茅台要追求长期主义而非规模效应，追求增长质量而非增长速度。

文 | 李霞

短期噪音往往掩盖长期趋势，这几乎是资本市场的常态。如今，这一幕正在茅台身上再次上演。

4月16日晚间，贵州茅台发布2025年年报，报告显示，2025年公司实现营业总收入1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。

围绕茅台的业绩，出现了很多不同的声音，在一片被放大的担忧之中，很多人忽略了两个事情：

第一，在行业深度调整期，千亿基本盘的“稳”比增速本身更具含金量，其“逆势稳盘”的能力，恰恰证明了品牌护城河的深度，而非增长的乏力。

第二，站在长期视角，茅台正主动放弃“唯指标论”，市场过度关注了Q4单季度的利润波动，却低估了茅台从“高速增长”向“高质量发展”切换的战略定力。

相较市场情绪的起伏，稳健和韧性或许更接近茅台这家公司的本质。

01

茅台年报中有三大看点

2025年年报，是茅台在传统经销为主的分销模式和计划调拨思维框架下的最后一份成绩单，透过数据，我们可以看到三个关键词：

一是基本盘稳固，其中茅台酒实现营收1465.00亿元，同比增长0.39%，茅台酒销量约4.68万吨，同比增加0.73%，有效稳住了经营基本盘，充分展现了发展韧性；茅台酱香系列酒营收222.75亿元，系列酒销量约3.84万吨，同比增加3.88%，护城河作用持续彰显。

二是现金流充沛，从资金储备来看，截至2025年末，贵州茅台现金余额1264.26亿元，这不仅支撑了高额分红和大规模回购，也为当前市场化改革、国际化进程等战略投入提供了充足的底气，更为公司的持续、健康、稳定经营及高质量发展提供了坚实的资金保障。

三是高比例分红，已连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺。根据本次公告数据，2025年度贵州茅台预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，较上一年度分红比例提高了4个百分点，保持较高分红比例。

业内人士分析，茅台用持续稳定的经营业绩、与股东共享发展的实际行动、控股股东与公司同心同向的坚定理念，走出了一条独具特色市值管理之路，有效回应了资本市场对回报确定性、估值合理性和股东信心的多重关切。

02

用“终局思维”读懂茅台

有观点认为，在行业弱周期里，投资者更应关注有着“终局思维”的头部酒企。

所谓“终局思维”，是指在商业战略设计中，企业不局限于眼前的季度波动或短期排名，而是从产业终局的倒逼视角出发，思考十年甚至二十年后的竞争格局，从而倒推当下的资源配置和战略取舍。

这种思维在当下的体现，便是茅台敢于在行业逆风中“做减法”，不会为了短期报表向渠道过度压货，也不追求多元化的热点，其战略定力，清晰地投射在产品与渠道的布局逻辑之中。

以产品视角看茅台，会看到一个“梯度分明、攻守兼备”的战略矩阵。

在产品层面，茅台酒坚持将“量价平衡”作为市场可持续发展的关键锚点，去年不仅调整了飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒等核心产品的投放节奏，还在系列酒的投入上，通过“一体两翼”品牌发展策略、成立“三大事业部”等，形成做优茅台1935、做大茅台王子品牌、做强汉酱品牌、维持现有贵州大曲、茅台迎宾等自营品牌、限制开发总经销品牌的清晰布局。

从渠道视角看茅台，会看到一个“线上线下融合、以消费者为中心”的生态重构。

据年报数据，2025年茅台直销收入增长超过12%至845.43亿元，收入占比首次突破50%，较2024年的约45%提升了5个百分点，直销与批发收入各占一半，体现了茅台正通过科学合理调节不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良好发展格局。

去年以来，面对市场悲观论调及价格波动，茅台集团高层亲自带队深入到市场一线调研，把“确保市场秩序的稳定与有序”列为工作的重要一环。茅台提出构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络，推动线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成一个以消费者为中心的良好渠道生态。

03

市场化改革升级“穿透力”

微酒注意到一个细节，茅台在年报中没有公布2026年的营收目标。这一微妙变化表明，茅台要追求长期主义而非规模效应，追求增长质量而非增长速度。

茅台的战略转向正通过市场化改革的具体实践逐步落地，以刀刃向内的勇气，打破传统路径依赖。

进入2026年以来，茅台新管理层在渠道模式、产品价格体系、战略方向上均进行了大刀阔斧的改革。特别是从2026年1月1日起，包括53度500ml飞天贵州茅台酒等核心产品陆续在“i茅台”App上架销售，已连续4个月“秒空”。对于精品、生肖等非标产品，茅台则采取全新的返利代销模式。

此外，2026年3月30日，茅台进一步宣布飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

根据计划，2026年茅台将继续全面推进市场化转型，包括多元化渠道协同，提升渠道运行效率与收益稳定性；同时保持“向C”的战略思路，围绕消费者的功能、体验与情绪价值，系统升级品质表达、消费体验与品牌共鸣体系，构建厂商与消费者的新生态。

业内人士认为，在行业整体承压、消费动能重构的当下，贵州茅台并未谋求急功近利的短期增长，而是实事求是，不“唯指标论”，坚持以“稳”求“效”，致力于自身市场化改革，这是一项系统性、长期性工程，改革红利不会马上释放。

由此推断，茅台的“慢下来”本质是回归价值创造的主动选择，正如茅台集团党委书记、董事长陈华所言：“酿酒是快不得的产业，必须摒弃短视与浮躁。”