日前，A股五家上市险企2026中报披露收官。归母净利润增速是最抢眼的指标之一：五家合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%，以180天计，平均日赚17.6亿元。投资收益是胜负手，五家险企总投资收益率都有两位数甚至三位数的同比增长。

但将这五家横向对比，中国太保（601601）的净利润增速、总投资收益率增速双双“垫底”。上半年实现归母净利润307.75亿元，同比增长10.4%，总投资收益率同比增长16.1%，与五家中增速最高的中国人寿，增幅相差逾9倍。

如果说归母净利润大涨一定程度依赖于权益市场行情，主业的成色又如何？从上半年表现看，中国太保寿险规模保费同比下降1.6%，其中，银保渠道规模保费同比下降8.9%，是一大拖累项。而对比其他上市险企，近年头部险企对银保渠道的战略性投入持续加大，银保渠道保费放量增长，又反过来成为不少头部险企增长的核心驱动力。

归母净利润增速垫底，股息价值策略“逆风”

“总投资收益同比大增近150%”“归母净利润同比高增逾200%”……上市险企今年上半年“一飞冲天”的投资收益表现及随之“水涨船高”的净利润，无疑是这个中报季险企们的关键词之一。

截至发稿前（8月31日），五家上市险企（中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险）均已披露上半年财报。五家合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%；其中中国人寿增速最高，达228.6%，带动净利润突破千亿元，达1344.89亿元。

在一众高增数值中，中国太保的数据就显得相对“平庸”。其上半年归母净利润同比增长10.4%至307.75亿元，增速在五家险企中垫底。

上半年各家净利润表现多由投资这个“放大器”驱动，而中国太保总投资收益率同比增幅也属垫底。上半年集团管理资产规模首次突破4万亿元，较上年末增长4.8%；实现总投资收益660.22亿元，同比增长16.1%，而其他四家总投资收益同比增幅在27%至146.66%之间。

部分投资指标还出现下降。上半年，中国太保净投资收益率、综合投资收益率分别为1.5%、1.8%，同比分别下降0.2个百分点、0.6个百分点。

“毫无疑问，我们的综合投资收益率在同业比较中面临相当大的压力，可以说上半年经历了一次实战性的压力测试。”在中期业绩会上，中国太保副总裁、财务负责人苏罡坦言，在上半年尤其二季度极致分化的股市行情中，中证红利全收益指数最大回撤14.48%。同样，中国太保的核心权益策略——股息价值策略，在相关市场中处在一种逆风状态。但他强调，这应该是一个暂时的、阶段性的表现，并不代表中国太保的长期业绩表现。

对于净投资收益率的下降，苏罡称也在预期之中。“这是由多重因素造成的，包括高息存量自然到期、新增资产收益率较低，以及资产规模的持续提升。但在同比口径下，中国太保净投资收益率的降幅在同业中处于较低水平，而且从绝对值来看，1.5%的非年化收益率在上市同业中处于最高水平。”他说道。

苏罡进一步表示，净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率各有侧重，从短期维度上来看，难以实现三者都做到行业优秀。“投资是一个不断反思和进化的过程。”他说，中国太保会持续研究市场波动中蕴含的长期趋势，在权益投资策略中，灵活地发挥内外部管理人各自的优势能力，继续提升优势风格的战术贡献。

寿险规模保费下降，银保渠道高增后回落

如果说险资是典型的长期资金，评估险企的长期投资能力，不应过度关注短期投资业绩表现。同时，上半年许多险企归母净利润高增得益于权益市场回暖，叠加新会计准则下公允价值变动损益大幅释放，不能完全反映主业赚钱能力，那么中国太保主业表现如何？

财报显示，上半年集团实现营业总收入2121.36亿元，同比增长5.8%；集团归母营运利润211.49亿元，同比增长6.2%；截至上半年末，集团归母净资产3191.96亿元，较上年末增长5.6%。

寿险是中国太保利润的主要贡献板块，上半年实现营运利润158.87亿元，同比增长5.9%。但规模保费1903.51亿元，同比下降1.6%。银保渠道规模保费同比下降8.9%规模保费整体下降的主要原因。而放到行业来看，近年在“报行合一”深入推进背景下，各家险企均加大了对银保渠道的布局力度，一大明显趋势就是银保渠道业务量快速增长。

清华金融评论注意到，2025年太保寿险银保渠道规模保费还有46.4%的高速增长，为何上半年明显回落？中国太保对此表示，在市场竞争加剧的背景下，上半年银保渠道着力调结构，加快期缴业务发展，新保期缴规模保费117.2亿元，同比增长32.6%。

另一大渠道代理人渠道，是太保寿险规模保费的“压舱石”。上半年实现规模保费1385.65亿元，占比72%，同比增长0.9%。其中新保期缴纳规模保费173.47亿元，同比增长23.2%。月均营销员18.3万人，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比增长39.5%；核心人力月人均首年佣金收入8026元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。

总的来看，上半年太保寿险价值核心指标新业务价值同比增长12.7%至107.58亿元；新业务价值率17.5%，同比提升2.5个百分点。

“就代理人而言，队伍主要集中在下沉市场，中心城区的业务发展仍有巨大的提升空间，未来在这方面会加大力度。”太保寿险总经理李劲松在业绩会上表示，就银保业务而言，公司更聚焦在中心城市发展，以二三线为代表的下沉市场发展也不错。未来，代理人渠道将向中心城市发展、银保渠道向下沉市场拓展，实施双线并进的策略，这将为太保寿险在空间上拓展更好的发展机遇。

财产险业务方面，太保产险是市场头部“老三家”之一，上半年表现相对稳健。上半年实现原保险保费收入1143.58亿元，同比增长1.4%；保险服务收入969.87亿元，同比增长0.2%；实现承保利润48.17亿元，同比增长35.7%。承保综合成本率为95%，同比下降1.3个百分点。

其中，太保产险车险原保险保费收入537.19亿元，同比增长0.2%；新能源车险原保险保费收入128.12亿元，同比增长20.9%，占车险保费比例达23.9%，同比提升4.1个百分点。

不过上半年极端天气频发、非车险领域合规约束加强等外部因素，给产险公司带来新的挑战。太保产险总经理陈辉在业绩会上也提到，今年以来，各种台风、暴雨、泥石流等极端天气频发，太保产险当前所面临的最大挑战就是气候影响的高发态势和不确定性。但他同时表示，有信心在坚持经营思路和经营逻辑的基础之上，用产险公司经营的确定性来应对外部的相关挑战。

年初至今股价跌逾20%，中期分红能否保持常态化

首次中期分红，是本次中国太保中期财报中另一广受行业关注的点。据其中报披露，中国太保的首次中期分红将按每股0.42元（含税）进行现金股利分配，共计分配约40.41亿元。数据显示，中国太保自2007年上市以来的累计分红金额已超1300亿元。

“今年，中国太保主动优化分红节奏，首次实施中期分红，是想构建一个一年两次的常态化分红机制，不断提升投资者的现金回报率和投资获得感。”苏罡表示。公司高度重视投资者回报，积极应对外部环境的不确定性，有信心为投资者提供稳健、可持续、可预期的分红目标。

不过值得一提的是，今年以来，中国太保股价已跌去逾20%，股价从开年的约40元跌至当前的31元上下，截至8月31日午盘报31.59元。

“首次中期分红是分红政策稳定性的重要信号，提升了股息的可预期性。”有行业人士表示。中泰证券研报分析称，新准则实施以来，中国太保派息政策逐步清晰——“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”。公司坚持资负匹配管理，长期投资收益率持续覆盖负债成本，估值底部理应得到夯实。

文字 | 周涵

编辑 | 许晨辉

审核丨白雪

责编 | 兰银帆