026年还是值得期待

基金佳问：最近港股市场调整的幅度比较大，您怎么看明年港股市场的投资机会？

王乾：港股确实波动性跟A股比会放大一些，特别最近大家要是关注像恒生科技这一类资产，波动会很大。但港股这几大类资产，运行的特征差别还是非常大的。比如说港股的红利型资产，它相对于A股通常还是估值相对更低一些，股息吸引力更高一点。这类资产我觉得如果站在一个中期维度，它的股息率比较有吸引力的话，那可能就会迎来布局的机会。当然高股息或红利，有时候也会演变成一种风格特质，比如会出现估值的过度扩张，那这时候它隐含的风险收益比就不好。如果是这种情况出现，它阶段性可能就会出现调整。

港股里面还有一类资产，就是港股科技这一类。整个港股科技现在确实受AI的趋势影响非常大，特别是AI现在已经发展到当前这个阶段，包括基础设施、包括很多模型都有一定的进展。下一阶段可能应用、包括好的商业模式，会对这个板块的投资产生比较明显的影响。当然剩下的包括像港股的创新药这一类资产，它可能更多的还取决于一些标志性事件的催化。所以我觉得也不能一概而论。

当然从整体上来看，比如说明年整个海外流动性的改善，包括人民币现在相对比较强势，这一类其实都是对港股市场构成了比较好的支撑。所以整体我们觉得港股市场，虽然和前两年显而易见的低估机会（因为估值修复的完成）而不明显，但是整体港股作为投资来讲，还是丰富了我们投资的一个投向。因为港股确实还是有一些资产在A股买不到。所以整体上我觉得港股2026年还是值得期待。

基金佳问：现在也是一个岁末的时间点，回顾这一年，您想对我们投资者说些什么？有哪些操作上的建议？

王乾：投资确实是一件很不容易的事情。包括我们可能职业是做投资，很多网友朋友可能是业余投资，当然也有一些专业的投资者朋友。我觉得投资首先还是要根据自身的风险偏好或者风险承受能力去制定投资计划。另外，一定要清晰地了解自己所投资产的底层逻辑到底是什么，不管是投股票还是投基金，你一定要知道你投的这些资产到底是什么样的风险收益特征。另外，权益市场短期波动非常大，所以我建议大家还是要树立长期投资、理性投资、价值投资的理念。最终投资某种程度上是一种长跑，或者说是一场马拉松。大家在一个正确的理念之下，我觉得随着时间的推移，可能既能享受投资，也能享受生活。