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作者I水镜 编辑I韫玉

2026年8月，长沙天心城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“天心城投”或“公司”）正式披露2026年半年度报告。这份年中“成绩单”不仅未能扭转2025年年报已暴露的颓势，反而以更赤裸的数据揭示了公司深层次的经营与财务困境：主业收入趋于归零、经营性现金流由正转负、百亿应收款“堰塞湖”高悬、以及赖以维持信用等级的政府“输血”能力正在被区域财政恶化所侵蚀。

一、半年营收仅173万元，主业已实质性“停摆”

天心城投2026年半年度报告披露，公司上半年营业总收入仅为173.35万元。这一数据的真正含义是：公司两大核心业务板块——代建项目和土地整理——在2026年上半年均未确认任何收入。

此前2025年年报已显示，公司全年营业总收入从2024年的18.16亿元骤降至5.80亿元，降幅达68.06%。代建项目收入同比下滑55.09%，土地整理收入同比暴跌87.23%。2026年一季报时，这两大板块同样颗粒无收。连续两个季度核心业务“零确认”，意味着公司已实质性陷入“无主业收入”的经营困局。

更深层的问题是业务“后继无人”。截至2026年3月末，公司主要在建代建项目仅剩新开铺路等少量道路工程，且已接近完工，无拟建项目储备。土地整理方面，公司宣称大托铺军用机场搬迁后将释放约20000亩土地，公司负责整理面积预计4000亩，投资规模预计100亿元。但在当前天心区土地市场成交量价齐跌（2025年土地出让总价同比下降51.77%）的背景下，大额投入能否顺利转化为收入，存在巨大不确定性。

二、现金流“变脸”与百亿应收款“堰塞湖”

如果说2025年年报中的经营性现金流尚可通过关联方往来款“注水”维持正数，那么2026年半年报则撕开了这层伪装。

上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.45亿元，而2025年同期为正的1.28亿元，由正转负。核心原因在于“收到其他与经营活动有关的现金”——即关联方及政府机构往来款——同比缩减，而“支付其他与经营活动有关的现金”从24.30亿元飙升至28.76亿元，往来款“收支倒挂”直接导致现金流由正转负。“销售商品、提供劳务收到的现金”上半年为1.00亿元，更多是历史欠款的回收，主业回款能力的改善远不足以弥补往来款净流出的缺口。

与此同时，截至2026年6月末，公司其他应收款余额进一步攀升至99.99亿元，较2025年末增长3.25%。加上应收账款61.92亿元，两项合计161.91亿元，占资产总额的39.2%。这些应收款项的实质，是公司充当了天心区政府体系内的“资金归集池”——资金从公司流出，以“往来款”形式被政府机构及兄弟国企长期占用。

前五大欠款方集中度畸高。截至2025年末，长沙市天心棚改投资有限责任公司欠款51.46亿元、天心区财政局欠款19.09亿元、湖南天信文创发展有限公司欠款8.76亿元、长沙市城市房屋征收和补偿管理办公室欠款5.05亿元、长沙天晖医疗投资有限责任公司欠款3.64亿元，合计88亿元，占其他应收款总额的90.83%。账龄结构同样暴露风险：三年以上账龄占比51.71%。更值得警惕的是，公司对这些应收款项几乎未计提坏账准备（计提金额仅428.72万元），资产质量的“水分”不容忽视。

存货方面，截至2026年6月末，公司存货余额为216.14亿元，占资产总额的52.36%，其中政府注入的土地资产占107.48亿元。在当前长沙土地市场持续低迷的背景下，这些账面土地资产的真实可变现价值可能远低于账面金额。

三、短期流动性承压：现金短债比仍处低位

截至2026年6月末，公司短期债务约为48.38亿元，货币资金为7.98亿元，现金短债比仅约16.5%，考虑到货币资金中尚有少量受限资金，实际可动用的偿债现金更为有限。

公司的偿债高度依赖于“借新还旧”。2026年上半年，公司取得借款收到的现金为35.06亿元，而偿还债务支付的现金为25.50亿元，筹资活动净流入7.71亿元。一旦银行授信环境收紧或股东资金支持力度减弱，公司将面临严峻的流动性考验。天心区委书记在调度区城发集团工作时明确要求“多措并举守住债务风险底线”——这一表态本身即说明债务压力已是政府层面的核心关切。

四、审计换所与评级“护身符”背后的隐忧

中报披露前后，公司治理层面持续“扰动”。2026年4月，公司公告将审计机构从中审亚太会计师事务所变更为北京国勤会计师事务所（普通合伙）。在公司正处于营收断崖、财务表现承压的敏感时期，这一变动难免引发市场对“审计意见独立性”的疑虑。北京国勤同时中标了控股股东天心城发集团2025年度审计及2026年1-3季度报告审核服务，合同金额60万元，关联审计的独立性值得持续观察。

在基本面全面走弱的背景下，公司依然维持着AA主体评级（联合资信，2026年7月23日）。评级报告坦承了多项风险：“资产流动性较弱”“面临一定的短期债务集中兑付压力”“政府补助对利润总额贡献程度仍很高”“未来收入的实现存在一定不确定性且投资压力大”。但AA评级的支撑逻辑高度依赖于“外部支持”——联合资信明确指出公司信用状况保持稳定的前提是“有望持续获得政府的有力支持”。

这一支撑基础正在被侵蚀。2025年天心区税收收入同比下降3.1%，政府性基金收入近乎“归零”，而政府债务余额已升至76.95亿元，同比增长13.93%。“土地财政”熄火与债务存量攀升的双重压力下，地方政府对城投平台的“输血”能力正在减弱。一旦支持力度下降，AA评级的“护身符”能否继续护住公司的信用防线，存在疑问。

写在最后

天心城投2026年中报所呈现的图景，是一幅典型的“弱资质城投”生存写照：主业停摆——半年营收仅173万元；现金流“注水”难以为继——依赖关联方往来款的模式出现逆转；百亿应收款“堰塞湖”——资金被政府体系长期占用；短期流动性脆弱——现金短债比不足0.2倍；评级基础松动——赖以维持信用的外部支持正在被区域财政恶化所侵蚀。

天心城投并非孤例。它是中国大量“腰部”城投平台的缩影——依靠政府信用背书维持评级，依靠关联往来维持现金流，依靠政府补助维持利润。但当“土地财政”退潮、地方财力吃紧时，这种“三靠”模式的脆弱性正在从隐性走向显性。中报的每一个冰冷数字，都在回答同一个问题：这家城投，还能靠什么活下去？

本文基于长沙天心城市建设投资开发集团有限公司公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告、相关债券公告及评级报告等公开信息撰写，仅供研究与参考之用，不构成任何投资建议。文中分析与观点仅代表基于公开数据的客观解读，不构成对该公司信用状况的最终判断。

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