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出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，证监会表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。

　　梳理排队的643家IPO企业（以受理为标准，不包含已上市、已终止的企业，截止日为2024年3月18日）后发现，报告期内现金分红金额超过3亿元的企业有66家，占排队企业总数量的比例约10%；分红额超过10亿元的企业有17家，南航物流以75.84亿元高居榜首。

　　其中英特派值得关注，其报告期内的分红金额比同期的扣非净利润之和还高，称得上是“清仓式分红”。此外，英特派大客户集中度高，对第一大客户构成重大依赖或不符合行业特点，或不符合发行条件。值得关注的是，英特派在论证自己大客户依赖具备行业合理性时，对很多关键信息遮遮掩掩。

　　对大客户重大依赖或不符合行业特点

　　招股书显示，英特派主营业务是事贵金属装备及相关材料的研发、生产、销售和服务。2020-2022年，英特派分别实现营业收入10.28亿元、14.15亿元和17亿元，分别实现扣非归母净利润0.77亿元、0.85亿元和1.18亿元。

　　英特派报告期三年合计实现扣非净利润2.8亿元，同期公司的现金分红金额分别为29,325.71万元、3,500万元和2,340万元，合计3.52亿元，比净利润还高。或者说，英特派现金分红“掏空”了三年净利润，是否属于监管部门所称的“清仓式”分红？

　　此次IPO，英特派预计募资10.96亿元，其中拿3亿元补充流动资金。先巨额分红后再募资补流，其合理性已经被无数投资者质疑。

　　然而巨额分红并不是英特派最大的问题，其对第一大客户形成重大依赖、主营业务疑似发生重大变化等问题，很可能触及审核红线。

　　首先看对第一大客户形成重大依赖。2020-2022年、2023年上半年，英特派向前五大客户的销售收入合计占营业收入的比例分别为89.21%、78.52%、84.07%和91.83%，对第一大客户彩虹股份（合并口径）销售金额占营业收入比例分别为31.75%、37.35%、44.4%和 60.73%，其中2023 年上半年公司向彩虹股份的销售收入占比超过50%，构成重大依赖。

　　根据《监管规则适用指引——发行类第5号》之规定，对大客户构成重大依赖的，应核查客户集中是否属于行业特点；大客户在行业中的地位、透明度与经营状况,是否存在重大不确定性风险等情况。

　　在论证大客户集中是否属于行业惯例时，英特派及华英证券没有给出充分的数据证明符合行业惯例，文字论证也很难令人信服。其称：电子玻璃行业中，公司主要客户为彩虹股份及其关联公司。电子玻璃属于技术和资金密集型产业，市场集中度较高，长期被康宁公司、电气硝子等国外企业垄断。彩虹股份是国内少数电子玻璃企业，自己又是彩虹股份唯一的基板玻璃贵金属装备供应商。

　　英特派解释的逻辑是国内电子玻璃厂商少，自己又是少数国内厂商之一的彩虹股份某一产品的唯一供应商，因此公司对彩虹股份的重大依赖具备行业合理性。

　　英特派的解释不仅在逻辑上很难成立，事实也不支持，主要是国内的电子玻璃厂商较多，英特派可以对其他客户销售摆脱重大依赖。此外，彩虹股份不仅有基板玻璃，还有盖板玻璃，盖板玻璃也有其他供应商，上下游之间并非都是重大依赖的关系。

　　根据多家券商研报，国外电子玻璃企业主要包括美国康宁公司、日本旭硝子、日本电气硝子、德国肖特等，国内电子玻璃企业主要包括南玻集团、东旭光电、彩虹股份、凯盛科技、旗滨集团、科立视、中国建材等。

　　英特派在招股书中只列举了康宁公司、日本电气硝子两家国外公司，没有提及国内电子玻璃行业的公司，是否有误导投资者之嫌？

　　即便英特派不能进入美国康宁公司等外国垄断企业，也可以进军国内多家企业，以减少对彩虹股份的重大依赖，进而符合IPO发行条件。由此可见，英特派大客户集中以及对彩虹股份的重大依赖，很难称得上是行业特点，或者说英特派还没有进军其他下游其他客户的能力和技术。

　　此外，彩虹股份最近两年的业绩波动较大，2022年的营收为89.67亿元，同比下降40.95%； 扣非归母净利润亏损34.8亿元。并且，彩虹股份的归母净利润（-26.62亿元）在几家电子玻璃企业中是最低的，也是巨亏（详见下图）。

　　如果彩虹股份的经营状况有较大波动，英特派的持续盈利能力也将受到影响，是否符合IPO条件有待观察。

　　值得一提的是，彩虹股份2022年业绩大幅下滑且巨亏近35亿元，但英特派2022年的营收和净利润都是增长的。英特派2022年度贵金属装备业务收入较2021年同比增加 6.1亿元、增幅 108.90%，是公司当年营收净利增长的关键，这部分收入主要来自彩虹股份。

　　主营业务是否发生重大变化？

　　申报材料显示，2020 年，英特派主营业务以贵金属贸易为主，贵金属贸易实现营业收入7.61亿元，占比76.27%，同年度贵金属装备（制造业）实现营业收入2.36亿元，占比 23.65%。2022年，公司主营业务以贵金属装备为主，贵金属装备（制造业）实现营业收入11.71亿元，占比69.65%，同年度贵金属贸易实现营业收入4.99亿元，占比29.66%。

　　单单从数据上看，英特派报告期内的主营业务已经发生变化，毕竟从贸易业务为主转向了装备研发制造。

　　根据《首次公开发行股票注册管理办法》规定，首次公开发行股票并在主板上市的，最近三年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大不利变化。

　　看来，英特派主营业务发生重大变化，将不符合发行条件。但英特派却称：公司贵金属贸易业务依托于贵金属装备业务发展而来，公司的产品类型一直围绕贵金属装备展开，主营业务未发生重大变化。

　　一个是以贸易为主，一个是研发制造为主，竟然说没有变化。有投资者调侃，一家卖车的经销商4S店转行生产汽车，说自己主营业务没变化是因为都围绕着车，这不免有些牵强。