继续2025脱水年报系列，赶碳号今天要解读的是科大智能。

在开始之前，赶碳号提醒：投资者千万不要因为名字中有“科大”两个字，就认为科大智能和中科大有密切关系，它和大白马科大讯飞也不是什么兄弟。事实上，中科大仅是科大智能的早期投资人，科大智能的发起人也与中科大有关系。去年3季度末，中科大通过下属资产公司持有1.31%的少量股权，是第七大股东，到了2025年末，中科大已经从科大智能公开披露的股东名单上消失了。科大智能与中科大的关系可概括为“有渊源、无控制，有合作、无绑定”。

倘若有中科大做技术支持，那么科大智能大概率会成为某一个领域的佼佼者，也不至于像现在这样“泯然众人矣”。

读完科大智能的年报以后，赶碳号最大的感受就是：食之无味，弃之亦不可惜！

科大智能自称，公司身处两大黄金赛道：数字能源和智能机器人。但是从业绩上看，完全没有享受到高速发展产业的红利。其年报显示：2025年年度营业收入30.63亿元，同比增长11.83%；归属于上市公司股东的净利润8077.27万元，同比增长15.33%。据此计算，科大智能的净利润率只有2.64%。企业的毛利率也不算高，只有22.49%。

科大智能的毛利率既比不上机器人板块的绿的谐波、雷赛智能、汇川技术等，也无法和数字能源领域的国电南瑞相提并论。

就是这样一家资质平庸的公司，最近也在筹划发行H股了。

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科大智能，正努力往风口上靠

但是，概念是个筐，啥都可以装！

科大智能官网自我介绍，“公司是国家企业技术中心、高新技术企业、上海市制造业百强企业，自主创新和重点新产品企业。公司发展战略聚焦数字能源与智能机器人两大板块，深耕电网行业超过20年，积累了以智能控制技术为核心的数字化产品及解决方案。

这样的表述，看起来科大智能是一家软件、科技公司，但它不过就是一家卖传统产品为生的企业。

公司第一大业务板块数字能源板块在2025年营收占比为76%，主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（「FTU」）、配电终端单元（「DTU」）以及低压台区及用电信息采集系统等。这块业务的主要客户是国有电网公司以及石油、钢铁、冶金等行业的高能耗大型企业。

现在科大智能也围绕源网荷储做了全产业链布局，比如说提供低压台区及用电信息采集系统；比如说进军储能，推出集装箱式储能系统及工商业储能柜，并基于电网运行机理，研发出电网友好型的构网型储能。

虽然科大智能把这块业务称为“数字能源”，听起来高大上，但是本质上还是电力设备公司，离“数字”有些远。它的同行可比公司是平高电气、长高电新、许继电气、国电南瑞等电力装备企业。

公司的第二大业务智能机器人，其实也不那么“高级”。科大智能的机器人并非当前热门的基于AI算力的具身智能机器人，其旗下智能机器人主要包括：工业机械手、堆垛机及巡检机器人。”这是十几年前、二十几年前工厂就已采用的机器人种类。中国高端制造业大发展，估计工厂的工人都对机械手祛魅了。这块业务科大智能的客户主要包括电力、汽车、轨交行业的企业。

现在，我们基本看明白科大智能是一家什么样的公司了。科大智能2025年的业绩虽然无法与数字能源、机器人的同行相比，但是仍是公司自2019年以来业绩最好的一年。

科大智能是典型的那种用传统业务擦边热门赛道的公司，但是业务本身并没有变化。实际上，这样取一个唬人的名字、从事传统业务的公司，在A股中有很多。赶碳号真心建议可以“打假”，“挤水分”。

02

蹭概念的好处：减持与融资

无利不起早。很多公司为了炒概念、做市值，名字甚至都改来改去。上市公司如果和“数字能源”和“智能机器人”攀上关系，能有什么好处呢？

答案是显而易见的：一是可以进行资本市场融资；二是可以拉升股价，协助原股东减持。

科大智能这两个计划都有。眼下科大智能最重要的事情是融资——发行H股。

回顾公司历史不难发现，科大智能非常擅长资本市场融资。2011年至2021年10年间共计融资7次（不包括2次融资计划终止），共募集资金38.20亿元。

然而就是这样一位融资高手，从2011年至今，科大智能的合计净利润为负值。其中，仅2019年一年就亏掉了26.43亿元！用句通俗话的来说，专业能力虽然不行，但在股市搞钱却是第一名！

科大智能直接融资历年明细

赶碳号现在重点说一说科大智能发行H股这档子事。一般来说，A股企业去香港融资都是为了搭建海外融资平台、拓展国际业务、在海外建厂、提升国际形象。但是科大智能的经营计划似乎与海外市场没有什么关系。

（1）2025年科大智能海外在营收中的占比只有2.14%。

（2）科大智能的生产基地全部在中国。公司年报这样说，“科大智能的主要生产基地位于合肥，负责生产我们大部分的数字能源产品及机器人，并采用共享及混合生产线以提高效率。同时，公司也在上海设有与低压配电板和机器人相关的生产线。”

综合以上，科大智能的生产基地在中国内地，市场也在中国内地。那么，公司执意要去香港发行H股的目的是什么呢？募资用途是什么呢？

港股招股说明书是这样说的：

(1)将用于巩固数字能源及智能机器人业务的技术优势，深化AI赋能，拓宽并拓深对更多应用场景的适配能力。

(2) 将用于加强全球销售网络及全球产能布局。我们拟有重点、分阶段推进全球布局，进一步提升供应链能力及营运效率。

(3）将用于研发AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备。

(4) 将用于营运资金及一般公司用途。

那么，你怎么看待科大智能的募集资金投向呢？

赶碳号觉得这四大用途都很模糊，特别是加强全球销售网络的布局方面，公司在这方面有什么具体的能拿得出手的计划来吗？毕竟，科大智能2025年海外市场占比只有2.14%，利用募集资金拓展海外市场，公司的底气来自哪里呢？去哪些国家，卖什么产品，销售对象是谁？

来自2025年年报

实际上，对于科大智能港股发行，中国证监会也有疑问。

2026年3月，中国证监会发布的境外发行上市备案补充材料中，科大智能被要求补充说明赴港融资的募集资金境内外用途占比、是否计划调回境内及具体调回比例等核心事项。

不知道科大智能如何回复这个问题，对其H股发行一事，我们也拭目以待。

一般来讲港股对H股发行重在对投资者风险提示，而在A股市场融资企业要说明项目的可行性和必要性。若是科大智能计划在A股再融资，对资金使用情况披露如此粗糙，肯定是不行的。

其实，科大智能是否真的缺钱、公司业务是否真有发展前景，也是一个值得讨论的问题。

公开资料显示：2025年6月，科大智能实际控制人黄明松曾宣布减持。截至2025年10月，黄明松合计减持2049万股，减持比例2.63%，套现2.48亿元。

2025年年报显示，实际控制人黄明松持有21.96%的股权，持股比例并不高。不过，科大智能的股权特别分散，除了黄明松之外，根本没有持股超过5%的重要股东。因此，黄明松的控股地位还是相当稳固的。

通常情况下，若看好公司未来发展，实际控制人会选择增持公司股票。

公司股东中没有强有力的机构投资者，只有一帮散户股东；大股东竟然还在减持，投资人对于这样的公司会有信心吗？

2025年报|前十大股东明细

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科大智能的看家本领

赶碳号认为，在景气度高的赛道里突围，必须拿出来能打的产品与服务。风口来了，不一定所有猪都能飞。何况，有的企业与风口还挺远的。

其实，H股招股说明书中，科大智能也提到了AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备等热门词汇。但是，从2025年年报主要研发项目上看，并不包括这些热门项目，只有一个“人工智能高质量数据开放平台开发及应用项目”。

不做研发，怎么抓住快速变化、技术迅速迭代的数字能源和机器人市场？

来自2025年年报

此外，除了新产品外，老产品的质量也很重要。但是，公开资料显示，去年科大智能因为充电桩质量不合格被处罚。充电桩可不算什么高科技产品吧……

科大智能在公告里，反复强调深耕电力能源领域20余年、在机器人领域有20年经验，但是历史不代表现在，更不代表未来。如果没有抗打的产品，那么资历、赛道都是虚的，食之无味，弃之也不可惜。

最后赶碳号再补充一点。在H股招股说明书风险提示环节，科大智能还提到：“若我们未能成功执行收购、成立合营企业或进行其他战略投资，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。我们可能不时进行收购、成立合营企业或进行其他战略投资，以扩展我们的业务、提高技术能力或实现其他战略目标。”

这个风险提示得太到位了，赶碳号也希望科大智能在收购的时候可以有更谨慎。前车之鉴，历历在目。上面不是说了，科大智能在2019年巨亏26亿元，其中对上海冠致、华晓精密、永干机电三家并购子公司计提商誉减值约16.2亿元。现在科大智能又在蹭热门概念，这时一定要谨慎收购，不要再踩到雷。