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责编|李晓燕

8月19日，上海家化联合股份有限公司发布公告，拟以7000万欧元、约合人民币5.55亿元的价格，向Sephora Asia出售所持丝芙兰上海19%股权和丝芙兰北京19%股权。交易完成后，上海家化将不再持有两家公司的股权。

这笔持续了22年的合作，为何在此时画上句号？

22年前的战略投资，如今跟不上时代了

上海家化与丝芙兰的合作始于2004年。

当年，Sephora Asia与上海家化合资成立丝芙兰（上海）销售有限公司，Sephora Asia持股81%，上海家化出资4272.6万元，持股19%。2006年，双方又成立丝芙兰（北京）销售有限公司，上海家化出资1235.9万元，同样持股19%。

两笔投资合计约5508.5万元。

放在当时，这笔投资颇具战略意义。彼时中国高端美妆市场仍处于成长阶段，专业美妆零售渠道和国际品牌资源相对稀缺。上海家化参股丝芙兰，不只是为了获得财务回报，更重要的是借助其高端零售网络接触消费者和国际美妆市场。

但22年过去，美妆消费的渠道逻辑已经发生变化。

如今，消费者购买美妆产品的路径早已从传统商场专柜，扩展到天猫、京东、抖音、小红书以及即时零售等渠道。线下门店依然重要，但门店扩张背后的租金、人工和运营成本，也让传统美妆零售面临更高的经营效率要求。

目前丝芙兰在中国仍拥有300多家门店，但盈利状况已经承压。2025年丝芙兰中国全年营业收入约65.36亿元，同比下降约8.5%，净亏损约4.99亿元。2026年一季度，丝芙兰上海实现净利润约2660.81万元，但丝芙兰北京仍亏损约1683.67万元。

对于上海家化而言，更关键的问题在于，自己只是19%的少数股东。既无法主导丝芙兰的经营策略，又需要承担相应的投资收益波动。上海家化公告显示，公司对两家标的公司的长期股权投资账面价值已经减记至零，近年来也持续确认投资亏损；此次出售后，还可以终止相关亏损影响。

卖掉丝芙兰，投向核心品牌

如果只是因为丝芙兰亏损，家大业大的上海家化未必需要在此时出售。

真正的关键在于上海家化的经营战略已经发生变化。

8月19日披露的2026年半年报显示，上半年上海家化实现营业收入37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%。扣非归母净利润约3.52亿元，同比增长58.92%。

与此同时，公司正在进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，并把更多资源投入品牌建设和线上渠道。

8月20日，上海家化董事长兼CEO林小海在接受媒体采访时表示，出售丝芙兰股权的决策，基于公司两年前提出的战略方向调整，即“聚焦核心品牌、聚焦线上、聚焦效率”。他同时指出，丝芙兰在中国市场以线下业务为主，这与上海家化当前聚焦线上的战略选择并不完全契合。林小海还透露，上海家化早在两年前就启动了剥离非核心业务的战略。

上海家化卖丝芙兰，不是突然觉得这项投资没有价值，而是公司未来要做的事情，已经和这项投资越来越不匹配。

更重要的是，这笔交易并不是低价甩卖。按照毕马威华振评估，截至2026年3月31日，丝芙兰上海19%股权的评估价值约4.62亿元，丝芙兰北京19%股权评估价值约8610万元，合计约5.48亿元；最终交易价格为7000万欧元，按评估基准日汇率7.93折合人民币约5.55亿元，略高于评估价值。

同时，由于两项长期股权投资账面价值此前已经减记至零，上海家化预计此次交易完成后将增加税后投资收益约4.74亿元。

从“借渠道”到“做品牌”

毕马威在《“颜”值经济新篇章：2025年中国美妆市场行业报告》中提到，中国美妆消费正在发生变化，消费者从过去的跟随式消费转向更加关注成分、功效和个性化需求，国货品牌与国际品牌之间的竞争，也从单纯的渠道竞争转向产品、科技和品牌价值的综合竞争。

过去22年，上海家化通过丝芙兰获得了高端美妆渠道的红利；未来，它需要证明的是，离开这个外部渠道伙伴之后，六神、玉泽、佰草集等核心品牌能否真正成为增长引擎。

毕竟，出售资产只能带来一次性的收益，品牌增长才决定一家消费公司的长期价值。