7月17日，华夏基金"全球视野 智领未来"主动投研5.0发布暨2026年中期投资策略会举办。

这不仅是一场年中策略会，更意味着华夏基金主动权益投研体系完成了一次重要升级——主动投研5.0正式发布。

站在下半年的起点，知名经济学家刘煜辉、华夏基金投研团队、基金经理及券商研究嘉宾，从宏观趋势、AI产业、半导体、高端制造、创新药等多个维度分享了最新判断。

小夏整理了整场策略会核心干货，一起复盘↓

国际化、平台化、生态化，主动投研5.0焕新发布

华夏基金总经理助理、股票投委会主任朱熠重磅介绍了华夏基金主动投研5.0体系，给出了当下主动投研变革的三个解决方案：用体系战胜个体能力边界，用生态连接投研与客户，用全球化视野应对高度联动的市场。

为什么要进行投研体系的升级？

因为市场已经变了。AI改变产业，全球化改变定价，单一基金经理越来越难覆盖复杂市场。主动投资，也迫切需要升级。

华夏基金把这次投研体系焕新浓缩成3个关键词——国际化、平台化、生态化。

国际化，不仅意味着企业出海，更意味着投研必须拥有全球视野。华夏基金坚持"重跟踪、轻预判"，每月派投研团队赴海外产业一线调研，通过全球交叉验证，更及时捕捉产业变化。

平台化，即以专业化分工让组织能力超越个体天花板：投资团队按专业能力划分小组，每组有统一的投资风格，合在一起，任何市场环境下都有适应的产品与基金经理；研究触角从A股、港股、美股延伸到日韩、印度、巴西。平台化最大的作用是跨市场交叉验证——当单一市场出现波动，及时应对，就能在组合层面斩断风险链条。

生态化的核心，是让投资者对产品"可见即所得"。一是风格一致，基金名称与基金经理的能力圈相匹配；二是投资方向与基金合同精准匹配，风格漂移的情况绝对不允许发生；三是考核以三年维度与同类产品对比，也不给基金经理噪音上的压力。从客户需求出发，用一个产品满足一类需求，用不同产品和产品组合搭建大家的目标收益，通过专业的配置团队与财富管理团队，实现产品定位与客户需求的统一。

华夏基金的目标，是从中国的资产专家，走向全球资产配置专家——无论国内配置还是海外配置，都有产品承接、都有优秀的基金经理、都有好的资产管理方案，为投资者财富的保值增值出一份华夏基金的力量。

AI产业周期或许才刚刚开始

知名经济学家刘煜辉提到，当前，全球资本市场只有一件事——AI。

资金汹涌虹吸至AI基础设施与半导体产业链，费城半导体指数自4月以来最大涨幅一度达90%，而其他资产普遍承压。极致分化映射当下，未来演绎取决于三个维度：地缘、货币金融周期、AI自身的产业周期。

这其中，货币金融周期是当下基本面的重心：全球美元流动性正在收紧，近期市场波动率抬升正是"美元潮汐"退潮的映射。AI产业周期走过三年后，生产者（半导体硬件）与消费者（云厂商）之间的矛盾开始尖锐。从Gartner曲线看，资本市场或正在冲击情绪顶部区域，但AI产业周期本身才刚刚开始。

刘煜辉教授认为，AI的尽头大概率属于中国。这轮AI革命与互联网革命不同——互联网时代软件吞噬一切，而AI时代的资本密度是互联网的一百倍甚至更多。表象是模型、算法、算力，背后是一座座IDC（一座IDC耗电相当于一个中小城市）、电力、芯片、存储、散热与精细化工材料；再往后进入物理AI——机器人、智能汽车、智能工厂，离不开矿产资源，更离不开把资源萃取提炼出来的能力。这一切终极映射的是工业底层能力，而这套能力在中国。

最后，刘煜辉教授送给大家两句话：其一，中国宏观决策有权重次序——大国博弈、科技、现代产业体系、内需；其二，全球化的效率红利时代已经结束，"安全优先、效率退位"，未来溢价或许最丰厚的资产是安全溢价。

下半年寻找市场"变奏点"

基金经理张景松提到，下半年是"寻找变奏点"的过程。

变奏点到来之前，以AI基础设施、半导体为代表的科技产业仍将表现优异；变奏点到来之后，考虑到国内总量需求修复仍需时间，除非有增量政策加持，权益市场或进入防御状态，可沿宏观安全与供给侧思路配置。

判断变奏点需跟踪四大信号：美联储降息预期、AI板块估值泡沫化程度、AI 商业化能否维持高增速、产业链涨价压制资本开支。

同时张景松认为，AI各主要权益市场目前均尚未到泡沫阶段，AI商业化逻辑暂无需左侧看空。

一是，头部模型厂商的ROI斜率没有显著放缓，毛利与投资回报率持续提高，头部客户ASP继续猛增可能是明后年更现实的成长路径，Coding等能力还在不断打开空间，没必要在左侧直接看空。每一轮技术革命都是先价值毁灭、再增量价值创造，而AI这一轮，两段间隔可能会被显著缩短。

二是，关于市场担心持续涨价是否会制约资本开支的问题，各基础设施环节或将按照系统重要性、供给刚性、缺口顺序，接受不同程度的盈利能力回退——存储厂商签订的长协利润率低于今年峰值，正是产业良性生态的体现。同时，这一轮是全球更广泛的资本开支上行周期，各国都在构建自己的工业基础设施，为中国企业带来资本品出海的机会。

配置上，变奏点到来之前，仍相对看好AI基础设施与半导体产业链：国内市场的存储、光通信龙头、电力、PCB，以及晶圆制造厂，在机械、化工、能源等维度也可以找到对应机会。把视角拉长到1-2年维度，仍然看好本轮国内权益市场的长牛走势。

AI超级周期远未结束，重点关注硬件层

基金经理李湘杰从自上而下和自下而上两个角度去分析了全球视野下的AI产业链投资。

从自上而上的角度看，当前AI CAPEX大幅爆发。2026年北美超大规模云厂商合计资本开支接近8000亿美元，约占美国GDP的3%；2027年有望接近1.2万亿美元。Gartner口径下，2026年全球AI总支出约2.59万亿美元、同比增长47%，2027年约3.49万亿美元、同比增长34%。斜率持续加速，今年市场对明后年资本开支仍在不断上修。

需求端正迎来Token井喷。AI Agent的出现，让各行各业的需求爆发——研究、客服、工程、法务等场景全面开花，研究类Token使用量自2025年11月以来增长60倍；Token的边际成本持续下降，又进一步带动需求。

从由下而上的角度看，我们可以借助"五层AI蛋糕"来拆解：能源层（电力瓶颈突出，美国数据中心规划新建规模约为存量的6倍）、芯片层（算力、存力、运力，附加价值最高）、基础设施层（光通信等）、模型层（中美G2双强竞争）、应用层（尚待跑出大市值公司）。当前投资重心仍在硬件层，存储、GPU、半导体设备、光通信、PCB等环节"价量齐扬"，下游应用尚处分化观察阶段。

从估值端来看，纳斯达克PE约39倍、历史分位约71.5%——"有点贵又不是太贵"；云厂商PE约20倍，半导体厂商明年盈利增速约25-30%，成长性可以消化估值。2026-2027年仍是确定性高景气，但增速边际递减，股价斜率或由陡转缓、方向仍然向上；2027年下半年部分硬件或有产能释放。

真正穿越周期的，不是涨价，而是自主创新

基金经理高翔认为，短期的短缺与涨价偏周期性因素，真正穿越周期的主线是中国科技产业全栈自主创新。

过去半年，市场关注的焦点几乎都围绕着存储、CCL等产业链涨价和供需紧张展开。但我认为，短期的短缺和涨价更多是周期性现象，真正决定未来3-5年产业空间和估值中枢的，不是价格，而是中国半导体产业全栈自主创新能力到底走到了哪一步。

过去二十多年，中国科技产业经历了三个阶段：最初主要依赖海外底层技术，在应用层创新；随后逐步建立起数据库、云计算等软件能力；而进入大模型时代后，底层能力开始全面向下延伸，我们不仅拥有自己的大模型、云平台，也拥有AI芯片、存储芯片、通信芯片，以及配套的设备、材料和制造体系。中国科技产业正从过去被动、静态、单点的国产替代，走向上下游主动合作、持续迭代、多点协同的全栈自主创新生态。

半导体正成为所有科技创新的底层物理载体。第三方机构已将2026年全球半导体市场规模上修至1.5万亿美元，比此前"2030年达到1万亿美元"的预期提前了4年、规模还高出50%。在AI时代，真正重要的不只是芯片，而是"芯模协同"——国产芯片与国产大模型共同演进。目前，无论是推理端的大规模部署，还是训练端蚂蚁、美团等基于国产芯片完成模型训练，都说明国产芯片已经开始进入产业闭环。如果未来国产大模型能够在国产芯片上实现更大规模、更高效率的训练，整个国产AI芯片乃至半导体产业链的长期价值，都有望被重新评估。

与此同时，国内产业链协同也在持续增强。过去六个季度，中国大陆晶圆厂产能利用率明显优于海外同业，设计、制造、封测等环节联动不断加强。从长江存储Xtacking架构最终获得行业认可，到华为探索新的逻辑堆叠路线，都说明中国半导体正逐步走出适合自己的技术路径。

总结来看，短期涨价行情已经部分反映在股价中，中长期投资主线一定是全栈自主创新，行业也从单点被动国产替代，转变为上下游协同、动态迭代的全新发展阶段，中国半导体产业正站在新起点上。

AI 制造业正走出新一轮超级周期

基金经理吕佳玮认为，成长叠加周期属性的"量价齐升"，是股价弹性最大的一类机会，在AI产业链中基金经理主要沿着以下思路去挖掘：

一是GPU总量固定时，这个环节的量还能不断的超预期和上修，还有就是挖掘涨价弹性更强的上游环节，并非越紧缺涨价越多，上游偏大宗类原材料涨价空间更突出。

其次在AI制造业大周期中，有一类与传统周期完全不同的“超级周期”，最典型的案例是存储超级大周期。

以往每一轮存储都是“量的周期”，需求爆发增长+库存波动，带来的供需错配，这次存储周期跟以往本质的不同的是供给侧的变化。AI需求对产能的成倍挤占，建造晶圆厂的速度远远跟不上需求增长的速度。供需缺口持续放大，价格大幅上涨。

吕佳玮指出，本轮超级周期能够持续的核心约束是全产业链扩产周期漫长，与此同时设备供给存在刚性瓶颈，短期无法通过新增产能填补供需缺口。由此使得 AI超级周期的持续时间或将超过历史上的历次周期，就当前市场情况来看，行业景气周期具备持续性，量价弹性有望持续兑现。

典型代表就是存储HBM，制造1单位HBM要消耗 3-4 倍普通 DRAM产能，仅占10%需求就占用三成产能，带动存储价格大幅上涨。顺着这套逻辑，电子布、MLCC 同样具备相同特征，企业不会简单新建产能，因为扩产存在硬性瓶颈。

整体而言，产能挤占叠加长期扩产瓶颈，使得当下AI制造业正在走出区别于历史传统周期的全新超级周期，相关产业链企业盈利会持续上调，是当下核心的重要主线。

BD出海带来创新药DeepSeek时刻共识

基金经理王泽实认为，本轮创新药行情的底层逻辑来自"内外双轮驱动"。

过去十多年，医药行业每隔几年都会迎来一次投资主线切换，而当前最大的产业趋势就是创新药。

国内方面，政策支持始终是一条主线。今年政府工作报告将生物医药列为战略性新兴支柱产业，医保对创新药的支持力度也一以贯之。我们统计的样本公司显示，创新药收入增速连续多年保持30%左右，在当前整体内需承压的背景下，这样的增长非常难得。随着更多创新药进入医保目录，未来行业盈利能力仍有望持续提升。

海外方面，中国创新药正迎来BD（商务拓展）授权的"DeepSeek时刻"。今年上半年，中国创新药海外授权总金额已突破1000亿美元，首付款约60亿美元，已达到去年全年的70%；在全球重要创新药授权项目中，中国企业占比已超过一半，海外对中国创新药研发能力的认可度正在快速提升。

更重要的是，这并不是短期景气，而是一个空间足够大的长期产业。全球创新药市场规模超过1万亿美元，支撑约6万亿美元市值。中国创新药研发数量和临床推进速度已开始比肩美国，未来5—10年，中国创新药全球市场份额有望提升至35%左右，产业成长空间依然广阔。背后的底层逻辑，是中国工程师红利带来的研发效率优势——研发周期更短、人才储备充足、研发成本更具竞争力。

落实到投资上，我们更关注四个维度：产品数据是否足够优秀、海外合作伙伴是否具备全球商业化能力并愿意重点推广、管理团队是否经验丰富，以及公司是否具备持续BD授权能力。与此同时，CXO产业链也在不断验证行业景气度——无论是国内CRO订单恢复增长、重新启动招聘，还是海外CDMO产能利用率改善，都进一步印证了创新药产业仍处于景气上行周期。

关于下半年，嘉宾们形成了这些共识

圆桌环节

主持：华夏移动互联基金经理 郭琨研

嘉宾：华夏北交所精选基金经理 顾鑫峰

中信证券科技产业首席分析师 许英博

长江证券研究所副所长 范超

华夏潜龙精选基金经理 徐恒

共识一：中国AI资产全球吸引力提升

中国在全球AI叙事中的话语权越来越重——中国大模型全球调用量从年初约30%升至约70%，中美大模型能力差距收窄至6个月以内，性价比优势凸显；中国占全球GDP约18%，但在MSCI全球指数中占比仅为低个位数，外资仍明显低配；"国模国芯"产业链还提供了与全球低相关性的另一类机会。中国AI资产不仅是中国的核心资产，也正逐步成为全球科技核心资产。

共识二：AI正从"算力叙事"走向"生产力落地"

国产大模型已经"能用"，与海外差距收窄至一年以内；优势在IDC、液冷、PCB、半导体设备材料，光刻机与先进制程仍是短板。除光刻机外，几乎所有半导体设备已快速实现替代——"用起来"才能形成正向飞轮，差距收窄的过程正是投资机会所在。

AI正从"算力叙事"走向"生产力落地"，全球产业链分工与国产算力Plan B两类机会都需要"光"，光通信景气有望延续；端侧AI是长期机会——上半年全球AI眼镜销量逆势增长130%，人机交互方式的变革正在发生，但C端普及仍需过程。

共识三：科技仍然是全年主线解释

上半年科技行情主要是景气度持续兑现+宏观叙事切换，一是AI资本开支与业绩持续超预期，全社会形成AI共识；其次海外大模型ROI转正、商业化跑通，让"信仰"变成可验证的景气。后续行情逻辑层层演进——从芯片、到缺电、再到上游材料紧缺。

同时嘉宾们提到了下半年科技行情面临的机会与风险。积极因素上，国产芯模协同改善、头部国产模型收入快速爬坡、部分硬件环节已成全球"卡脖子"环节。

在风险层面，中美摩擦、部分环节涨价过猛对需求的反噬、利率上行与资本开支军备竞赛的可持续性都需要关注，但嘉宾也认为行情最终回归业绩，需要重点观测北美AIDC租金与存储价格的稳定性。

在科技之外，嘉宾们也提到可以关注一些"压舱石"——K形分化另一面的价值洼地：锂电池、医药CXO、工程机械、互联网等板块龙头成长性好、估值便宜，部分龙头切换至2027年估值不到15倍；人形机器人、商业航天正从主题走向景气验证（不构成投资建议）。

-END-

当前，AI正在重塑全球产业格局，也正在重塑投资的方法论。

从主动投研5.0的发布，到对宏观趋势、产业周期和投资机会的系统研判，华夏基金希望以更全球化的视野、更平台化的投研体系、更生态化的服务能力，陪伴投资者穿越周期，把握长期价值。

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