进入下半年，A股市场风格出现显著切换。

具体来看，科技成长赛道持续震荡调整，而红利风格则逆势走强，成为当前全市场确定性较为突出的投资主线之一。

以场内ETF中规模居前、市场辨识度较高的中证红利指数为例，自7月1日至9月3日的47个交易日内，该指数累计上涨超过12%；同期万得全A指数下跌超过10%。两者之间形成了超过20个百分点的相对收益差距，风格分化之剧烈可见一斑。

短期来看，本轮行情的核心驱动在于风险偏好回落引发的防御性调仓。2026年上半年，科技成长板块经历了一轮较为明显的上涨行情，光模块、半导体等方向均积累了较大涨幅。但在进入三季度后，随着美债收益率走高、海外科技大厂增速承压，市场对科技成长板块的预期开始出现明显分歧。在此背景下，资金逐步从高弹性、高波动的科技成长板块流出，转而流入现金流稳定、分红确定性较强的红利资产。中证红利指数与创业板指、科创50指数年内走势呈现出显著的负相关关系，充分印证了当前成长退潮、红利接棒的风格切换逻辑。

拉长周期看，红利风格仍面临利率下行、政策红利和长线资金三大利好支撑，未来仍有较为可观的上涨空间，有望走出长期稳健上行的行情。

第一，无风险利率不断走低，类债比价优势长期凸显。当前，在适度宽松的货币政策基调下，无风险利率持续下行，银行理财、债券基金等固收类资产收益中枢不断下移，市场上能够提供稳健回报的优质资产相对稀缺，投资者面临的“资产荒”压力日益凸显。红利风格凭借稳定的高股息属性，形成了极具竞争力的股债收益差，具备优质的固收替代功能，对追求稳健回报的资金吸引力持续增强。

第二，分红制度改革完善，政策持续强化投资者回报。近年来，监管层持续强化上市公司分红治理，国资委将分红比例、市值管理等指标纳入国企考核体系，推动央国企及传统行业龙头显著提升分红稳定性与分红意愿。制度层面的硬性约束，从根本上解决了高股息资产的供给问题，培育了一批现金流充裕、分红可持续、治理规范的优质标的，为红利策略长期有效提供了坚实的政策支撑。

第三，长线增量资金持续入场，形成持续性买盘支撑。保险、银行理财、社保、年金等绝对收益资金，基于负债端匹配和稳健回报的配置需求，持续增配高股息红利资产。这类资金通常久期较长、对波动容忍度较低，更加看重资产的现金流创造能力，与红利资产特征高度契合。随着长期资金入市节奏加快，其对红利资产的配置比例仍有提升空间，这将为红利板块构筑较为坚实的底部区间，并形成持续性的增量买盘。

从组合配置角度看，红利资产是优质的底仓工具，可与科技成长风格形成有效对冲。经历连续数年的上涨之后，科技成长风格热度已有所降温，均衡配置的价值进一步凸显。以红利资产作为组合的压舱石，搭配成长方向进行均衡布局，能够有效平滑组合波动，提升整体收益风险比。红利与成长在多数市场环境下呈现低相关甚至负相关特征，二者搭配有助于降低组合的整体波动率，使投资者在震荡行情中获得更平稳的持有体验。从资产配置的角度看，这种低相关性组合正是优化投资组合效率的关键所在。

当前红利风格不宜重仓追高，但仍有介入价值。经历本轮快速修复后，中证红利指数已重新回升至6月阶段高点附近，板块前期积累的估值优势明显收窄，整体配置吸引力有所下降。但需要指出的是，性价比回落并不代表红利风格行情已经终结，而是意味着后续走势大概率从单边上涨转向震荡加剧，波动幅度将逐步抬升。对于尚未入场的资金而言，红利风格的中长期逻辑依然成立，但短期已进入需要耐心等待的区间，这意味现在仍然可以进行定投，但短期可能面临回撤压力，重仓追涨的风险收益比已经明显下降。

对于投资者而言，可采用定投与逆向布局相结合的配置策略。红利风格更适合以中长期定投和逆向分批布局的方式参与。在风格快速拉升后不宜盲目追高，可耐心等待阶段性回撤带来的布局窗口。历史统计显示，中证红利指数单月回撤8%—10%的调整阶段往往是性价比较优的加仓时点：介入后未来一个月平均收益为+3.58%，胜率75%；未来三个月平均收益为+5.09%，胜率58%。通过定投方式能够有效平滑买入成本，避免在风格高点集中建仓，在大幅调整过程中一次性加码，则与红利资产的长期配置属性高度契合，也有助于降低整体建仓成本。

综合来看，本轮红利行情是短期防御需求与长期支撑因素共同作用的结果。短期防御逻辑决定了行情的启动节奏与强度，而低利率环境、分红制度改革和长线资金持续流入三大因素则提供了更为持久的底层支撑。当前位置红利风格性价比有所回落，波动可能加大，但长期配置逻辑尚未发生根本性改变。投资者宜以定投方式参与，将红利作为组合底仓，与成长标的均衡搭配，在控制波动的基础上把握红利资产的长期配置价值。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟