4年长跑，第5次闯关的绿茶集团终于叩开港交所的大门——5月16日，绿茶集团正式以“6831”为股票代码在港交所主板挂牌上市，发售价为每股7.19港元，但开盘后跌破发行价。截至当日午市收盘，其股价每股报6.79元，下跌5.56%。

这家公司的上市之路可以说一波三折，绿茶早在2021年3月递交了港股上市申请后，先后经历数次招股书失效与重新递表；直至2024年6月，绿茶再次启动上市，并在2024年12月第5次递表。

从绿茶上市经历的波折来看，除了遭遇2022年疫情所致的业绩暴跌，以及2022年港股餐饮板块整体低迷的外部环境影响外，或许也反映出绿茶自身的短板，资本对它的业绩和成长性信心不足。

绿茶登陆资本市场，其实抓住的是目前港股市场对中国餐饮的一股热潮。

自蜜雪冰城于今年3月在港股上市后，茶饮及餐饮品牌IPO的进程加速，随后霸王茶姬和沪上阿姨分别登陆美股和港股。而老乡鸡和遇见小面也在冲击港股上市进程中。但整体来说，这类企业所面临的增长态势与资本市场的热情并非完全同步。

究其原因，政策层面上鼓励提振消费的利好仍然可以预期，对于餐饮企业来说，由于内卷加剧，资源向规模化、连锁化的品牌集中。只有获得资本的加持，才有更多流动性资金对抗风险，实现破局。

“资本更看重行业拐点信号而非当下数据。尽管当前消费动力尚未完全恢复，但2025年国家政策明确将‘大力提振消费’作为核心任务是非常明确的。”菁财资本创始人葛贤通对界面新闻分析道。

但实际上目前这一波上市热潮，也是上一轮餐饮疯狂资本化的结果。在2018年到2021年投资的餐饮项目，大概率已经到了投资基金要退出的时间节点。根据《经济观察报》引用的数据，2021年，中国餐饮行业投融资达到历史高峰，全年共发生178笔投融资事件，披露交易金额超210亿元。

而绿茶在招股书中呈现的经营表现并未足够坚挺。

在2021年至2024年，它的营收虽然在稳步扩张，分别实现22.93亿元、23.75亿元、35.89亿元、38.38亿元；同期净利润分别为1.14亿元、1657.9万元、2.96亿元和3.5亿元。但实际上，它的营收的增长主要靠门店的扩张来驱动——同期，绿茶的新开餐厅数量分别为59家、47家、89家和120家，关闭餐厅为3家、7家、5家和15家。

大规模开店固然能拉动整体营收的增长，但也会摊薄单店盈利能力，从而对未来进一步扩张埋下隐患。在另外的关键性经营指标上，绿茶就暴露出了问题，比如2024年，绿茶所有地区的同店销售额都减少，整体上2024年的每家餐厅平均同店销售额为1033万元，低于2023年的1151.9万元水平。

到绿茶餐厅吃饭的人花钱也变少了。2024年绿茶的人均消费跌至56.2元，是近年来的新低，在2021年-2023年，其平均消费还在60元以上的水平，分别为60.5元、62.9元和61.8元。而其整体翻台率也在下滑，由2023年的3.30次下降至2024年的3.00次。

绿茶集团部分经营指标 （数据来源：招股书）

这其中有老生常谈的、整体消费环境不振的原因。比如在当前经济环境下消费者行为普遍改变，倾向于减少外出用餐的支出和次数。具体来看，过去一年多时间里餐饮行业掀起的价格战的趋势明显，而绿茶这类定位休闲中式餐厅的正餐，比起高频刚需的快餐来说，受到的影响可能更大。

实际上对于绿茶来说，它要长期解决的是如何扭转“初代网红”光环不足的问题——起初以文艺调性和“面包诱惑”“绿茶烤鸡”等网红产品在年轻消费群体中走红，其创始人王勤松曾在2014年公开表示“绿茶餐厅的翻台率一天4次是下限，7次是上限”，而在当时，商场里大排长龙的绿茶餐厅最高的日均翻台率曾达到6-8次，候餐超过2小时。

但在这十年来社交网络与餐饮迅速更新迭代的浪潮中，绿茶的品牌力和产品力都受到了挑战。一个明显的问题是，曾经用标准化模式将创意杭帮菜带到全国的绿茶，开始受到更多“难吃预制菜”的评价。

某种程度上，这是当前消费者对连锁餐厅中预制食材泛滥以及资本热炒相关概念的一种情绪反弹，以及对“预制菜”定义本身的认知错位。根据2024年3月市场监管总局等6部门联合发布的通知，连锁餐饮企业广泛应用中央厨房模式，其自行制作并向自有门店配送的净菜、半成品、成品菜肴不属于预制菜。

但在2024年7月，证监会对第4次冲击上市的绿茶就食品安全问题、供应链情况及预制菜占比专门进行了问询。

绿茶目前还没有自营的中央厨房，而是通过第三方食材加工及直接采购的模式实现菜品的标准化，不过它也明确称已启动自建中央厨房计划。截至最后实际可行日期，绿茶与205家第三方食材加工公司合作。绿茶有一部分招牌菜是由第三方食材加工公司制备的提前处理食材及烘焙产品，譬如它的招牌菜绿茶鸡仅需要其厨房员工以预制酱包腌制鸡肉并将其放入烤箱烘烤一段时间便可上菜。

从合规的角度来说，使用中央厨房或者第三方食材并无问题，消费者在意的是菜品本身是否好吃与整体就餐体验“值不值”。而资本市场在意的，则是餐厅的商业模式是否可以标准化、规模化扩张，以及经营层面增长的长期性。

眼下一个关键问题是，支撑绿茶营收增长的门店扩张是否还能继续。

绿茶在2024年开出120家新餐厅，这也刚好兑现了此前在招股书中对当年开店数量的目标，而在接下来的2025年至2027年，绿茶计划要开150家、200家和213家新餐厅。这些门店也将重点向二线、三线及以下城市发力。

但在当前消费整体低迷，且竞争加剧的“餐饮寒冬”中，绿茶的扩张计划仍要打上一个问号。

在疫情后复苏预期的刺激和行业内卷加剧的因素下，餐饮市场呈现出“大开大关”的局面。而一定程度上餐饮行业也进入了“供给过剩”阶段，根据天眼查APP数据，2024年上半年中国餐饮企业注销、吊销的数量达到105.6万家，作为对比的是，2023年全年这一数据为135.9万家，2022年为51.9家。

从绿茶此前的选址来看，它有80%以上的门店位于商场，而这一选址逻辑符合其品牌定位，也吃到了过去十年中国商业地产快速起飞的红利。但随着未来商场和购物中心增速放缓并进入存量优化的局面，绿茶是否能继续加速扩张仍然存疑。加上它目前尚未开放加盟而是以直营模式开店，门店持续扩张的挑战仍然不小。

即使成功上市，餐饮企业面临的经营增长压力仍然会持续。上市后因为不达预期股价低迷的案例并不少见，比如奈雪的茶2024年亏损9.26亿元，海伦司2024年的营收和净利润均有明显下滑，目前二者与2021年上市首日市值相比下滑均超过90%。