文 | 《中国黄金报》记者 王萧

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金饰卖不动了，金条却被疯抢。一季度黄金首饰消费同比下降37.1%，金条及金币却大增46.4%。记者走访北京多家银行网点，对话华安基金总经理助理、首席指数投资官许之彦，试图回答三个核心问题：现在还有多少人在买？都是谁在买？普通投资者该不该跟？

冰火两重天：金饰跌37%，金条涨46%

中国黄金协会5月9日发布的最新数据显示，2026年一季度，我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。但内部结构出现历史性分化：

黄金首饰：84.62吨，同比下降37.1%。

金条及金币：202.062吨，同比增长46.4%。

金条及金币的消费量已是黄金首饰的约2.4倍。黄金，正在从“脖颈”滑向“保险柜”。

银行网点调查：销量翻倍，部分金条“秒光”

据央视财经5月11日报道，兴业银行北京分行营业部理财经理贾超然透露：“我们支行今年的销量比去年涨了大概8.5倍，包括实物金和积存金。大部分客户会选择分批买入，而且不会追涨，一般是等低价的时候买一些。”

光大银行北京分行营业部副总经理于伟向央视财经表示：“与黄金挂钩的理财产品和基金产品，申购量是去年同期的7倍，客户数量是去年同期的近4倍。稳健型客户更偏爱‘固收+’结构性理财，有投资经验的客户偏爱黄金ETF或者FOF等产品。”

5月12日，记者走访了北京市通州区多家银行网点，试图感受一线热度。

工商银行某网点的理财经理告诉记者：“实物金条今年一季度以来一直比较紧张，尤其是小克重的金条，3、4月份的时候经常断货，客户要提前预约才行。”在隔壁的一家建设银行网点，工作人员也回忆：“之前易存金的产品每天额度有限，客户都得早上9点准时在手机银行抢。现在没有之前那么紧张了，但我们的产品申购量还是在涨的。”有银行工作人员告诉记者，部分网点甚至出现了“价跌货缺”的怪圈。金价越跌，买的人越多，金条反而断货。

黄金ETF：千亿规模背后的资金

与银行实物金条火热相呼应的，是黄金ETF的爆发。

据中国黄金协会统计，2026年一季度，国内黄金ETF增仓50.438吨，同比增长114.88%。至3月底，国内黄金ETF持仓量达到298.289吨。

此外，国内规模领先的商品型黄金ETF，华安黄金ETF（518880）规模在今年1月首次突破千亿元，达到1007.62亿元。截至目前，该ETF最新规模已超过1150亿元。

那么，是谁在通过ETF买入黄金？

华安基金总经理助理、首席指数投资官许之彦接受了记者采访。他透露，从历史年报数据看，华安黄金ETF的客户结构中，机构占比约45%，个人占比约55%。他同时指出，目前已获准开展黄金投资试点的保险资金，主要投资于上海黄金交易所的现货合约而非黄金ETF；而养老金等长期资金目前仍未获准投资黄金ETF，因此个人投资者在当前黄金ETF市场中仍占主导地位。

当记者问及一季度客户结构是否有明显变化时，许之彦表示：“客户结构不会有大的变化，因为这个产品已经很多年了。”他同时强调，客户层面的具体数据不在信息披露范围内。

关于这些资金的属性，是长期配置还是短期投机？许之彦判断：“从配置角度看，配置型的占比更高。ETF是我们长期宣讲的，黄金本身具有配置力量，既然是配置就偏长期。很多高净值客户、机构客户配置的时间周期也比较长。但近期市场波动加大，不排除有一些交易因素。总体看，配置型占比更多。”

这意味着，流入黄金ETF的资金并非“快进快出”的热钱，而是以中长期持有为目的的配置型资金。

谁在买金？“三类人”最典型

综合记者实地走访和公开报道，当前购买黄金的投资者主要呈现以下画像：

一是退休中老年群体。多家银行理财经理反映，50岁至70岁的退休人员是金条购买的主力，资金多来自到期的定期存款或理财赎回。一位网点客户经理向记者描述：“一位退休阿姨跟我说，理财收益从4%跌到2%，还不如买黄金放着。”

二是有投资经验的个人投资者。他们将黄金作为资产“压舱石”，银行工作人员透露，部分人单笔购买金额在20万元至50万元不等。

三是年轻群体。他们购买的是1、2克的小金豆或积存金、黄金ETF产品，每月定投2000元~5000元，当作强制储蓄的一种方式。南都大数据研究院调查显示，过去一年有七成受访年轻人购入黄金，其中“90后”占53.8%，年轻化、小额化、定投化，正成为这一轮“囤金热”的新特征。

为什么买？三大驱动力排序

综合一线观察和许之彦的专业分析，当前推动黄金投资需求的核心驱动力可排序如下：

第一驱动力：利率下行，机会成本降至历史低位。贾超然在接受媒体采访时直言：“受利率下行的影响，部分投资者将资金转向购买黄金。”2026年以来，一年期定期存款利率跌破2%，主流固收类理财收益率普遍降至2.5%以下，“低风险、稳收益”赛道持续收窄。

第二驱动力：央行购金与“去美元化”长期逻辑。许之彦在采访中指出：“黄金的定价逻辑，第一个是美元信用，各国央行的购金行为折射出人们对美元中长期信用的担忧；第二个是美国债务，债务持续膨胀、新债不断发行，美元的基础在动摇。”世界黄金协会数据显示，一季度全球官方黄金净购买量仍处高位。

第三驱动力：地缘风险与避险情绪。今年2月因中东局势导致国际油价暴涨，市场对通胀和美联储方向重新预判。许之彦复盘一季度行情时表示：“1月国际金价上涨很快，市场预期美联储全年可能宽松。但随后因中东局势、凯文·沃什出任美联储主席的消息导致两波大的调整，抹去了大部分涨幅，即便如此，全年下来仍有一定涨幅。”说明地缘风险虽造成短期波动，但也强化了黄金的避险属性。

后市怎么走？ 关注三大风险

一季度国际金价经历了“过山车”。国际金价最高逼近5600美元/盎司，最低下探至约4098美元/盎司，区间振幅高达34.75%，但季度累计涨幅仍有8%。

许之彦特别提到，在市场快速上涨时，“我们当时给客户提醒：市场拥挤度非常高，不排除有过热迹象，建议回避风险”。大跌之后，他则判断黄金会“重新回到自身内在的定价逻辑”。

那么，下半年最大的风险在哪里？

许之彦给出三个风险点：一是油价高企可能对美国通胀造成实质影响，导致美联储货币政策偏紧；二是沃什强调缩表，如果采取积极缩表，会对市场造成冲击；三要看央行购金是否放缓。“最直接的还是美联储的决策，特别是它的预期发生变化。”许之彦强调。

对于5月以来华安黄金ETF出现的小额净赎回（近10日累计净赎回约10.89亿元），许之彦认为：“这是一个短期行为。市场从前期暴跌4200美元/盎司涨到4700~4800美元/盎司，有些客户担心阶段性反弹较大，也担心美联储新主席上台、油价高企的后续影响。可能有一部分投资者做中短期调节，赎回量不大，是合乎情理的。”

这在一定程度上表明，部分资金开始“落袋为安”，但尚未形成趋势性撤退。

普通投资者该怎么办？

对于从未买过黄金的新手，许之彦给出了一条朴素而实用的建议：

“从来没买过黄金ETF的人，可以把它当成实物黄金来操作。买一根金条放在家里，你对价格就不那么敏感了，采取中长期态度。新手不要一次买很多，每个人买一点黄金——买1克、2克、10克，折射到ETF上就是做好风险匹配。

对于专业投资者，许之彦表示，黄金有非常好的对冲市场风险、降低组合波动的作用，能带来长周期贡献。站在美元信用出现偏差、中长期经济需要宽松政策的背景下，黄金是一个挺重要的资产。

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编辑|焦扬 版式|焦扬 视觉|张宗伟

校对|王蓓 审读|倪金合