7月13日，A股用一场无差别的杀跌，对长鑫科技当前的发行窗口投下反对票。

今天，上证指数下跌2.06%，深证成指下跌3.48%，创业板指下跌3.10%，沪深京三市成交2.83万亿元，较前一个交易日缩量5760亿元。全市场仅801只股票上涨，4683只下跌，176只跌停。半导体板块单日净流出422.9亿元，兆易创新、德明利、香农芯创等存储概念股集体跌停。

恰在同一天，长鑫科技启动IPO初步询价，准备于7月16日申购。

海外芯片股暴跌、中东局势升温、科技板块交易过度拥挤，都在压制市场风险偏好。把大盘下跌全部归咎于长鑫科技IPO，当然缺乏依据。

但是，一宗拟融资295亿元、发行后总股本高达668.81亿股的超级IPO，在市场最脆弱的时候进入定价环节，客观上放大了资金大撤退的冲动。

市场担心的可能不止这295亿元募集资金，还包括存储板块内部的资金再分配、相关概念股的重估。机构已经在为参与战略配售腾挪仓位。

基于当前市场状态，笔者斗胆建议：暂缓长鑫科技7月16日的申购安排，保留注册批文和上市资格，待市场情绪企稳、发行方案进一步优化后再重启！

01

好公司，也要选在合适时机上市

首先必须说清楚，长鑫科技是一家具有国家战略价值的硬科技企业。

长鑫科技已经成为中国规模最大的DRAM研发、设计和制造一体化企业。按Omdia统计，公司以出货量和销售额计算均位居中国第一、全球第四，2025年第四季度全球DRAM销售额份额达到7.67%。

2025年，公司实现营业收入617.99亿元，归母净利润18.75亿元，结束长期亏损。2026年一季度，公司营业收入达到508亿元，归母净利润247.62亿元；公司预计上半年营业收入1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。

公司拟募集295亿元：75亿元用于存储器晶圆制造量产线升级，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元投入前瞻技术研发。对于一个仍在追赶三星电子、SK海力士和美光的中国存储企业，这些投入，具有充分的产业必要性。

长鑫科技该不该上市，答案当然没有悬念。

但问题在于，什么时间上市，以什么价格上市，用什么股本结构上市，上市后又应该给二级市场带来怎样的风险与收益。

资本市场服务科技创新，绝不等于忽视市场承受力！

越是战略价值突出的公司，越应珍惜上市首秀，避免让企业价值卷入短期资金博弈。仓促推进一宗超级IPO，若最终演变成首日暴涨、随后暴跌，受损的不只是中小投资者，还有长鑫科技的公众形象、国产存储产业的估值体系，以及科创板改革的社会普遍预期！

一个真正强大的资本市场，应该是既能够支持长鑫科技这样的企业做大做强，同样也有能力在发行窗口不合适时勇于踩下刹车。

02

668亿股、4.41元发行价和3万亿市值！

长鑫科技此次发行安排，已经制造出一种极其强烈的“低价、稀缺、暴利”的想象空间。

根据发行公告，公司拟初始发行66.88亿股，占发行后总股本的10%，发行后总股本达到668.81亿股。初始战略配售数量为33.44亿股，占发行量的50%；网下初始发行26.75亿股，网上初始发行6.69亿股。公司还设置了最高15%的超额配售选择权，若“绿鞋”全额行使，发行总数将增至76.91亿股。

这样，就形成了一个微妙的结构：公司总股本极大，初期可自由交易的筹码比例却很低；绝对流通股数量很大，相对于668.81亿股总盘子又显得稀缺。

295亿元除以66.88亿股，约为每股4.41元。这是市场普遍认为公司“4元发行价”的来源。4.41元并非已经确定的发行价，最终价格要等到初步询价结束后，在7月15日发行公告中披露。

低股价，其实并不会让每个散户都中签。网上打新资格仍取决于持仓市值，中签概率仍由申购倍数和回拨机制决定。所谓低价发行，真正降低的是中签后的缴款门槛，同时给公众强化了“人人买得起”、“上市必翻数倍”的一种心理暗示。

更刺激市场神经的，是3万亿元的估值传闻。按照668.81亿股总股本计算，3万亿元市值对应每股44.86元。若最终发行价接近4.41元，3万亿，相当于发行市值的十倍以上。

当然，这只是传闻。但这种传闻能够快速传播，已经说明问题。投资者关注的重心正在从长鑫科技值多少钱，转变为上市首日能够涨多少倍。

长鑫存储的IPO一旦被包装成一场确定性的套利，定价机制便可能失去约束。赚钱效应来得越猛烈，后续风险释放，就会越残酷！

03

兄弟公司兆易创新，已经提前做了预演

长鑫科技尚未开始申购，资本市场已经通过兆易创新进行了提前定价。

长鑫科技董事长朱一明同时担任兆易创新董事长。此次发行前，兆易创新持有长鑫科技约1.8%的股份。长鑫科技上市预期升温后，兆易创新被市场视为最直接的影子股之一。

7月9日，长鑫科技发行安排正式披露，兆易创新涨停，收于663.49元。当天晚上，兆易创新又发布了一份极为亮眼的业绩预告：预计2026年上半年营业收入约115亿元，同比增长177%；归母净利润约69亿元，同比增长1099%。

按照常规经验，这本应继续刺激兆易创新股价上涨。

7月10日，兆易创新以688元高开，盘中最高涨至707.97元，涨幅超过6%。随后资金突然转向，股价一路下坠，最终收于612元，跌幅7.76%。全天成交额达到593.81亿元，换手率13.28%，创下公司上市以来的历史天量。主力资金净流出90.17亿元，龙虎榜前五大席位合计净卖出41.42亿元。其港股当天暴跌21.05%。

7月13日，兆易创新再度跌停，收于550.80元。短短两个交易日，公司A股价格从盘中707.97元跌至550.80元，最大回撤超过22%。

兆易创新此前涨幅巨大，存储芯片价格处于高景气周期，市场持仓拥挤，日韩半导体股同步暴跌，都是资金兑现利润的重要原因。

但不管怎样，它至少说明，市场已经没有能力继续无条件接纳更高的存储估值。

一家上半年净利润预计增长十倍、同时持有长鑫科技股权的上市公司，尚且无法抵挡资金撤离；此时再向市场推入一宗可能达到万亿级市值的超级IPO，风险可想而知。

7月13日，SK海力士一度大跌约15%，三星电子跌近11%，韩国综合指数盘中跌约9%并触发暂停交易。A股存储、光模块、PCB、MLCC等前期热门科技板块也出现大面积跌停。当前市场正在进行一场全球科技资产的拥挤度修正。

长鑫科技IPO并非这场调整的起点，却很可能成为加速资金撤退的杠杆。

04

华润新能源的教训，就在昨天

7月2日，华润新能源登陆深交所，发行价10.11元，募集资金约245亿元，创下深交所IPO融资规模纪录。

上市首日，公司开盘价21.60元，较发行价上涨113.65%；开盘后迅速冲至30.16元，最大涨幅198.32%，触发临时停牌；最终收于23.95元，上涨136.89%，总市值超过3100亿元。

狂欢只维持了很短时间。

7月3日，华润新能源下跌8.06%；7月6日再跌16.58%；截至7月7日收盘，股价降至18.51元，较上市首日收盘价下跌超过22%，较30.16元的盘中高点回撤近39%。

市场舆论随后出现“套牢十万散户”的说法。具体账户数量没有公开权威数据支持，无法作为严谨统计结论。首日追高资金遭遇大面积亏损，却是盘面可以直接验证的事实。

华润新能源上市后的走势，暴露出当前新股定价机制中的一个危险倾向：发行价被压低，首日价格被资金迅速推高，巨大的价差被包装成普惠式赚钱效应。中签者兑现利润，追涨者接下筹码，上市公司的长期价值尚未展开，财富转移已经完成。

这种模式对发行人、原始股东、战略投资者和中签者都很友好，最大的风险留给了二级市场接盘者。

长鑫科技的想象空间远高于华润新能源，名义发行价可能更低，战略地位更突出，市场关注度更高，流通比例更小。相同机制若再次上演，首日价格波动很可能更加剧烈。

两宗超级IPO之间仅相隔两周！

华润新能源造成的市场创伤尚未消化，长鑫科技又准备融资295亿元。

超级IPO的影响包含申购资金冻结、机构仓位调整、板块资金虹吸、指数配置预期、概念股套现和投资者风险偏好变化。深算派认为，市场所以大跌，是对存量资产在失去信心。

05

科创牛，不应该只是融资市！

2026年3月，证监会主席吴清明确提出，“十五五”时期要健全投资和融资相协调的资本市场功能，增强市场内在稳定性，提升上市公司的投资价值和投资者回报。5月15日，证监会再次强调深化新股发行定价机制改革，筑牢投资者保护的市场内在长效机制。

这些要求具有很强的现实针对性。

资本市场当然要支持长鑫科技。中国在DRAM领域长期受制于海外厂商，长鑫科技承担着提高存储芯片自主保障能力的战略任务。让这类企业获得长期资本，是科创板设立的重要使命。

资本市场同样承担着居民财富管理、社会资源配置和稳定经济预期的功能。上市公司不断融资，投资者持续亏损，市场生态很难形成正循环。融资功能建立在投资功能之上，没有长期赚钱效应，融资端早晚会失去资金来源。

投资者不是为产业政策无偿提供资本的捐赠者。企业获得融资后，应当依靠经营成果、现金分红、股份回购和市值成长回报股东。科技创新需要耐心资本，但耐心也有价格，也有边界。

当前市场最需要修复的是信心。

7月13日，全市场4683只股票下跌，176只跌停，半导体板块一天流出422.9亿元。此时继续强调“年度最大IPO”、“科创板第二大IPO”、“人人可以参与”，很容易让普通投资者产生一种感受：指数下跌、股票跌停、账户缩水，融资节奏依然不会减慢。

这种感受一旦扩散，将抵消大量稳定市场政策的效果。

暂停长鑫科技发行，并不会损害科技创新。证监会对长鑫科技IPO注册的批复自同意注册之日起12个月内有效，发行窗口仍有调整空间。

暂停几周或几个月，对一家成立十年、计划长期投入DRAM研发的企业，不会改变产业进程。对于一个刚刚经历科技股剧烈杀跌的市场，这段缓冲期却可能十分珍贵。

06

长鑫已能自我造血，295亿并非“救命钱”

讨论长鑫科技IPO，有一个问题始终没有得到足够重视：这家公司究竟有多缺钱？

公司最新招股书给出答案。长鑫科技确实需要长期资本，却已经度过了依靠外部输血维持生产经营的阶段。当前这笔295亿元IPO，更接近顺周期扩张融资，谈不上迫在眉睫的财务救援。

截至2025年末，长鑫科技账面货币资金达到519.90亿元，另有206.38亿元交易性金融资产，主要为结构性存款。两项合计约726.29亿元，相当于本次拟募集资金的2.46倍。公司2025年经营活动产生的现金流量净额达到365.20亿元，较2024年的68.97亿元大幅增长。

进入2026年，公司的现金创造能力出现跃升。

2026年一季度，长鑫科技实现营业收入508.00亿元，净利润330.12亿元，归属于母公司股东的净利润247.62亿元，扣非归母净利润263.41亿元。更为值得关注的是，公司一季度经营活动产生的现金流量净额达到425.66亿元，已经超过此次IPO拟募集的295亿元。

按照招股书预计，长鑫科技2026年上半年营业收入将达到1100亿至1200亿元，归母净利润预计为500亿至570亿元，扣非归母净利润预计为520亿至580亿元。换言之，295亿元募资额只相当于公司预计上半年归母净利润的52%至59%。

这组数字足以说明，长鑫科技已经是一家能够大规模盈利、能够产生强劲经营现金流的企业。即使此次发行推迟几个月，公司的正常生产、工资支付、原材料采购和日常研发也不会因此陷入困境。

当然，现金充裕不等于没有资金需求。

存储芯片制造属于全球资本强度最高的产业之一。长鑫科技2025年投资活动现金净流出868.23亿元，年末长期借款达到1188.25亿元，负债总额1826.85亿元，合并资产负债率为54.24%。截至2026年一季度末，公司负债总额进一步升至1965.61亿元，按资产和负债数据计算，资产负债率约为50.6%。

公司的财务结构呈现出鲜明的重资产特征：左手持有大额现金与结构性存款，右手背负长期项目贷款；经营现金流迅速改善，晶圆厂升级、设备购置、工艺迭代又需要持续投入。这样的资产负债表在半导体制造业并不罕见。

长鑫有扩张融资需求，却不存在非要在科技股大面积跌停、市场风险偏好骤降之际完成发行的流动性压力。295亿元对于长鑫未来的技术升级很重要，对于公司当前的生存并不紧迫。

亏损企业依靠IPO延续关键技术攻关，发行窗口确实带有时间约束；长鑫科技已经进入盈利爆发期，账上拥有700多亿元现金及结构性存款，一个季度能够创造400多亿元经营现金流。市场此时要求它稍作等待，并不会耽误中国DRAM产业的进步。

相反，正因为公司财务状况快速改善，监管层和发行人其实拥有更多选择。

295亿元可以分期募集，募投项目可以依照工程进度分阶段投入；公司可以使用经营现金流、项目贷款、科技创新债、设备融资和产业资本共同承担投入；等市场恢复稳定后，再以合理价格完成股权融资。

资本市场支持长鑫科技，没有必要只剩下一条路，更没有必要只剩下一个日期。

如果一家上半年预计盈利数百亿元、账面拥有巨额现金的公司，都必须在市场最脆弱的时候一次性完成295亿元IPO，那么“融资节奏服从市场承受力”便很难落到实处。

07

假如暂停，至少还要干三件事

暂停发行之后，长鑫科技还可以重新思考一个更根本的问题：一家全球第四大DRAM企业，究竟应该如何定价？

目前市场争议最大的地方，正是发行估值和上市后估值之间可能存在的巨大断层。

若按照295亿元募资额和66.88亿股初始发行数量静态推算，每股发行价格约为4.41元，对应发行后总市值约2950亿元。按照公司预计的2026年上半年归母净利润500亿至570亿元机械年化，这一发行市值对应的市盈率只有约2.6倍至3倍。

如果股价上市后被推至44.86元、总市值达到3万亿元，机械年化市盈率将迅速抬升至约26倍至30倍。

从不到3倍，一步跨到接近30倍，价格相差十倍。两个估值不可能同时代表公允价值。

这正是当前发行方案最值得警惕的地方。发行价格若明显压低，上市后再依靠有限流通筹码和情绪交易完成十倍重估，价格发现就会退化成财富分配：中签者获得巨额价差，战略投资者锁定低成本筹码，二级市场投资者在数千亿元与数万亿元估值之间承担最终风险。

长鑫科技需要一个全球坐标系。

全球DRAM市场的主要对手十分清晰：三星电子、SK海力士、美光科技。长鑫科技的招股书显示，公司已经量产DDR5、LPDDR5/5X等产品，2025年第四季度DRAM销售额全球份额达到7.67%；公司披露的商业化产品仍集中在DDR、LPDDR及相关模组，招股书中尚未看到HBM形成量产收入的披露。

相比之下，SK海力士和美光已经深度进入HBM市场，享受AI算力对高带宽存储带来的产品溢价。

SK海力士2026年一季度实现营业收入52.58万亿韩元、营业利润37.61万亿韩元、净利润40.35万亿韩元。美光2026财年第三季度实现营业收入414.56亿美元、净利润282.43亿美元、经营现金流253.88亿美元，期末现金及市场化投资达到302亿美元。美光还预计2026财年资本开支约270亿美元。

截至7月13日，美光总市值约1.12万亿美元，市盈率约22倍；SK海力士韩股市值约1346.6万亿韩元，市场对其前瞻市盈率的估计约为7倍。不同市场的会计口径、利润周期和产品结构存在差别，这些数字无法直接横向相除，却能够提供一个基本判断：全球资本不会仅凭“国家战略资产”六个字，就无限抬高一家存储企业的估值。

长鑫科技应当获得国产替代溢价、成长溢价和中国市场溢价。与此同时，公司全球市场份额、工艺代际、产品结构、HBM能力、资本开支强度和周期波动，都要进入估值模型。

把长鑫与SK海力士、美光摆在同一张表里，意义正在于此。

市场可以认可长鑫的战略价值，也必须回答几个具体问题：长鑫每一元利润中，有多少来自工艺进步和份额提升，有多少来自DRAM价格暴涨；当前高利润能维持多久；公司能否进入HBM及更高端服务器内存市场；在下一轮存储下行周期中，公司的现金成本、折旧压力和资产减值风险有多大。

脱离这些问题，3万亿的市值，就很容易沦为情绪报价。

假如长鑫存储推迟上市发行，至少有三件事可以做：

第一，重新评估发行窗口。

发行节奏应当纳入市场稳定性考量。相关科技板块连续跌停、海外同类资产剧烈波动、市场涨跌家数高度失衡时，超级IPO没有必要机械推进。等到半导体板块完成风险释放、市场成交恢复稳定、相关资产摆脱连续跌停，再启动申购，更有利于形成理性价格。

第二，重新评估发行结构。

战略配售占发行量50%，有利于引入长期机构，也压缩了上市初期的公众流通比例。应当重新论证战略配售比例、网上发行比例、锁定期限和超额配售安排，降低因流通筹码稀缺造成的价格失真。

295亿元也可以分阶段筹集。首发募资承担最紧迫的产线和研发项目，后续资金根据项目建设进度，通过再融资、公司债、科技创新债、产业基金等渠道解决。一次性融资并非支持科技创新的唯一方式。

第三，重新评估定价基准。

长鑫科技2026年的盈利爆发，很大程度上受益于全球DRAM供给紧张和产品价格上涨。存储行业具有鲜明周期性，三星、SK海力士、美光都经历过利润暴涨和巨额亏损。发行定价若直接按2026年高景气利润来定价，就很容易把周期顶部当成长期常态。

估值应更多参考穿越周期的盈利能力、研发强度、资本开支、现金流、技术代际差距和全球竞争格局。市场需要知道，在DRAM价格回落、海外厂商扩产、行业供需逆转的情况下，长鑫科技还能赚多少钱。

发行人和主承销商还应对所谓“4元发行、3万亿市值”等传闻作出明确风险提示，切断低价发行必然带来十倍收益的幻想。低价并不等于低估，首日暴涨也不等于价值发现。

后 记

深算派之所以敢斗胆建议暂停长鑫科技上市，针对的是当前发行窗口和发行方案，不涉及对企业价值的否定。

长鑫科技值得拥有一家世界级存储企业应有的资本平台。正因如此，它更需要一次稳定、理性、经得起周期检验的上市。

如果一家中国最重要的半导体企业，以极低名义价格发行，随后在稀缺筹码推动下暴涨十倍，再在存储周期回落时大幅下跌，这不会成为科创板的荣耀，只会留下又一批高位套牢的投资者。

资本市场助力科技自立自强，最终要形成完整闭环：优秀企业获得资本，资本推动技术进步和产业成长，企业用持续经营成果回报股东，投资者分享到国家科技进步带来的财富增值。

融资与投资失去平衡，闭环便会断裂。

市场已经用兆易创新的天量杀跌、华润新能源的快速回撤和7月13日的普跌给出了警示。此时暂停，体现的是对市场规律的尊重，也是对长鑫科技长期价值的保护。

对硬科技最有力的支持，是让优质企业以合理价格进入一个稳定市场，在未来十年、二十年持续创造价值。

一场值得载入中国半导体发展史的IPO，不应在万股下跌、百股跌停和资金仓皇撤退的背景下匆忙完成。