9月1日，百度（09888.HK）正式进入港股和美股“双主场”，在转换生效首日，百度港股开盘走低，截至发稿下跌约3%。此前一个交易日，百度美股收跌1.89%。

当天港股市场整体同样承压，恒生指数低开0.59%，恒生科技指数低开0.62%。

百度此次转换并不是一次新的IPO。转换不涉及发行新股，也不涉及融资。变化主要发生在上市身份上。百度2005年登陆纳斯达克，2021年回港上市时采用的是第二上市方式，在这一模式下，美国仍是其主要上市地。此次转换完成后，港股、美股成为两个主要上市地，百度需要遵守适用于双重主要上市发行人的香港上市规则。

在8月27日公告后股价上涨、9月1日正式转换后开盘走低之后，百度接下来的观察窗口已转向港股通。

双重主要上市更大的意义在于打开港股通通道。市场人士此前预计，如果百度赶上本轮调整窗口，最快有望于9月7日当周被纳入港股通，内地投资者的参与度有望进一步提升，并形成更加多元化的股东结构。

阿里巴巴、哔哩哔哩等中概股此前均走过类似路径：先将香港上市地位升级为主要上市，随后进入港股通。摩根士丹利此前研报表示，参考其他同类大型股的经验，预计在首六至十二个月内南向资金流入规模将达30亿至68亿美元，预计一年内南向持股比例约7%至15%，短期内资金流入增加或为股价带来一定支持。

百度首席财务官何海建不久前表示，双重主要上市有利于扩大投资者基础、提升股份流动性，公司也在为转换完成后尽早纳入港股通积极准备。

这次上市身份变化的另一个背景，是资本市场正在重新寻找百度的估值锚。

百度2021年二次上市时，搜索和互联网广告仍是市场理解百度最重要的坐标。五年之后，百度再次改变香港上市身份时，其业务结构已经发生明显变化，百度正在将越来越多的增长预期押向AI，AI已经连续两个季度贡献了百度一般性业务收入的约50%。

其中，百度智能云基础设施业务以及昆仑芯等AI资产尤其受到资本市场关注。AI芯片业务昆仑芯已经启动独立上市进程，其市场估值已与百度市值相当。如果未来独立上市，百度内部此前被合并在集团估值中的AI资产，也可能获得更加清晰的市场定价。

不过，双重主要上市落地之际，百度自身仍面临传统广告业务下滑与AI投入加大的双重压力。百度最新公布的第二季度财报显示，公司营收313亿元人民币，同比下降4%，低于市场预期；归母净利润23亿元，同比下跌68%，当日百度美股重挫12.73%。

其中作为传统基本盘的在线营销服务收入降至131亿元，同比下滑19%。与此同时，百度仍在加码AI基础设施和人才投入，二季度资本开支达到113.9亿元，去年同期约为38亿元。同期经营现金流为34.4亿元，自由现金流为负79.5亿元。

在传统业务承压、AI竞争加剧的背景下，如何在保持高投入的同时尽快将AI增长转化为更稳定的收入和利润，是百度面临的挑战。而如何让资本市场重新为百度定价，则将是管理层面临的长期课题。

今年以来，百度港股股价已累计下跌29%，较今年1月161.2港元的高点回落40%。