在日本30年期国债收益率逼近历史高位、全球市场屏息以待之际，周四的拍卖结果给出了一个比预期更稳的答案——但隐忧并未就此消散。

日本财务省周四举行的30年期国债拍卖，认购倍数录得3.79，高于过去12个月均值3.52。此前，多家机构策略师普遍预期结果“偏弱至温和”，实际数据明显好于预期，令市场暂时松了一口气。

这场拍卖之所以备受关注，是因为它发生在一个极为敏感的时间节点：日本10年期国债收益率本周首度突破3%，为1996年9月以来最高；30年期收益率则升至4.155%，逼近1999年该期限债券推出以来的历史高位。

为何这场拍卖牵动全球神经

30年期国债对财政风险与供需结构的敏感程度，远高于10年期品种。

巴克莱策略师Ayao Ehara在拍卖前的研报中写道：“我们预计整体结果偏弱至温和。收益率因上月上行而处于高位，当前水平与基于长期因素的合理价值相差不远，但财政担忧仍构成压制。”

TD证券高级亚太利率策略师Prashant Newnaha则指出，日债在全球固收市场的角色已发生根本性转变：“日债曾长期是全球固收市场的锚，但现在这一逻辑已经反转，日债抛售若进一步延伸，可能引发全球固收市场的重新定价。”

彭博市场策略师Mark Cranfield此前亦警告，日美30年期国债收益率价差存在跌破100个基点的风险。

收益率为何持续走高

日本国债收益率的上行，并非单一因素驱动。

日本央行已结束数十年的超宽松政策，市场目前已完全定价其将于9月加息25个基点——这一节奏远比央行年初所暗示的更为激进。日本央行行长植田和男本周暗示，本月政策会议上加息存在可能，称“决策将综合考量价格上行风险”。

财政层面同样施压。日本各政府部门提交的下一财年预算申请规模创历史纪录，市场对首相高市早苗扩张性财政议程的担忧持续发酵，进一步加剧了投资者对政府举债前景的顾虑。

美国财长贝森特也公开表态，预期植田和男最早本月就会加息，并警告日元市场若出现无序波动，可能引发强制平仓，进而冲击全球市场，最终推高美国家庭和企业的借贷成本。

收益率上行叠加日元走弱，令市场对“日元套利交易”大规模解除的担忧骤然升温。

套利交易的逻辑简单：借入低息日元，买入高收益资产。这一策略在日本长期维持超低利率期间大行其道。据英国《金融时报》报道，花旗外汇分析师Osamu Takashima指出：“对冲基金和其他短期投资者一直在做空日元兑美元，同时做多墨西哥比索等高收益货币。”

Capital Economics援引数据称，今年8月初，日本居民对海外借款人的未偿贷款余额已超过2024年的峰值；东京非日资银行分支机构向其总部的贷款规模，也达到全球金融危机以来的最高水平。