750亿美元，1.77万亿美元估值，两倍超额认购——马斯克的SpaceX即将在6月12日登陆纳斯达克，缔造全球史上最大规模IPO。

全球投资者挤破头想分一杯羹，唯独中国内地和香港的投资者被“三层封堵”拒之门外，这场资本盛宴，为什么偏偏不让我们上桌？

事情要从彭博社6月5日的一则报道说起。

负责SpaceX此次IPO的主承销商高盛和摩根士丹利，向所有参与承销的银行发出明确通知：不得接受来自中国内地和香港客户的认购订单，私人银行客户也不例外。

这不是口头建议，而是硬性指令。

更绝的是，花旗集团内部备忘录显示，SpaceX主动要求各承销银行“不得向ITAR限制地区的投资者分配股份”。

注意，美国《国际武器贸易条例》（ITAR）本身并未明文禁止这些地区的个人认购股票——是SpaceX自己选择加码，而且是加到了最狠的程度。

三层封锁，层层加码：承销禁认购：银行不得接单。

推介禁推销：财富管理部门不得向相关地区客户推介，官网禁访问：内地和香港IP打开SpaceX路演网页，直接显示错误代码1009

亚洲大部分主要市场的用户都能正常访问，唯独中港两地被单独“拎出来”区别对待，750亿美元史上最大IPO，全世界的钱都可以买，唯独中国人的钱不行。

而SpaceX根本不愁卖，路透社消息，目前认购订单已达1500亿美元左右，是目标募资额的两倍，对大多数IPO来说，两倍超额认购算中规中矩，但考虑到这是史上规模最大的IPO，这个成绩已经相当惊人。

为什么？答案只有四个字：军方合同，2026年5月最后一周，SpaceX一周之内连拿美国太空军两份大单：一份22.9亿美元，另一份41.6亿美元。

这些合同用于建设“太空数据网络骨干网”，一个低地球轨道卫星系统，直接关联五角大楼的“金穹”导弹防御计划。

星链民用版已覆盖160个国家，活跃用户突破1200万，军用版叫“星盾”，专门给美国情报机构和国防部提供数据加密传输、战场感知和精确打击支持。

拿着军方合同，SpaceX必须把中国资本挡在门外，。这是“合规”，更是“站队”，但事情没那么简单。

2025年3月，美国调查机构ProPublic曾爆出猛料：SpaceX首席财务官和主要投资人在法庭上当庭证实，公司一直允许中国投资者通过开曼群岛等离岸金融中心间接持股。

私募阶段默许中资参与，到了IPO反而公开踢人，同一家公司，同一个马斯克，态度180度转弯，这操作，怎么看都透着双重标准的味道。

嘴上说着划清界限，供应链却诚实得很，东吴证券研报梳理发现，SpaceX的供应链中至少有三家A股上市公司有确凿供货记录：

通宇通讯：MacroWiFi产品已通过SpaceX接口实现卫星直连互联网功能，完成认证测试并获得小批量订单。

信维通信：自2022年起连续多年向SpaceX提供卫星地面终端产品零部件，系相关产品独家供应商。

再升科技：2020年起向SpaceX供应高硅氧纤维产品，用于飞行器防热隔热与喷管、发动机舱等高温部位，零部件用中国造的，股票却不卖给中国人。

更扎心的对比还在后头，有一家中国企业，2021年11月通过香港子公司出资5000万美元认购基金份额，目标就是间接持股SpaceX。

结果钱打过去不到一周，媒体报道后，基金普通合伙人突然发邮件终止协议，把钱原路退回，这家公司打了四年官司。

2026年1月23日，美国特拉华州衡平法院做出终审判决：该公司持有的SpaceX间接股权合法有效，基金单方面退款属于违约，必须恢复其有限合伙人份额。

赢了官司，输了现实， 6月的IPO禁令直接把门焊死了，零部件照买不误，官司输了要认，赢了也不让进门——这套“双标”玩得确实很“美式”。

再说说这个1.77万亿美元的估值，到底值不值？先看基本面：SpaceX 2025年营收187亿美元，净亏损49亿美元，2026年第一季度单季就亏了42.76亿美元。

星链月费从2023年的99美元降到2026年第一季度的66美元——用户数在增长，但从每个人身上赚的钱变少了。

就是这样一家还在烧钱的公司，IPO估值喊到1.77万亿美元，比2019年沙特阿美上市时的1.7万亿美元还高。

摩根士丹利给投资者的故事是：2040年SpaceX营收会到3.4万亿美元，用15年后的预测来撑今天的估值，这饼画得确实够大，但独立研究机构晨星公司泼了一盆冷水。

晨星分析师Nicolas Owens用现金流折现模型测算，SpaceX的真实公允价值只有7800亿美元，比IPO估值低了整整56%，其中，核心业务（火箭发射加星链）估值6110亿美元，AI业务仅1700亿美元。

差距出在AI业务上，IPO定价给AI业务估值约1.16万亿美元，是晨星估值的6.8倍，9900亿美元的差额，本质是市场愿意为SpaceX的AI故事多付的钱。

再算算市销率：1.77万亿美元估值除以2025年营收187亿美元，市销率约95倍，作为对比，英伟达在AI浪潮最热的时候约30倍，Palantir作为“AI概念股的极端样本”约80倍。

SpaceX直接把英伟达翻了三倍多。

丹麦一家养老基金管理着250亿美元资产，直接把这个项目拉进黑名单，首席投资官的理由是：SpaceX的公司治理是灾难性的，即使估值合理也拒绝参与。

而且不只是SpaceX，特斯拉和美国国债他们之前就已经排除了。