在国内三大航预告上半年累计亏损最高逼近90亿港元之际，国泰航空集团最新交出的中期成绩单格外亮眼：收益680.61亿港元，同比增长25.3%；股东应占溢利62.43亿港元，同比大增71%；派发中期股息每股0.26港元，同比增长30%。

地缘政治风波是国泰上半年业绩最意外的变量。中东航路受阻推高了欧洲航线运载率，却也导致燃油开支同比激增近六成。当“黑天鹅”带来的红利与压力同时涌入账本，国泰这份创纪录的中期答卷，成色究竟几何？

中东“黑天鹅”变红利：欧洲航线运载率高达90.2%

2026年上半年，国泰业绩增长的直接推手，并非单纯的经营能力碾压。

国泰航空集团主席白德利在业绩会上坦言，二季度中东局势促使旅客转向其他枢纽，途经中国香港的过境客运量显著增加，进一步扩大了收益增幅。数据显示，国泰航空上半年载客量达1600万人次，客座率高达87.5%。

图/国泰半年报截图

区域表现分化明显。欧洲航线成为最大赢家——由于中东航班流向改变，特别是经香港连接欧洲与大洋洲的航线需求激增，欧洲航线收益率增长15.4%，运载率高达90.2%，增幅位列各区域之首。在暂停往返迪拜及利雅得航班后，国泰于3月和4月增投欧洲航线运力以承接溢出的中转客流。

此外，新京报贝壳财经记者注意到，上半年，国泰在美洲航线的运载率也升至91.2%。财报提到，凭借北美地区的强劲需求、稳健的商务旅游及中转客运量，国泰北美航线前舱的运载率逐年改善。经由中国香港的中转客流依然强劲，其中由美国前往中国内地、往来印度与美国之间的客流最为频繁。相比之下，以往作为高收益航线的中东和印度市场，因部分航班暂停而丧失了一部分直接收益。

作为国泰报告期内的另一增长亮点，货运方面同样受益于结构性风口。上半年，货运收益同比增23.9%至138.06亿港元，载货量同比增8.5%。

白德利指出：“国泰的货运表现强劲，反映出货运运力需求持续旺盛，尤其是网络内的主要航线。数据中心行业及AI发展的热潮，带动了相关高价值科技产品的运载需求，支持了业绩增长。”

在今年举行的亚洲航空货运博览会上，国泰货运高层就曾表示，全球AI基础设施投资预计出现大幅增长，集中于服务器机架、精密设备和电池类危险品等硬件运输，这类货物不仅需要充足运力，更依赖专业解决方案和精细操作。国泰货运已组建30多人的AI与数字化团队，将AI同时应用于客户体验提升与后台操作支持两大方面。今年5月，国泰货运将A350F货机订单增至8架。国泰航空这盘应对AI货流新格局的大棋，早已悄然展开。

值得注意的是，在国泰62.43亿港元的净利中，有约14亿港元的非现金一次性收益——今年6月，中国国航完成A股溢价增发，国泰持股由15.09%摊薄至12.85%，按会计准则确认为“视作出售盈利”。剔除该部分，核心业务溢利增幅将大幅收窄。

不过，即便扣除一次性因素，国泰上半年盈利依然高于去年同期。国泰航空集团行政总裁林绍波将此归结为客货运强劲的基本需求及灵活的运力调配。

子公司层面，国泰旗下低成本航司香港快运亏损收窄至7300万港元，正逐步迈向收支平衡。联属公司同比扭亏，贡献溢利4.1亿港元。

业绩增长背后的隐忧：燃油开支飙升近六成

然而，中东这枚“硬币”的另一面，是燃油成本的失控。

二季度航空燃油价格一度飙升至200美元以上，即便随后回落，仍较年初大幅上涨。上半年集团燃油开支净额达232.24亿港元，同比飙升58.5%，营业开支总额因此增长25.5%。其中，二季度燃油成本较一季度几乎翻倍。

图/国泰半年报截图

林绍波在业绩发布会上坦言，燃油附加费与燃油对冲措施仅抵消了燃油成本增量的约一半。上半年虽录得燃油对冲盈利8.78亿港元，去年同期为亏损2.18亿港元，对冲操作同比贡献近11亿港元的正向差异，但面对二季度近乎翻倍的燃油成本，只能算是杯水车薪。

国泰高管表示，国泰将燃油附加费调整周期缩短至每两周一次，并维持年内30%-35%的燃油对冲比例。以当前油价水平而言，集团并无削减运力的计划。但这并不意味着成本压力已消除——花旗预计，若今年现货航空燃油价格从每桶78美元上涨10美元，国泰航空需要将欧洲、澳大拉西亚地区和南亚(这三个地区直接受益于中东枢纽航班中断)的客运单位收入提高约10%，才能完全抵消燃油价格上涨影响。对必须出行的旅客而言，短期内(即1-2个月)是可行的。但根据ScienceDirect的数据，全球机票价格需求弹性为-0.87倍，显示在其他条件不变的情况下，机票价格上涨会导致出行需求下降。

面对高油价的不确定性，国泰选择逆势扩张。白德利宣布，集团将投资约1500亿港元用于机队更新、客舱升级及数字化创新，未来十年计划接收150架新飞机，将网络扩展至150个航点。

但这一扩张计划也伴随风险。在燃油成本高企的当下，新增运力的市场消化能力面临考验——若“过境红利”消退、新飞机陆续到位，供给过剩将直接侵蚀利润。展望下半年，白德利表示保持“审慎乐观”态度，今年客运运力增长约10%的目标仍有望实现。不过，他也提醒，航空燃油价格虽从二季度高位回落，但近期因地缘局势紧张再度回升，高油价影响预计将在年内余下时间里延续。

新京报贝壳财经记者 王真真

编辑 岳彩周

校对 翟永军