作者|丁卯

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周，受端午节假期影响，周内仅4个交易日。市场在内外部因素共振下，情绪有所回暖，展现出弱反弹态走势，盘中大盘指数向3400点发起冲击，但受量能偏弱影响未能如愿。全周来看，各宽基指数均迎来反弹，以创业板和中证1000指数为代表成长和中小盘表现最为亮眼。具体来看，上证指数收于3385.36点，涨幅1.13%；深证成指收于10183.7点，涨幅1.42%；沪深300指数收于3873.98点，涨幅0.88%；创业板指数收于2039.44点，涨幅2.32%；中证1000指数收于6152.84点，涨幅2.10%；科创50指数收于991.64点，涨幅1.5%。

行业方面，31个申万一级行业中25个上涨，仅6个下跌。表现较好的为通信（5.27%）、有色金属（3.74%）和电子（3.6%）；表现较差的为家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%）。概念板块方面，wind热面概念中，光模块、稀土指数、光通信、光芯片、高速铜连接表现居前。

成交额上，全周来看，日均成交额维持在1.1万亿元左右，显示多空博弈激烈。融资融券余额方面，本周两融余额基本稳定在四月以来的水平。

多重利好提振，A股延续反弹

本周来看，内外部利好频频，有效提振了市场的乐观情绪。随着市场信心回升，带动周五量能回暖，宽基指数周内表现积极。展望后市，随着关税不确定性的暂时缓和，市场有望延续震荡偏强格局，但近期行情分化明显，总体量能不足的问题仍需注意。

考虑到6月中旬陆家嘴论坛以及7月政治局会议的临近，在重大金融和增量经济政策落地之前，预计市场整体会偏谨慎，大概率维持震荡向上，待政策指引明确后，市场趋势性机会有望形成。从策略上讲，相对5月偏保守的市场策略，进入6月，科技板块将迎来密集的事件催化，投资机会显著提升。

从基本面维度看，本周最为重要的有三个方面：

（1）5月制造业PMI数据公布。

2025年5月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.5%，较上月回升0.5个百分点，虽然仍处于收缩区间，但显示经济企稳复苏格局延续；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为50.3%，较上月下降0.1个百分点。

生产端看，本月受需求回暖提振，生产指数为50.7%，比上月上升0.9个百分点，升至临界点以上，表明制造业企业生产活动有所加快。

需求端，新订单指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点，表明市场需求景气度小幅回升，主要受新出口订单大幅回暖的贡献，5月新出口订单指数47.5%，环比提升2.8个百分点，显示抢出口效应显著。

价格端，5月制造业PMI主要原材料购进价格指数为46.9%，较上月低0.1个百分点，制造业PMI出厂价格指数为44.7%，较上月低0.1个百分点，价格仍在环比下降之中，或反映以价换量仍在延续。

从行业看，景气度回升较多的主要是电气机械及器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业，下降多的主要是医药制造业、专用设备制造业和传统动能相关产业。

整体来看，5月PMI的环比回暖主要受益于关税空窗期的抢出口，进出口在未来短期内仍有望贡献较多增量，但目前内需修复仍然偏弱，需要关注抢出口结束后指标的稳定性。

（2）本周央行开展万亿买断式逆回购操作。

中国人民银行6月5日宣布于6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，利率招标方式中标。此次央行开展的1万亿买断式逆回购操作，有两个方面需要特别关注。

一是，这是央行首次在月初公开进行此类操作，释放了流动性管理机制革新的明确信号。由于6月同业存单到期量达4.2万亿元，叠加银行半年末考核、财政缴税等因素，资金面面临阶段性压力。而央行通过提前公告操作，主动引导市场预期，避免因信息不对称引发的资金波动，提升政策可信度，通过预期管理减少市场误判。

二是，本次逆回购操作使用了买断式逆回购，与传统质押式逆回购的核心区别在于债券所有权转移至央行。这意味着央行获得债券后，可以再通过现券卖断或互换便利（SFISF）等方式进一步释放流动性，增强操作灵活性，对于稳定银行间市场利率，对冲中短期流动性压力效果更为显著。

对二级市场而言，本次央行流动性的注入尤其是预期管理的引入，有效提振了市场风险偏好，利好后市表现，尤其是利率敏感度较高的科技成长股更为受益。

（3）‌中美元首通话聚焦经贸合作。‌

6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，强调双方应落实日内瓦经贸会谈共识，用好现有磋商机制争取双赢。特朗普表示将继续奉行一个中国政策，乐见中国经济增长。通话内容推动市场对中美关系缓和预期升温。

整体来看，本次通话双方均释放暖意，特朗普欢迎中国留学生来美学习，而我们邀请特朗普访华。盘后商务部还放松稀土出口管制。随着通话的落地，短期市场对于关税担忧预计会有所减弱，市场风险偏好有望迎来缓慢回升。

券商如何看待下半年走势？

进入6月后，部分券商对2025下半年的A股市场做出展望。整体来看，机构对于下半年A股的预期仍然较为乐观，认为大概率会延续中国资产重估节奏，整体有望呈现出结构性牛市行情。

（1）下半年看好A股的核心逻辑是什么？

中信证券认为，关键是因为中欧美有可能从2025年4季度开始迎来经济和政策周期的重新同步，财政和货币同时扩张，带来宏观基本面向上的弹性，有望推动港股和A股市场迎来指数级别的牛市行情。复盘显示，2000年以来中美基钦、朱格拉、库兹涅茨周期中至少有两个周期同步上行的情况共出现4次，同步上行阶段上证指数、标普500的累计收益率平均数分别为32.3%、43.5%，均为指数级别的大涨。

浙商证券认为，下半年支撑A股牛市的原因，一个是，中美关系在震荡曲折中走向缓和。日内瓦会晤后，中美两国间工作层面谈判预计开始密集增加，整体中美关系可能阶段性缓和，但年内能否达成关税协定尚具备不确定性；另一个是，国内将通过财政和货币政策两手抓积极应对不确定性。货币政策方面，一是通过降准降息维持适当宽松的货币环境；二是以“类平准基金”为抓手兜底尾部风险，维稳股票市场；财政政策方面，通过土地和商品房收储维稳房价。双管齐下，以财富效应为传，渠道激发经济的内生活力。

华泰证券认为，下半年A股在基本面和估值双重提振下有望延续积极表现。基本面方面， A 股 ROE 有望结束下行周期，伴随盈利周期的复苏逐步进入企稳回升阶段；估值方面，中国资产广谱型估值修复仍在演绎。尤其是“去美元化”形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力提升。

兴业证券认为，2025年以来，海外政治、经济形势更趋动荡不安，中国成为世界经济增长的稳定锚，中国统筹国内经济工作和国际经贸斗争，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。中国股市和中国经济预期形成正反馈，国内外投资者对中国经济和中国股市的信心震荡改善。

国泰海通认为，中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，一是，经历冲击和出清调整后，市场对经济形势的认识更充分，估值收缩的边际影响减小；二是，股票价格反映的是对未来的预期，而预期变动的主要矛盾已从经济周期的波动转变为贴现率的下降；三是，以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以及新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设。整体来看，下半年推动A股行情的关键动力为无风险利率下降与风险认识的系统性降低。

（2）投资策略上有什么值得关注？

中信证券认为，最重要的策略选择应是重塑港A配比，进一步提升港股配置；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；第三考虑行业选择的问题；最后才是择时问题，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。

华泰证券认为，下半年投资方向将会从重估韧性转为重估增长，需要关注A50 等核心资产价值。

中泰海通认为，下半年投资机会的关注聚焦两个方面：一是产业趋势的盈利改善，包括新技术、新消费以及部分周期品产能去化进入尾声后，内需刺激下供需偏紧，价格弹性更大的行业；二是，逻辑优化估值改善的环节，包括金融和具备稳定现金流的行业。

（3）具体到主题配置更倾向哪些板块？

中信证券建议，聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力不断提升，投资逻辑从国产化率过渡到前沿原创技术能力。重点关注AR眼镜、自动驾驶、具身智能、无人机、固态电池、可控核聚变等；二是欧洲重建国防和基建，投资逻辑从中欧货物贸易转向货物贸易和技术合作并重。中国供应链有可能参与的环节包括军工、工程机械、新能源、基建相关的通信及交运设备等；三是中国完善社会保障并提振内需，投资逻辑更偏向产品创新和品牌升级驱动的服务消费。建议关注商品消费领域经营稳健的食品饮料龙头、积极推动产品创新的潮玩和美妆个护等；服务业扩内需关注港股的消费互联网、餐饮龙头，文旅产业链的OTA和酒店，以及医疗服务的眼科/齿科等。中长期做好社会保障，商业医疗保险及个人养老金也有望带动保险行业发展红利。

浙商证券认为，配置方向以红利为本，关注科技突围。红利板块可能受益于公募新规后的配置方向调整，将贯穿下半年；科技板块受益于中美关系的阶段性改善，在局部时间可能有较强超额收益。

华泰证券认为，主题可以围绕：一是，人民币升值相关的，关注核心资产和金融、内需消费；二是，技术周期——关注处于奇点时刻的 AI 应用端及处于导入期的人形机器人、低空经济等；三是，库存周期——财报+中观的结构性线索主要集中于贵金属、小金属、食品加工、军工电子、元件等；四是，产能周期——处于主动扩产的元件、航运港口、饲料，处于出清类的小金属、包装印刷、塑料、饮料乳品，处于准出清的休闲食品、部分地产链品种、医药等；五是，资本市场变革——被动化趋势下银行、非银、公用等行业仍有增配空间。

兴业证券认为，中国资产重估的关键性结构亮点包括1.新消费——服务消费、精神消费、AI消费等；2.科技创新的集体突破，依托中国强大的制造实力、扎实的基础教育，DeepSeek、机器人、六代机、创新药等为代表的中国科技崭露头角，展示出中国强大的综合竞争力。

国泰海通则认为，配置上具体关注5方面：一，AI智能体：加速AI应用落地，拉升算力需求曲线；二，具身智能：产品及应用场景多元化，看好核心零部件与具备量产能力的整机企业；三，国牌消费：新人群、新需求、新产品共振，成长性新消费引领内需复苏；四，区域经济：政策加码，看好西部基建/特色原料及加工，免税/航运/旅游；五，自主可控：全球科技供应链重构，看好先进半导体/国产算力/基础软件。

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