作者|恒心

来源|博望财经

9月9日，京东云在2026京东全球科技探索者大会上宣布，拟建设十万卡全功能GPU集群，以摩尔线程全功能GPU为算力底座，聚焦大模型训练、推理及具身智能等关键领域，向全行业开放算力。

这标志着国产GPU首次进入头部AI云企业十万卡级核心智算集群，国产智算从“可用”走向“规模化商用”。

消息人士称，该集群有望于2027年正式建成，服务京东零售、物流、仓储等核心业务，并面向上下游生态伙伴开放算力，形成产业级国产AI赋能闭环。

京东集团技术委员会主席、京东云总裁曹鹏更是直言，选择与摩尔线程深度合作，正是看重其在国产训练级GPU上的稀缺能力和大规模集群的成熟交付经验。

然而就在两天前的9月7日，市场看到的却是另一番景象：摩尔线程首发限售股解禁，2577.45万股进入流通，对应解禁市值超百亿元，当日盘面收出一根大阴线，“国产GPU完了”“解禁即利空出尽”的质疑声四起。

一边是产业层面的里程碑式订单，一边是筹码层面的短期出清，两件事发生在同一家公司身上，时间如此之近、情绪反差如此之大，恰好构成了一个值得冷静审视的样本——短期波动与长期价值，究竟哪一个，更该被认真对待？

要回答这个问题，不妨把盘面放一放，回到三个更硬的坐标上：筹码因何离场、经营成色几何、以及市场的聪明钱究竟在押注什么。

三者合在一起，才是判断这家公司长期价值的完整视角。

01

下跌解构：离场的不是“懂行的人”，而是纪律性套利的打新资金

先把事实摆清楚。

本次解禁的2577.45万股，全部来自IPO网下配售，它们的主人大多是当年参与打新的机构。

从当时的配售结果看，A类投资者（公募、社保、养老金、年金、险资、QFII）获配占比高达98.44%，B类仅1.56%，而A类中相当比例正是公募旗下的打新策略产品。这批筹码的来源，决定了它此后的去向。

打新基金的行为逻辑，与普通长线股东完全不同。这类产品的盈利来源，是“发行价与二级市场价格之间的确定性价差”，从建仓第一天起，就排好了“获配—锁定—到期兑现—滚动参与下一轮打新”的退出时间表。

换言之，期满卖出本质上是产品契约约束下的纪律性浮盈变现，而非对基本面的价值判断。这是制度套利的人在落袋，不是懂行的人在撤退——两件事，差了十万八千里。

放眼科创板，这类因筹码扩容引发的短期流动性冲击屡见不鲜：屹唐股份解禁后流通盘直接翻倍，中科飞测解禁后打新机构资金也随之撤离。解禁是既定制度安排，不是经营利空。

把一场可预见的筹码出清，解读成“机构看空公司”，是对交易结构的方向性误读。而当我们把目光从筹码转向经营，看到的则是另一幅图景。

02

财报为证：营收高增、亏损收窄，商业化正从“标杆”走向“复制”

抛开盘面，回到公司实际经营——这是长期价值判断最该锚定的地方。

9月3日业绩说明会上披露的一组数据，比任何叙事都更有说服力：2026年上半年，摩尔线程实现营收17.36亿元，同比大增147.42%，已超2025年全年；毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%；归母净利润、扣非归母净利润分别较上年同期亏损收窄95.73%、52.37%，盈利质量显著改善。

更值得关注的是收入结构：上半年云端产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%，是增长的核心来源——而这正是由以MTTS5000及夸娥智算集群为代表的云端智算产品商业化落地所驱动。这意味着，摩尔线程的增长并非概念支撑，而是真实交付的结果。

支撑这种交付的，是高强度的研发投入：上半年研发投入7.69亿元，同比增长38.16%，占营收比重44.30%，研发人员1019人、占比超74%；自2022年以来累计研发投入近59亿元。

高投入正在转化为工程壁垒。基于S5000构建的“夸娥”万卡级智算集群已在北京、无锡、杭州等多地完成部署上线，多项指标达到国际主流水平：Dense大模型训练算力利用率（MFU）达60%、MoE大模型达40%，有效训练时长超90%，线性扩展效率达95%。这些数字背后，是“从训练到推理到具身智能”全栈能力的被验证。

而京东十万卡集群合作的落地，则把这种验证推到了一个新量级——京东以真金白银选择国产算力，本身就是对摩尔线程训练级GPU稀缺能力与大规模集群成熟交付经验的最强背书。

摩尔线程将“底层架构研发”与“短期商业化交付”视为相互交融的价值链，把“底座”做得可复用、可扩展，让研发投入沉淀为更短交付周期、更低边际成本、更高客户粘性的长期复利，而万卡集群的高扩展、高精度、高稳定表现，已经为这条“长期复利”曲线提供了初步的实证支撑。

多家券商也在2026年发布的研报中看好摩尔线程的成长性及国产替代逻辑：中邮证券‌首次覆盖即给予‌“买入”‌评级，认为其凭借出色的产品力持续拓展市场，夸娥智算集群商业化加速，且在大模型适配上取得突破；国金证券‌也给予‌“买入”‌评级，指出其规模效应显现，中报明显减亏，有望深度受益于国产算力基建需求增长；东吴证券‌更是给予‌“增持”‌评级。

03

分歧的价值：当聪明钱接货，争论正从“要不要卖”转向“还能不能买”

资金层面，分歧本身往往比涨跌更有信息量。

9月7日当天，主力净流入资金达2.23亿元，主力合计买入18.27亿元——那是在跌停板上持续挂买单的真金白银。卖出的是打新套利盘，买入的是看懂产业逻辑的资金，两股力量擦肩而过，互道一声珍重。

市场的争论焦点，也确实在悄然切换。

如果说过去的分歧在于“要不要卖”，那么随着财报兑现、万卡集群落地、京东这类头部客户实锤合作，新的分歧已经变成“还能不能买”。这种争论的转向，恰恰是重新评估价值坐标的窗口。

行业景气的确定性也在为这种判断提供外部支撑：腾讯、阿里、字节等大厂的资本开支持续向AI基础设施倾斜，国产算力的需求逻辑已从“可选替代”切换为“刚需落地”——国产化替代不是口号，而是大厂采购部门实打实的KPI。

政策端同样给出了明确方向。

《信息通信行业发展“十五五”规划》提出有序部署万卡、十万卡及以上智算集群，加大力度适配国产算力芯片。京东2026年整个体系的AI专项研发投入同比增长将超过200%，此次合作印证了其布局AI和国产算力的战略决心。

赛道景气度仍在高位，单日跌停与这条长期逻辑并不在同一时区——这本身就是市场非理性情绪所砸出的错杀窗口。

04

结论：噪声终会退去，价值终要回到基本面

短期股价波动，永远是情绪在主导；长期价值兑现，永远要回到基本面。

就摩尔线程而言，基本面没变——营收翻倍、亏损大幅收窄、集群持续落地、头部客户认可、赛道红利仍在，所有支撑长期价值的要素，今天都还在，只是被解禁的噪声暂时盖住了。

京东云十万卡集群的合作，像是一束照进来的光：它让市场看见，这家公司已经不是“PPT里的国产GPU”，而是在真实出货、真实交付、真实训练万亿参数级模型。

技术突破—集群落地—头部客户背书—规模变现，这条商业化路径正变得越来越清晰。

解禁终会过去，筹码终将出清；当市场重新看向产业本质的时候，谁还在场，谁就吃到下一波红利。

而那时回看9月7日的这根大阴线，或许会被重新定价——不是终点，只是给有准备的人的一张入场券。