3月26日，特步国际发布2025年全年财报，成为国内四大体育用品企业中最后一家交出年度成绩单的公司。财报显示，集团持续经营业务收入同比增长4.2%至141.51亿元；归母净利润为13.72亿元，同比增长10.8%。

但市场反应与其实际业绩表现存在落差。南都·湾财社记者注意到，财报发布后，3月26日午后开盘特步国际股价一度下挫超8%，当日收盘报4.78港元/股，跌幅7%；次一交易日股价继续走低，盘中跌幅超5%，截至午间收盘，公司市值约127.68亿港元。

业绩稳创新高

财报数据显示，2025年特步国际营收为141.51亿元，归母净利润为13.72亿元。尽管两项关键指标均创下历史新高。公司方面表示，业绩增长主要得益于特步主品牌的稳健表现，以及专业运动分部的强劲增长。

从业务结构来看，特步国际不同品牌板块呈现明显分化。数据显示，2025年代表大众运动分部的特步主品牌收入为125.15亿元，占集团总收入的88.4%；而以索康尼、迈乐为代表的专业运动分部收入为16.36亿元，占比为11.6%。与此同时，特步海外业务收入高速增长，其中跨境电商收入同比增长超220%。

但这一亮眼业绩表现并未使股价上涨。财报发布后当日，特步国际股价一度下跌超8%，当日收盘报4.78港元/股，跌幅7%；次一交易日股价仍持续下挫，创下阶段性新低。

市场分析人士认为，特步国际在交出历史新高业绩后仍遭资金抛售，主要与核心主业增速放缓、整体业绩不及市场预期直接相关。尽管公司营收与净利润均创历史新高，但仍低于多家机构此前预测水平：南都·湾财社记者注意到，此前长江证券预估公司2025—2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.7亿元、17.1亿元，华兴证券则预计2025年公司营收143.1亿元、归母净利润13.9亿元。

主品牌营收增速降至1.5%

作为贡献集团近九成收入的基本盘，特步主品牌的增长动力正在明显减弱。尽管收入规模创下新高，但增速已连续多年下滑。过往数据显示，2022年至2024年，特步主品牌收入同比增速分别为25.9%、7.4%和3.2%，呈逐年回落态势；2025年该分部收入仅增长1.5%，不仅低于集团4.2%的整体增速，更创下近年来增速低点。

在收入增速放缓的同时，主品牌的经营效率也有所衰减。财报显示，2025年特步大众运动分部毛利微增0.1%至51.56亿元，毛利率从2024年的41.8%降至41.2%；经营利润率则从15.9%降至15.3%。

对于主品牌毛利率的收窄，特步国际在财报中解释称，主要是由于零售行业面临不利因素，公司增加了给予授权分销商的推广补贴和折扣率以支持销量。而经营利润率的减少，则由于毛利率下降加上物流成本及平台费用等营运开支增加所致。

索康尼强势崛起

与大众运动分部的疲软形成对比，由索康尼和迈乐组成的专业运动分部仍保持两位数增长。

财报显示，2025年特步专业运动分部全年收入达16.36亿元，同比增长30.8%；经营溢利增长46.4%至1.14亿元。特步国际表示，该显著增长归因于双位数同店增长，叠加服装销售增长，以及在线渠道的持续增长势头，突显强劲的零售业务表现。

但需要注意的是，该板块对集团整体的拉动作用依然有限。1.14亿元的经营溢利尚不足大众运动分部的十分之一。同时，该板块的增速也在逐步放缓。2022年至2025年，特步专业运动分部收入增速分别为99%、98.9%、57.2%和30.8%。

此外，专业运动分部毛利率的下降同样引发市场关注。财报指出，该分部2025年毛利上升27.0%至9.08亿元，但毛利率为55.5%，较2024年的57.2%下降了1.7个百分点。对此，特步国际解释称，毛利率下降是由于服装销售贡献加大，而服装的毛利率通常低于鞋履。未来，索尼康们如何在扩大品牌边界、丰富品类的同时守住高端高毛利的护城河，市场值得期待。

采写：南都·湾财社记者 孙阳