本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道

8月19日晚间，华鲁恒升（600426.SH）发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。剥开光鲜的财务数据，这份半年报透露出的信号远比表面复杂，公司业绩增长更多得益于地缘冲突驱动下的周期性上涨。

更值得警惕的是，在利润大幅增长的背后，公司应收账款几乎翻倍，应收票据更是增长两倍多。应收项目膨胀正在拉低这份亮眼财报的含金量。一边是“满产满销”的经营策略，一边是信用政策或在变相放宽，华鲁恒升的增长质量正面临现实考验。

公司工作人员告诉《华夏时报》记者，公司生产端合成气化平台装置目前处于满负荷运行状态，化工、化肥、能源价格受多重因素干扰，后期市场走势难以预测，公司方面不做评判。后续将根据市场行情灵活调整产品结构来应对行业环境。

周期红利难持续

华鲁恒升是国内重要的基础化工原料制造商和现代煤化工行业领军企业之一，成立于2000年4月，2002年6月在上交所上市。公司现有山东德州、湖北荆州两大生产基地，业务涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料四大板块40多个品种。

公司上半年归母净利润同比增长49.98%，这一增速远超营收8.87%的增幅。表面看是“量价齐升”，但深入拆解不难发现，“价”的贡献远大于“量”。公司半年报明确将业绩增长归因于部分产品量价齐升，而背后的核心推手，是国际地缘冲突引发的化工品价格上行。

今年以来，受中东地缘冲突持续扰动，全球主要化工原料价格涨幅较大。甲醇、醋酸等煤化工产品价格一度攀升至近五年同期高位。华鲁恒升的尿素、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯、异辛醇等主要产品价格同比均有所上涨。

卓创资讯醋酸高级分析师郭珣告诉记者，2026年上半年，中国醋酸市场整体呈现先涨后跌的走势，期间供需处于弱平衡状态，中东地缘冲突带来最大的变量。以华东市场为例，6月30日当天均价为3000元/吨，较年初上涨11.11%，而上半年均价为3118元/吨，较去年同期上涨13.46%。

己二酸价格也在地缘局势影响下上涨。卓创资讯数据显示，2026年上半年己二酸市场价格呈现先涨后跌的趋势，截至6月30日，己二酸上半年均价8750元/吨，同比去年上半年7614.18元/吨的价格，上涨1135.82元/吨，涨幅14.92%。

然而，这种由涨价驱动的业绩增长，可持续性存在较大不确定性。公司也在半年报中坦承，行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，特别是中东地缘冲突对国际能源、化工、化肥等行业产生了难以预测的影响。一旦地缘局势缓和或油价回落，化工品价格的高位运行格局随时可能逆转。

增长背后存隐忧

业绩增长能否持续，尚需后续季度验证，而应收账款及应收票据的大幅攀升，已是摆在眼前的确定性财务信号。截至2026年6月末，公司应收账款账面价值5908.89万元，较上年末的3078.35万元增长92.03%；应收票据从1837.28万元上升至5661.44万元，增幅208.14%。

公司对应收账款增长的解释是本期国际信用证结算增多，对应收票据增长的解释是本期收到商业承兑汇票增多。这两个解释分别指向了海外业务和国内信用政策两个维度的深层变化。

先看海外维度。上半年境外收入7.95亿元，占总营收的比例不过4.63%，贡献了应收账款近乎翻倍的增量。这意味着海外业务的结算模式发生了根本性变化：国际信用证结算增多，本质上是用信用工具替代了现金回款。

国际信用证虽然具备银行信用背书，但其结算周期通常较长。更值得关注的是，海外客户信用风险的评估难度远高于国内客户，汇率波动带来的汇兑损失同样不可忽视。上半年公司已录得汇兑损失622.52万元，而上年同期为汇兑收益614.57万元。

公司相关工作人员向记者解释，应收账款增加主要来自尿素出口业务。虽然海外业务营收占比不高，但出口交易普遍采用信用证结算。国内业务多执行预收款、先款后货模式，海外业务并不适用该结算方式，受信用证规则影响回款周期有所拉长，海外项目具体回款周期尚无法明确。

再看国内维度。应收票据增幅超过两倍，公司表示系本期收到商业承兑汇票增多所致。商业承兑汇票与银行承兑汇票之间存在本质区别：银行承兑汇票以银行信用为背书，兑付风险极低；而商业承兑汇票的兑付主体是开具票据的企业本身，其信用风险远高于银行承兑汇票。

公司工作人员告诉记者，公司化工产品收款优先接收银行承兑汇票，该部分体现在资产负债表上应收款项融资项目，化工行业承压背景下接受部分商业承兑汇票，但是比例较低，总体规模上仍以银行承兑汇票为主。财报显示，公司上半年应收款项融资26.76亿元，较上年末增加38.44%。

更深层的问题在于，应收项目的扩张与公司“满产满销”的战略取向存在较强关联。营收增速和应收款项增速之间形成明显剪刀差，这也暗示，在全力落实“满产满销”的过程中，公司或通过适度放宽结算条件、赊销的方式拉动产品销售。

这种做法在行业上行期或许无虞，因为下游客户在景气周期中偿付能力较强。但化工行业的周期性决定了景气不可能永远持续，一旦行业景气度回落，下游客户的偿付能力可能恶化，届时集中暴露的坏账风险将直接冲击利润表。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁