本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

AI毫无疑问是近年资本圈热词，专攻AI视觉企业也开始冲击上市。

近日，深圳海清智元科技股份有限公司（下称“海清智元”）向港交所二次递表，这家头顶“中国多光谱AI行业第一”光环的独角兽，交出了一份令市场困惑的答卷：营收增长27.9%，净利润却下滑27.2%；账面盈利2935万元，经营现金流却净流出1.30亿元。

公司在两年内完成从硬件厂商到AI服务商的惊险一跃，多光谱AI大模型服务收入占比飙升至53.1%，但这项核心业务的毛利率却从49.5%降至30.4%，降幅达19.1个百分点。这家试图登陆港股的AI企业，正站在“纸面富贵”与“战略转型”的十字路口。

转型之路的得与失

招股书显示，海清智元是一家专注于多光谱AI技术的公司。简单来说，他们的技术能让机器“看到”人眼看不见的光谱信息，并结合人工智能进行分析。公司主要提供三类产品：可嵌入其他设备的AI模组、独立的智能感知终端，以及基于自研“智元起源大模型”的平台服务。这些技术已广泛应用于智慧城市、工业安全、智能驾驶和物联网等多个领域。

2023财年、2024财年、2025财年，海清智元收入分别约为1.17亿元、5.23亿元、6.69亿元人民币。2023年净亏损1841.3万元、2024年净利润4041.2万元、2025年净利润2935.4万元。2025年净利润同比下降27.2%。海清智元表示，2025年公司净利润产生下降的核心原因系一项归集在年内的人民币17.43百万元的重大开支，该项费用具体情况将载于正式招股书中。同时，为保持公司在多光谱AI市场中的领先优势，公司持续加大对技术创新的投入力度，并为满足市场旺盛的需求而持续提升公司整体规模。

值得注意的是，公司同期经营活动现金流净流出高达1.30亿元，这一缺口较2024年的649万元急剧放大。

方融科技高级工程师、科技部国家科技库专家周迪在接受《华夏时报》记者采访时拆解道，盈利与现金流背离。首先是收入含金量问题。公司应收账款从2024年的1.56亿元增至2025年的1.73亿元，应收账款周转天数从60天拉长到95天。这意味着客户付款周期显著延长，利润更多停留在账面，未能转化为现金。2025年有6790万元应收账款逾期未收回，占应收总额的39.2%。

其次是存货积压风险。存货从3157.7万元飙升至8020万元，增幅高达154%。存货周转天数从2024年的44天骤升至2025年一季度的206天，创下历史新高。“这既占用大量资金，又面临跌价损失风险。如果市场需求不及预期，存货减值将直接冲击利润。”周迪分析道。

第三是成本与收入错配。2025年经营现金流净流出1.30亿元，远超过净利润规模，显示成本支付节奏快于收入回款。公司研发开支同比增长101.6%至5079万元，一般及行政开支暴增259%至4680万元，两项费用合计吞噬9759万元营收，占总营收的14.6%；第四是流动性压力。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅6560万元，而短期借款达1.52亿元，现金覆盖率仅43%。“短期借款远超现金储备，意味着公司面临流动性风险。若上市进程延迟，资金链可能承压。”周迪表示。

财经评论员张雪峰对《华夏时报》记者分析道：“盈利与现金流之间的反差在某些业务扩张较快的企业中可能出现，反映了利润转化为现金的节奏与业务结算周期、库存管理策略等因素相关。”

海清智元方面表示，公司的经营活动现金流在业务急速扩张期间有所波动，“这是公司在高度竞争市场中的业务扩张阶段以及持续大力投资研发所产生的战略性结果”。公司同时强调，截至2026年1月31日，仍有1.64亿元的未动用银行融资，流动性充足。

AI独角兽的下一站

事实上，海清智元并非一开始便投身多光谱AI。在2023年，公司的多光谱AI大模型服务收入占比还是0。2025年，该业务占比跃升至53.1%，成为第一大收入来源，2025年该业务收入同比增长212.3%至3.55亿元。但高速增长的背后是盈利能力的下滑。该业务毛利率从2024年的49.5%降至2025年的30.4%，降幅达19.1个百分点。

“放眼行业，AI服务商平均毛利率普遍维持在50%以上，30.4%的水平意味着公司产品标准化程度仍有待提升，或尚未摆脱以定制化项目驱动增长的初级模式。”国家工业和信息化部中小企业服务专家谢良鸿在接受《华夏时报》采访时表示。

对于转型的驱动力，海清智元表示，这主要得益于两方面：一是积极响应客户需求，从模块化产品转向具备系统集成、平台化能力的全链条模式；二是历经十余年技术沉淀，在“光感图算”技术架构上取得突破。

“公司的多光谱AI大模型平台赋能跨多行业的多光谱AI大模型服务，支持快速部署于客户服务器，并采用自监督学习技术，持续优化模型以应对不断变化的客户需求。”海清智元表示，其混合式“端侧至云端”架构可实现多地点部署的灵活性，从而使其在侧重纯云端或纯端侧处理方案的模型中脱颖而出。

“从产业演进规律看，硬件转身服务之路历来充满挑战。”谢良鸿强调，这一转型涉及组织能力重构、客户黏性培育及核心技术自主等多重考验。当前海清智元研发外包占比较高，技术底座的自有深度存疑，尚未构筑起足够坚实的竞争壁垒。

周迪则给出了相对乐观的判断，“30.4%的毛利率在AI服务行业处于中等偏上水平，低于头部通用大模型企业，但高于算力租赁与云服务企业，符合垂直领域AI服务的普遍盈利区间。”

对于未来的战略规划，海清智元方面表示，在产品线拓展方面，除现有泛安全行业的高毛利业务持续深耕之外，公司将提升新一代智能感知产品及解决方案的研发能力，将多光谱感知技术赋能给具身智能、食品安全、美容护肤等新兴业务场景。

在市场区域布局方面，公司计划重点拓展北美、欧洲、东南亚及中东等高潜力区域，并在中国香港、新加坡等地设立海外研发中心，依托当地技术与人才优势，形成海内外研发协同效应。

在盈利能力提升方面，公司计划在新兴交叉学科技术（如皮肤检测、光电子学及食品工程）领域寻求投资及合作机会，通过资源整合增强市场竞争优势。同时扩大生产能力，以支持业务增长与新产品开发。

“公司将利用本次上市机会进一步巩固资本基础，充分确保短期流动性及长期的研发和业务扩张战略得以实施。”海清智元方面表示，公司对未来的营运资金持充足信心。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳